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全民PE時代來臨 專家詮釋“PE腐敗”和“PE過熱”
發(fā)布日期:2010/7/10
來源:證券日報
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面對全民PE時代的來臨,平安銀行副行長王燕輝表示:真正優(yōu)秀的PE機(jī)構(gòu)不但在投資環(huán)節(jié)需要有一雙慧眼去發(fā)現(xiàn)價值,在投資管理環(huán)節(jié)更需要有一雙妙手為受資企業(yè)提供增值服務(wù),創(chuàng)造價值。
□ 本報記者 夏 芳
大量中小企業(yè)IPO進(jìn)程中匪夷所思的行業(yè)亂象
私募股權(quán)PE式腐敗的危害已經(jīng)超過內(nèi)幕交易成證券市場最大毒瘤
PE亂象:瘋狂的PE浪潮、私募股權(quán)PE腐敗潛伏在水底
創(chuàng)業(yè)板的推出,讓那些曾經(jīng)潛伏在企業(yè)中的VC/PE們從幕后走到了臺前,本土PE業(yè)迅速進(jìn)入暖春,并不斷升溫。有人驚呼:中國進(jìn)入全民PE時代。PE“過熱”,“PE腐敗”的議論也跟著熱了,并且成為各大媒體炒作的焦點,為此,《證券日報》記者采訪了在PE業(yè)有著深厚研究的平安銀行副行長王燕輝,看看他是如何從專業(yè)的角度來看待國內(nèi)PE業(yè)的現(xiàn)狀。
美歐市場少聞“PE腐敗”一說
《證券日報》:王行長在PE領(lǐng)域有著很深的研究,您怎么解讀所謂的“PE腐敗”?
王燕輝: 何謂腐敗?學(xué)術(shù)上自有定義。“PE腐敗”則是個新詞,而且,何謂“PE腐敗”?多半是一個中國式問題。PE行為可以分成“是否違法(違規(guī))”、“是否刻意鉆法律空子”、“是否符合特定的價值準(zhǔn)則與道德標(biāo)準(zhǔn)”和“對實體經(jīng)濟(jì)是否起好作用”四個層次。哪些行為是“PE腐敗”,讀者可以自己判斷。北大PE班
在發(fā)達(dá)的美歐PE市場,可以說幾乎見不到“PE腐敗(PE Corruption)”的說法。當(dāng)然,這并不是說國外的PE多么受公眾和媒體的認(rèn)同和歡迎。恰恰相反,PE可以說是毀譽參半和最有爭議的金融中介。
《證券日報》:PE作為金融中介, 如何來界定它是否違法或違規(guī)?請問,您是怎么看外界對PE的指責(zé)?
王燕輝: PE行走在非有效市場,常常利用人脈資源和內(nèi)部信息。招徠猜疑本是宿命,不足為怪。“總統(tǒng)俱樂部”的戲稱就暗示了凱雷等“裙帶資本主義(Nepotistic Capitalism)”或“近水樓臺式資本主義(Access Capitalism)”的嫌疑。但是,“近水樓臺先得月”卻不等于法律意義上的“內(nèi)幕交易(Inside Trade)”。“合法”與“違法”,至少在他們那里有比較明確的界限。其次,“是否刻意鉆法律空子”,應(yīng)該主要是法律本身和政府監(jiān)管的問題。例如“黑石稅案”與韓國“孤星——外換銀行案”等引發(fā)的PE的適用稅率和跨國PE交易的稅收監(jiān)管問題。因此,如果PE刻意鉆了法律的空子,老外通常也不是指責(zé)其腐敗,而是要求完善法律和加強(qiáng)監(jiān)管。再次,你可以不喜歡它乘人之危的“禿鷲風(fēng)格”,你可以憎惡它撤換管理層、裁減冗員的冷酷無情,因而你可以稱其為“門口的野蠻人”。但是,這不僅要看你選擇何種價值準(zhǔn)則和和道德標(biāo)準(zhǔn)(贊譽者就認(rèn)為PE能促進(jìn)公司治理的改善和效率的提高,因而提升了股東價值),而且實際上它基本等同于最后一個層次,即PE“對實體經(jīng)濟(jì)是否起好作用”。而這個問題的答案需要實證研究做支撐。北大PE班
《證券日報》:PE對實體經(jīng)濟(jì)起到的作用,體現(xiàn)在哪些方面?
王燕輝:PE對實體經(jīng)濟(jì)的影響可以概括為六個方面:第一,PE對行業(yè)增長及其波動的影響;第二,PE對長期投資的影響;第三,PE對產(chǎn)出、工資和生產(chǎn)率的影響;第四,PE對就業(yè)的影響;第五,PE對公司治理結(jié)構(gòu)的影響;第六,PE對公司管理實踐的影響。大量實證研究表明:PE對實體經(jīng)濟(jì)的影響基本是正面和積極的,即使在就業(yè)和工資方面,也并無持久和顯著的負(fù)面影響。
《證券日報》:針對國內(nèi)出現(xiàn)一些關(guān)于投行的案例,如浙江紅鼎和上海匯樂案,近日又曝出國信證券投行四部原總經(jīng)理因在執(zhí)業(yè)過程中違反規(guī)定,在IPO之前以其妻名義參股其團(tuán)隊保薦或跟蹤過的企業(yè)而被開除事件。在業(yè)界引發(fā)“PE腐敗”風(fēng)波,請問,您對此事件是怎么看的?
王燕輝:投融資領(lǐng)域的種種“腐敗”行為是令人深惡痛絕的。但是,前者是觸犯刑律的“亂集資”案,后者是典型的投行人員違規(guī)(沒有研究當(dāng)事人是否違法),與PE并無干系,而這些事件卻硬被扣上“PE腐敗”的帽子,對年輕的本土PE業(yè)實在并不公平。但是,在一個腐敗普遍的環(huán)境里,不分青紅皂白,把投融資領(lǐng)域的各種違法亂紀(jì)行為都一律算做“PE腐敗”,則是蹣跚學(xué)步的本土PE業(yè)無法承受之重。
傳播正確的PE理念
分清真假PE
《證券日報》:請問您是怎樣看待國內(nèi)所謂的全民PE“熱”?
王燕輝:鑒于LP的缺乏和GP募資難,也許“熱”本身不能說就不好,但“過熱”必定泥沙俱下,亂象叢生,風(fēng)險增大。而且,中國的“PE熱”還是“快熱”,“快熱”更好不了。你都不知PE為何物,就稀里糊涂PE了;別人也不知PE為何物,也就當(dāng)你是PE,于是你稀里糊涂被PE了。
另外,不是任何投資行為都可以算做PE的。PE有其基本業(yè)務(wù)模式、本質(zhì)屬性和核心理念。PE以一種財務(wù)投資機(jī)構(gòu)適當(dāng)集中持股(或控股)的私人公司治理結(jié)構(gòu)取代家族控股、實業(yè)公司控股、分散持股、政府控股或公眾公司的公司治理結(jié)構(gòu),使目標(biāo)企業(yè)能夠追求股權(quán)本身的(中)長期價值。北大PE班
作為一種專家理財?shù)募贤顿Y工具,PE基金的管理人GP有相當(dāng)高的專業(yè)門檻。現(xiàn)代PE業(yè)已經(jīng)從當(dāng)初的“小角色”成長為“華爾街之王”,并已進(jìn)入機(jī)構(gòu)化時代。雖然在當(dāng)今的PE者中也不乏那些假PE,只是普通的個人投資者、甚至是盲目的炒家、“羊群效應(yīng)”中的“羊”。
PE當(dāng)自省 PE業(yè)將轉(zhuǎn)型
《證券日報》:針對國內(nèi)很多PE喜歡做Pre-IPO投資,而不注重投資后的增值服務(wù),這對于PE行業(yè)發(fā)展會起到什么樣的影響?
王燕輝: PE本來就行走在非有效市場,上市前投資更是瓜田納履,李下整冠,自然易生是非。即便不被指責(zé)為“PE腐敗”,也難避“搭便車”之嫌。此外,地方政府引導(dǎo)基金和國有控股背景的銀行系、券商系PE如雨后春筍般涌現(xiàn),公共資金大量進(jìn)入PE,潛在的利益沖突也確實令人擔(dān)憂。
在美歐PE市場,其實少有Pre-IPO投資。實際上,在后危機(jī)時代,新的產(chǎn)業(yè)正在孕育,經(jīng)濟(jì)增長方式也將逐漸轉(zhuǎn)變,新的投資機(jī)會將不斷出現(xiàn)。而且,真正優(yōu)秀的PE機(jī)構(gòu)不但在投資環(huán)節(jié)需要有一雙慧眼去發(fā)現(xiàn)價值,在投資管理環(huán)節(jié)更需要有一雙妙手為受資企業(yè)提供增值服務(wù),創(chuàng)造價值。如果不能提供增值服務(wù),如果只是爭搶上市前期項目,PE業(yè)存在的理由就不充分。這樣的錢傳統(tǒng)銀行就可以提供,企業(yè)不需要付出昂貴的股權(quán)成本,投資人也不需要承擔(dān)同樣昂貴的管理費和業(yè)績分紅,要你PE何用?盡管在一定時期,上市前投資有可能是許多PE理性的選擇,而一些具有超越市場背景的PE也確實總能拿到上市前項目。
《證券日報》:請談?wù)剣鴥?nèi)PE業(yè)的現(xiàn)狀?
王燕輝: PE不是投資銀行,僅做上市前項目成就不了一個優(yōu)秀的PE,而整個PE業(yè)需要有更多真正的VC(早期風(fēng)險投資)和更多優(yōu)秀的Buyout(收購基金),PE業(yè)結(jié)構(gòu)將由發(fā)展期投資為主的“橄欖型”逐步向風(fēng)險投資和收購?fù)顿Y為主的“啞鈴型”轉(zhuǎn)變,PE的增值服務(wù)含量將日漸提高。
對上市前投資監(jiān)管要加強(qiáng)
《證券日報》:對于那些喜歡上市前投資的PE,應(yīng)該在哪些方面進(jìn)行監(jiān)管比較好?
王燕輝:對上市前投資,三個方面的監(jiān)管都需要加強(qiáng):一是,投行從業(yè)人員及其配偶、近親參股其保薦或跟蹤過的企業(yè)的“內(nèi)幕交易”和“關(guān)聯(lián)交易”;二是券商直投業(yè)務(wù)和保薦業(yè)務(wù)的利益沖突和風(fēng)險分隔;三是對上市前一定時間內(nèi)的所有PE融資,如果不能規(guī)定一個“禁止期”至少應(yīng)該在招股說明書中披露上市前突擊引入的PE能提供什么增值服務(wù)。
“熱議”也許不完全是壞事,它引起各方重視。而中國PE業(yè)剛剛起步,社會應(yīng)該理性對待。國家不斷出臺相關(guān)法律法規(guī)政策,相信,在政策的管束下,中國的PE業(yè)會是健康的發(fā)展。
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