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回報(bào)不斷降低 PE暴利時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)
發(fā)布日期：2011/7/1
來源：中華工商時(shí)報(bào)
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專家建議專業(yè)化創(chuàng)投公司應(yīng)著力發(fā)展早期項(xiàng)目投資和并購業(yè)務(wù)
-資金如潮水般涌向股權(quán)投資領(lǐng)域，而成熟的項(xiàng)目并未隨之增加，Pre-IPO市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正急劇上升。“全民PE是非常不理性的，一個(gè)成功的PE投資機(jī)構(gòu)不僅要能提供資金，更需要為企業(yè)提供公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃等多方面的增值服務(wù)，高額利潤應(yīng)該來自其提供的增值服務(wù)，而不全是一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差套利。”
持續(xù)震蕩、低迷的資本市場(chǎng)已殃及新股發(fā)行，導(dǎo)致各大板塊的發(fā)行市盈率普降；包括單月IPO規(guī)模與機(jī)構(gòu)平均賬面回報(bào)均呈現(xiàn)不同程度的縮減。
據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)分析，二級(jí)市場(chǎng)在今年以來的持續(xù)調(diào)整已傳導(dǎo)至新股發(fā)行市場(chǎng)，在投資者謹(jǐn)慎的情緒下，IPO規(guī)模與發(fā)行市盈率相互影響，從而出現(xiàn)交替持續(xù)下降，并使VC/PE機(jī)構(gòu)退出回報(bào)的不確定性大大增加。
PE回報(bào)不斷降低
事實(shí)上，自今年上半年以來，A股各板塊股票發(fā)行市盈率便呈明顯下降趨勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率整體呈下降趨勢(shì)，降幅達(dá)68%。1月發(fā)行市盈率起點(diǎn)為88.89倍(天晟新材)，3月達(dá)到110.07倍的最高值(鐵漢生態(tài))，而后逐次下降，至目前達(dá)到創(chuàng)業(yè)板開板以來的最低值——18.12倍(美晨科技)，最大下降幅度達(dá)83.5%。與此同時(shí)，中小板股票發(fā)行市盈率呈平緩下降趨勢(shì)，降幅達(dá)70.8%。
發(fā)行市盈率普降，加之市場(chǎng)疲軟、投資者觀望等多重因素的結(jié)果是IPO融資規(guī)模縮減。據(jù) Chi-naVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，今年1-6月，A股市場(chǎng)單月IPO融資規(guī)模從1月的14.65億元下降至6月的7.46億元，上市企業(yè)數(shù)量從1月的31家降至6月的21家。
“大盤的持續(xù)低迷，市場(chǎng)普遍的觀望態(tài)度，令投資者對(duì)認(rèn)購新股的熱情逐漸消退，甚至在6月初出現(xiàn)八菱科技因詢價(jià)對(duì)象不足而中止發(fā)行的事件。”投中集團(tuán)分析認(rèn)為。
而VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO賬面回報(bào)率方面，A股平均水平在今年1月和4月后獲得了超過10倍的表現(xiàn)，但其他幾個(gè)月均在8倍左右。截至目前，A股的VC/PE機(jī)構(gòu)IPO賬面回報(bào)率平均水平為上半年最低，僅為4.44倍，自4月以來已連續(xù)兩個(gè)月下降。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)在今年以來的持續(xù)調(diào)整已傳導(dǎo)至新股發(fā)行市場(chǎng)，在投資者謹(jǐn)慎的情緒下，IPO規(guī)模與發(fā)行市盈率相互影響，從而出現(xiàn)交替持續(xù)下降，并使VC/PE機(jī)構(gòu)退出回報(bào)的不確定性大大增加。
在日前召開的在“2011年中國股權(quán)投資論壇”上，深創(chuàng)投董事長靳海濤認(rèn)為，隨著國內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展和國內(nèi)的創(chuàng)新，我國PE發(fā)展會(huì)猛于美國，總量將繼續(xù)提升，但是暴利時(shí)代已經(jīng)過去，行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)較合理的利潤時(shí)期——假定以中短期為主，需要30個(gè)項(xiàng)目IPO才可能打平。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，在競爭加劇的大背景下，服務(wù)的重要性異常凸顯。一個(gè)投資機(jī)構(gòu)若不能建立完善的服務(wù)體系并把中心后移就會(huì)慢慢衰退。再者，隨著PRE-IPO競爭的加劇，PE進(jìn)入價(jià)格水漲船高，逼迫其投資階段位置前移。
弘毅投資總裁趙令歡則表示：“中國PE目前最現(xiàn)實(shí)的情況是，經(jīng)過幾年熱鬧后已逐步開始回歸理性。最明顯的標(biāo)志是創(chuàng)業(yè)板平均PE從100多倍滑到60多倍，再眨幾次眼睛就到了30多倍，這是一個(gè)健康的趨勢(shì)。因?yàn)橐粋€(gè)發(fā)燒發(fā)熱的身體不是一個(gè)健壯的身體，不能持續(xù)；而一個(gè)理性的身體是可以持續(xù)的。PE是一個(gè)需要具備諸多技能來幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展的行業(yè)，必須由專業(yè)團(tuán)隊(duì)來管理，不是誰都能做的。我覺得現(xiàn)在大家開始了這個(gè)認(rèn)識(shí)過程。”
一級(jí)市場(chǎng)錢多“貨”少
隨著競爭的加劇及二級(jí)市場(chǎng)估值的理性回歸，PE在成熟項(xiàng)目上的投資回報(bào)率將大幅下降，這將促使PE去挖掘早期投資項(xiàng)目，以提高回報(bào)率。從目前發(fā)展態(tài)勢(shì)看，這一趨勢(shì)已經(jīng)逐步獲得業(yè)界的認(rèn)可。
清科數(shù)據(jù)庫顯示，2011年一季度47家VC/PE支持的上市企業(yè)為其背后的138只VC/PE投資基金帶來了29.84倍的平均賬面投資回報(bào)。到5月，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下降到8.15倍。
不過，趙令歡總體認(rèn)為，中國PE發(fā)展空間依然很大，這主要源于中國企業(yè)有兩個(gè)重要特性。首先，中國的企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的早期，PE可以幫助企業(yè)更快、更好地成長。其次，國內(nèi)的國企和民企均有一個(gè)通病，即資本結(jié)構(gòu)里面本金不足，借貸過高。企業(yè)逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程便為PE提供了巨大空間——上市之前由PE來補(bǔ)充本金，一直培養(yǎng)到企業(yè)能夠取信于民，再去公開市場(chǎng)融資。
對(duì)此，投資人士對(duì)記者表示，最開始時(shí)，由于種種的行業(yè)壁壘，PE市場(chǎng)沒有充分競爭，存在比較大的暴利，現(xiàn)在進(jìn)入相對(duì)競爭激烈的市場(chǎng)，大家都逐步認(rèn)識(shí)到，優(yōu)質(zhì)的“賣家”太少，而“買家”太多。“就像我們做的項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，出10倍都沒人搭理你，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，公司和機(jī)構(gòu)都點(diǎn)著名來和你談，這就是一個(gè)輪回的過程。有些創(chuàng)投公司為搶到一個(gè)不錯(cuò)的項(xiàng)目，在PE環(huán)節(jié)甚至有‘搖號(hào)’現(xiàn)象。錢多項(xiàng)目少，所以如果出現(xiàn)一個(gè)好的項(xiàng)目，不是你說想入股就能入股的，和你搶的人有很多。”
兩級(jí)市場(chǎng)“冷熱”不均
一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目入股市盈率節(jié)節(jié)高升，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)又“跌跌不休”，創(chuàng)投們的利潤空間越來越小。創(chuàng)投界人士認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷對(duì)創(chuàng)投公司的影響很大，所投資的企業(yè)上市后，創(chuàng)投公司在退出前一般會(huì)經(jīng)過通常一年時(shí)間的鎖定期。在這期間，如二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生較大變化，那么創(chuàng)投公司退出會(huì)比較艱難。
數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月31日，全國備案創(chuàng)投公司共計(jì)630家，年度新增149家；資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1191.44億元，年度新增224.20億元。面對(duì)激烈競爭，就連在創(chuàng)投界深耕多年的深創(chuàng)投董事長靳海濤都驚呼：“暴利時(shí)代已經(jīng)過去。”
對(duì)這種現(xiàn)狀，有專家建議，專業(yè)化創(chuàng)投公司應(yīng)“向前走、向后看”，著力發(fā)展早期項(xiàng)目投資和并購業(yè)務(wù)。目前國內(nèi)大部分創(chuàng)投公司缺乏做并購業(yè)務(wù)的人才。不斷擴(kuò)容的創(chuàng)業(yè)板提升了中小企業(yè)上市預(yù)期，這些企業(yè)更愿意直接IPO。對(duì)此，有人認(rèn)為這是創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律，在經(jīng)歷“全民PE”的火熱之后必定要回歸理性。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)：“未來會(huì)有一半以上的專業(yè)程度不高的創(chuàng)投公司被淘汰，這將提升創(chuàng)投業(yè)整體水平。”
對(duì)于創(chuàng)投生意難做的抱怨，二級(jí)市場(chǎng)的股民們并不買賬。“當(dāng)前在A股市場(chǎng)，只要能上市，對(duì)PE來講仍是一筆穩(wěn)賺不賠的買賣。對(duì)于我們二級(jí)市場(chǎng)來說，一級(jí)市場(chǎng)還是暴利啊。那筆錢如果放在銀行存定期，利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到PE所賺到的利潤。資本市場(chǎng)本來就是波動(dòng)的，一級(jí)市場(chǎng)也應(yīng)該忍受這種波動(dòng)。”
招商證券副總裁、招商資本投資有限公司董事長湯維清提醒說，目前一二級(jí)市場(chǎng)的巨大價(jià)差尚能支撐PE市場(chǎng)的高價(jià)，但長期來看，過高的平均上市市盈率是難以為繼的，100倍市盈率只對(duì)極個(gè)別的高成長公司來說是合理的，預(yù)計(jì)再過兩年，很多高市盈率故事都將變成曾經(jīng)的神話。隨著中國股市逐漸步入成熟市場(chǎng)，發(fā)行市盈率回落將是大勢(shì)所趨，Pre-IPO項(xiàng)目逢買必賺的神話一定會(huì)像曾經(jīng)的“打新神話”一樣破滅，一些盲目追高的機(jī)構(gòu)會(huì)輸?shù)煤軕K。
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