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閻焱：真正了解VC/PE的政府官員少之又少
發(fā)布日期：2008/9/1
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2007年到2008年是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的高潮，也是歷史的高潮，我想我們?cè)?007年到2008年，市場(chǎng)經(jīng)歷了一次非常大的波動(dòng)，去年中國(guó)股市上90%以上的股民都是賺錢的，今年92%的股民都是賠錢的。在這樣一個(gè)大的外部宏觀條件下，我們?cè)趺纯创袊?guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和PE。我想跟大家一塊兒來分享一下對(duì)這個(gè)行業(yè)的思考。
2007年到2008年是一個(gè)瘋狂與理性的交織，使中國(guó)成為私募股權(quán)投資和融資的中心，在我們每一個(gè)人的印象中，似乎每一個(gè)基金都有偉大的退出的案例和成功融資的經(jīng)驗(yàn)。我想尤其是在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上是非常輝煌的幾年，我們很多的第一期去融資的基金都成功地融到了錢，而是賺了很大的錢。在時(shí)下的中國(guó)，風(fēng)投和股權(quán)投資占據(jù)了大部分商業(yè)精英的想象力，也成為了中國(guó)政府官員和普通老百姓茶余飯后的話題。
這一段時(shí)間以來，我所碰到的很多過去在中國(guó)的商業(yè)做實(shí)業(yè)的商業(yè)人士，都在問我一個(gè)問題，就是說我怎么能夠做風(fēng)投？各地風(fēng)投公司風(fēng)起云涌良莠不齊，政府在鼓勵(lì)風(fēng)投和限制外資的兩難間徘徊。我們可以看到一方面中國(guó)的各地的政府，包括北京市政府都在組建一些投資基金。天津的濱海新區(qū)的渤海基金是一個(gè)非常大的政府和國(guó)有企業(yè)間合作的范例。但是另外一個(gè)由于人民幣的升值，實(shí)際上外資進(jìn)入中國(guó)的困難度大大地增加了，商務(wù)部在批準(zhǔn)外資進(jìn)入的時(shí)間和困難度上，要大大地增強(qiáng)了。輿論炒作和中國(guó)的風(fēng)投過熱，我們看到很多的在座的新聞界的朋友們都在說中國(guó)的風(fēng)投是不是過熱。但是實(shí)際上VC和PE的投入，相對(duì)于中國(guó)企業(yè)對(duì)資本的需求也許是杯水車薪，我們?nèi)ツ晖顿Y大概是30多億美金，美國(guó)去年風(fēng)投在美國(guó)這么不景氣的條件下大概是300億美金，相當(dāng)于中國(guó)的10倍，美國(guó)的GDP如果按照PPP來算的話，美國(guó)的GDP大概是中國(guó)的6到7倍左右。但是VC的投入差不多是中國(guó)的十倍。中國(guó)跟美國(guó)比較有很多不可比的因素。以色列一個(gè)600萬(wàn)人的小國(guó)，去年的風(fēng)險(xiǎn)投資金額大概是28億美金。如果說一個(gè)28億美金的VC投資對(duì)于一個(gè)600萬(wàn)人的小國(guó)來說不算太多，那么如果30億對(duì)于中國(guó)來說，更不是過多的了。
對(duì)于我們大家所看到的VC的現(xiàn)象，很多人在問到底中國(guó)的VC、PE是一個(gè)即將冉冉升起的旭日還是一個(gè)即將破滅的泡沫。2008年到2009年，這個(gè)低迷的市場(chǎng)會(huì)不會(huì)促進(jìn)VC的理性的投資的回歸和整合。目前股票市場(chǎng)的低迷對(duì)于VC來講是一個(gè)有好有壞的事情。低迷的股票市場(chǎng)對(duì)于VC投資的退出是一個(gè)障礙。我們很多的IPO的時(shí)間都往后推了。但是另一方面就是在估值方面更進(jìn)一步地趨向于理性。實(shí)事求是地講，現(xiàn)在在很多公眾市場(chǎng)的公司，就是你去買股票的話它的價(jià)值比做PE要更加合理。很多中國(guó)一線的公司，目前的PE都在單位數(shù)。對(duì)于我們來講，一個(gè)值得我們每一個(gè)人去思考的問題，作為資產(chǎn)的一類，中國(guó)的VC和PE是否會(huì)在今后的十年里整體的平均回報(bào)率高于世界任何其他類資產(chǎn)。應(yīng)該這么說在過去大概五年里面，中國(guó)的VC和PE作為資產(chǎn)的一類，我們可能是創(chuàng)造了一個(gè)世界的奇跡，我們?cè)谥袊?guó)TOP10里面的話，它應(yīng)該是比美國(guó)和任何一個(gè)世界的國(guó)家的VC都應(yīng)該是整體要高。但是這樣一個(gè)好景是否能夠持續(xù)？也就是說我們?cè)诮窈蟮氖昀锩媸遣皇悄軌虺^世界上其他的資產(chǎn)的一部分，這個(gè)可能是一個(gè)見仁見智的事情，誰(shuí)也沒辦法預(yù)測(cè)未來，但是我想是有可能的，而且可能性是超過一半以上的。
但是一個(gè)比較重要的問題就是，在中國(guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資，它所相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是高于任何一個(gè)其他資產(chǎn)的行業(yè)的。但是無(wú)論怎么樣在未來的十年中國(guó)將是VC和PE的樂土，我們都知道在任何一個(gè)行業(yè)都有一個(gè)二八定律，在任何一個(gè)行業(yè)里面它的20%的人賺了這個(gè)行業(yè)的80%的利潤(rùn)，那么在風(fēng)險(xiǎn)投資界這樣一個(gè)二八定律是不是也適用，我個(gè)人的觀點(diǎn)是這個(gè)規(guī)律一樣適用的，如果你的時(shí)間足夠長(zhǎng)，任何一個(gè)行業(yè)都不能夠擺脫這個(gè)統(tǒng)計(jì)上的大定律。
在目前中國(guó)私募股權(quán)投資的高潮中間，其實(shí)我們應(yīng)該清醒地看到，在中國(guó)的私募股權(quán)投資中間是有利和弊，先說說好的方面為什么中國(guó)VC會(huì)這么熱，高速成長(zhǎng)的龐大的市場(chǎng)，這是一個(gè)對(duì)孕育風(fēng)險(xiǎn)投資的溫床，中國(guó)作為世界工廠對(duì)資金和原料的大量的跨境需求，使得我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和PE投資來講，提供了一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。總體資金的供求關(guān)系仍然是有利于資金的提供者，就是我剛才講的在中國(guó)仍然是需求資金的人，仍然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)資金的供給。另外一個(gè)非常重要的原因就是，中國(guó)的銀行體系和資本流動(dòng)的效率的低下，為VC和PE提供了大量的機(jī)遇。比如說在座的人要是去創(chuàng)業(yè)，做一個(gè)軟件的公司，我可以告訴你中國(guó)沒有任何一家銀行會(huì)給你提供貸款，也沒有任何的財(cái)務(wù)的源泉，你唯一的希望就是你的家人、朋友，另外一個(gè)就是對(duì)于專門做種子階段的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在數(shù)量和規(guī)模上的發(fā)展都超過了臨界點(diǎn)，為VC和PE的投資提供了優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目源，這一點(diǎn)上我想是中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過二十年改革和發(fā)展的一個(gè)重要原因，為什么在中國(guó)過去前十年，中國(guó)的VC不能夠發(fā)展，我想除了政策上的原因之外，還有相當(dāng)大的原因是因?yàn)槲覀冎袊?guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在發(fā)展的規(guī)模超過了臨界點(diǎn)。另外一個(gè)就是在中國(guó)過去幾年里面，我們會(huì)看到與中國(guó)特有的一些商業(yè)模式的出現(xiàn)，這個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來講無(wú)疑是一個(gè)福音。
那么在中國(guó)VC和PE投資的話，也有很多的弊病，比如說到目前為止，中國(guó)的VC和PE的法律和稅收制度都是不健全的，基本上中國(guó)目前對(duì)這些事情都是要個(gè)案處理，中國(guó)的大部分創(chuàng)業(yè)者對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制了解甚少，而且有抵觸。絕大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度是不健全的。另外一個(gè)在中國(guó)的企業(yè)信用制度不完善而且不發(fā)達(dá)，但是最大的問題在于投資審批的手續(xù)繁雜，政府干預(yù)太多，而且官員對(duì)真正的VC和PE了解的人是少之又少。
另外一個(gè)我們剛才提到政府在鼓勵(lì)風(fēng)投和限制外資的兩難中間徘徊，退出機(jī)制不完善。大家去年都對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠在中國(guó)的A股退出，很多報(bào)紙和媒體都報(bào)道這是一個(gè)很大的進(jìn)步，但是其中其實(shí)它的根本的問題并沒有解決，就是在中國(guó)我們的A股市場(chǎng)退出有一個(gè)三年的鎖定期，在全世界所有的股票市場(chǎng)中間，只有中國(guó)是有這么長(zhǎng)時(shí)間的鎖定期的，貨幣的流動(dòng)性差，銀行的效率低下。另外一個(gè)國(guó)內(nèi)到目前為止還是非常缺乏真正在VC和PE方面懂VC和PE管理的人才。但是中國(guó)這兩年VC和PE變得非常熱門，所以愛好和熱衷非常想積極參與到里面的人非常多，但是真正能夠懂VC和PE管理的人士是需要非常漫長(zhǎng)的時(shí)間來培育的。
一個(gè)好的企業(yè)的成功，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來講是非常關(guān)注的事情，企業(yè)的成功是不是都有相同的地方？，就像一個(gè)人，有DNA，我想好多企業(yè)也有很多類似的NDA的東西，你比如說一個(gè)好的企業(yè)一定要有好的團(tuán)隊(duì)，一個(gè)好的企業(yè)要有相對(duì)清晰的盈利模式，我們?nèi)タ催^很多的中國(guó)企業(yè)，中國(guó)的很多企業(yè)是希望什么都做，尤其是在早期生存階段可能做得不錯(cuò)，但是真正到了發(fā)展階段，這種不清晰的發(fā)展模式，90%以上都是不成功的。
另外每一個(gè)核心的企業(yè)都具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，要么是別人沒有，要么是同樣一個(gè)東西能夠比別人做得更好、更精、更便宜。另外一個(gè)好的企業(yè)都需要一個(gè)好的企業(yè)文化，以及這種文化與本土文化的融洽、專注非常重要，我們很多在中國(guó)不乏做風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)的激情，但是這種激情往往很短。另外一個(gè)對(duì)于商機(jī)的把握。但是是不是有了好的DNA就一定會(huì)成功？我想這也不一定，這也就是做VC和PE的難處，尤其是在中國(guó)做VC和PE的秘密所在。
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