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中國宏觀經(jīng)濟(jì)的2010年之憂
發(fā)布日期：2009/11/9
來源：第一財經(jīng)日報
作者：王家春
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中國宏觀經(jīng)濟(jì)的2010年之憂
預(yù)期2010年中國經(jīng)濟(jì)增長速度將低于2009年，中國的宏觀政策將“左右為難”
以美國次貸危機為開端的世界經(jīng)濟(jì)危機，是世界經(jīng)濟(jì)多重矛盾與失衡不斷升級的必然結(jié)果。撇開政府和央行干預(yù)經(jīng)濟(jì)的意識和能力今非昔比不提，就經(jīng)濟(jì)、貨幣與金融體系的基本面而言，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境比上世紀(jì)20年代后期和上世紀(jì)30年代初期更加復(fù)雜和嚴(yán)峻。期待世界經(jīng)濟(jì)在未來1~2年內(nèi)恢復(fù)到具有較強內(nèi)在增長動力的健康狀態(tài)，是不太現(xiàn)實的。
在英美等國的帶領(lǐng)下，很多國家用超高強度的刺激政策應(yīng)對這場危機。這種做法盡管能帶來一定的短期效果，但也會嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)體系發(fā)揮其內(nèi)在的優(yōu)勝劣汰功能，從而使很多矛盾與失衡長期化。
低碳化似乎有望替代信息化和工業(yè)化，成為美歐日和整個世界經(jīng)濟(jì)新的動力源。但發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家在控制溫室氣體排放以及責(zé)任分擔(dān)方面仍未達(dá)成共識，技術(shù)層面也存在諸多制約因素。以中期的眼光看，新老產(chǎn)業(yè)動力青黃不接仍將制約世界經(jīng)濟(jì)增長。
從今年二季度開始，美歐部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，也有部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍在惡化。與好轉(zhuǎn)的指標(biāo)相比，以失業(yè)率為代表的惡化指標(biāo)更能反映美歐經(jīng)濟(jì)的真實狀態(tài)。從長遠(yuǎn)角度看，除非美歐能夠成功引領(lǐng)全球“低碳革命”，借此打造新的增長極，否則，美歐和全球經(jīng)濟(jì)就很難走出困境。
2010年，世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化有兩種可能：一是在各國政策刺激力度減弱的情況下，世界經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退或極其疲弱的狀態(tài)。二是在刺激力度不減的情況下，世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入某種程度的“滯脹”狀態(tài)。
在這樣的背景下，中國經(jīng)濟(jì)前景應(yīng)該如何展望？
以相對長遠(yuǎn)的眼光看，中國以“高消耗”（能源和原材料）、“高排放”（二氧化碳和各種污染物）型工業(yè)體系，面臨著由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的低碳化進(jìn)程和“綠色保護(hù)主義”的挑戰(zhàn)；對出口過度依賴的經(jīng)濟(jì)動力結(jié)構(gòu)，面臨著西方國家傳統(tǒng)消費觀念回歸和人口老齡化加速的挑戰(zhàn)；不斷上升的外部資源依賴度，面臨著全球資源供求關(guān)系不斷趨緊、資源價格長期看高的挑戰(zhàn)；遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離普通民眾購買力支撐的房地產(chǎn)價格，面臨著房地產(chǎn)市場有起有伏的周期性規(guī)律的挑戰(zhàn)。因此，中國年均經(jīng)濟(jì)增長率下移一個或幾個臺階是必然趨勢。
自2008年四季度以來，中國實行了以超大規(guī)模信貸擴(kuò)張，以支撐固定資產(chǎn)超高速增長的刺激政策。這種政策給GDP增長速度和勞動力就業(yè)帶來的短期效應(yīng)，但這在本質(zhì)上是對中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)利益的透支。與實行這種政策之前相比，中國在產(chǎn)能過剩、銀行體系潛在風(fēng)險、房地產(chǎn)市場泡沫等層面的問題已經(jīng)變得更加嚴(yán)重。
預(yù)期2010年中國經(jīng)濟(jì)增長速度將低于2009年。在出口方面，明年出口形勢可能略有好轉(zhuǎn)；如果貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)升級，出口也可能繼續(xù)下滑。但不管怎樣，2010年中國出口不大可能顯著回升。
在投資方面，銀行由于資本充足率緊張等因素，可能會出現(xiàn)信貸投放能力明顯萎縮，這進(jìn)而可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資同比增幅下降乃至負(fù)增長。對產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇等問題的擔(dān)憂，也將給固定資產(chǎn)投資帶來降溫的壓力。在這些因素的共同作用下，2010年“無水分”的經(jīng)濟(jì)增長率可能會低于2009年。
如果銀行體系不能及時地大幅度補充資本，2010年中國經(jīng)濟(jì)形勢可能再度惡化。這體現(xiàn)在A股市場和內(nèi)地上市公司占據(jù)較高權(quán)重的香港股票市場，估值水平的下移將難以避免。
除非“熱錢”超大規(guī)模流入，抵消銀行新增貸款下降對貨幣供應(yīng)量的負(fù)面影響，否則2010年貨幣供應(yīng)量增幅將顯著回落。這種結(jié)果對股市和房地產(chǎn)市場都非常不利。
如果美聯(lián)儲繼續(xù)實行“零利率”或超低利率政策，且美元繼續(xù)貶值，由此導(dǎo)致初級產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，中國工業(yè)部門將因成本壓力上升卻又難以轉(zhuǎn)嫁而變得更加痛苦；物價指數(shù)，尤其是PPI的顯著上升將使政府在宏觀政策上更加左右為難。如果石油等初級產(chǎn)品暴漲導(dǎo)致國內(nèi)價格指數(shù)大幅度上升，進(jìn)而迫使政府采取緊縮性宏觀調(diào)控政策，中國房地產(chǎn)泡沫就可能被刺破。
我們的測算結(jié)果是：中國CPI同比增幅將在2009年底實現(xiàn)正增長，2010年CPI同比增幅可能呈現(xiàn)“倒V”形走勢，高點可能出現(xiàn)在7月份前后，峰值為3.8%~5.9%。假如美元、日元和歐元三大貨幣繼續(xù)實行超低利率政策導(dǎo)致國際商品市場在2010年上半年繼續(xù)走高，且2010年下半年保持堅挺，那么，從石油到玉米和其他谷物，再到肉蛋類食品的價格傳遞鏈條，可能導(dǎo)致中國CPI同比增幅超出以上預(yù)期。
基于此，“左右為難”可能是2010年宏觀政策取向的基本特征。
一方面，出于對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向壞以及通脹壓力加劇的擔(dān)憂，政府傾向于降低刺激力度；而另一方面，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在活力缺失和“保就業(yè)”的壓力，又使得政府不敢在刺激力度上有所放松。
（作者系中國人保資產(chǎn)管理公司研究所所長）
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