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      私募股權(quán)投資基金(PE)基本常識(shí)介紹
      ?
       
           私募股權(quán)投資基金:Private Equity(簡稱“PE”)
          
           在中國通常稱為私募股權(quán)投資 ,從投資方式角度看,依國外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義,是指通過私募形式對私有企業(yè),即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權(quán)(如后面將要說到的PIPE),另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。不過以上只占很少部分,私募股權(quán)投資仍可按上述定義。
          
           【 北京大學(xué)私募股權(quán)投資基金高級(jí)研修班
          
             廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資,相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本(development capital)、并購基金(buyout/buyin fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(turnaround),Pre-IPO資本(如bridge finance),以及其他如上市后私募投資(private investment in public equity,即PIPE)、不良債權(quán)distressed debt和不動(dòng)產(chǎn)投資(real estate)等等(以上所述的概念也有重合的部分)。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的,并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分,主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分,而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國PE多指后者,以與VC區(qū)別。PE概念劃分見表1所示。
          
             這里著重介紹一下并購基金和夾層資本。
          
             并購基金是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的基金,其投資手法是,通過收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán),獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),然后對其進(jìn)行一定的重組改造,持有一定時(shí)期后再出售。
          
             并購基金與其他類型投資的不同表現(xiàn)在,風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè),并購基金選擇的對象是成熟企業(yè);其他私募股權(quán)投資 對企業(yè)控制權(quán)無興趣,而并購基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購基金經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中。
          
             夾層資本,是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面,介于優(yōu)先債權(quán)投資(如債券和貸款)和股本投資之間的一種投資資本形式。對于公司和股票推薦人而言,夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資,這種融資的稀釋程度要小于股市,并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。夾層資本一般偏向于采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具。
          
             PE的主要特點(diǎn)如下:
             1. 在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行,絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細(xì)節(jié)。
             2. 多采取權(quán)益型投資方式,絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機(jī)構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具
             問題:什么是私募股權(quán)投資(PE)基金?私募股權(quán)投資 PE基金是什么意思?
             上,多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股,以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。
             3. 一般投資于私有公司即非上市企業(yè),絕少投資已公開發(fā)行公司,不會(huì)涉及到要約收購義務(wù)。
             4. 比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ,這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)別。
             5. 投資期限較長,一般可達(dá)3至5年或更長,屬于中長期投資。
             6. 流動(dòng)性差,沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。
             7. 資金來源廣泛,如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。
             8. PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制,這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率,并避免了雙重征稅的弊端。
             9. 投資退出渠道多樣化,有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收購(M&A)、標(biāo)的公司管理層回購等等。
          
             與VC等概念的區(qū)別:
          
             PE與VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資,但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點(diǎn)等方面有很大的不同。主要區(qū)別如下:
             很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù),而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項(xiàng)目,也就是說PE與VC只是概念上的一個(gè)區(qū)分,在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比如著名的PE機(jī)構(gòu)如凱雷(Carlyle)也涉及VC業(yè)務(wù),其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。
             另外我們也要搞清PE基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”的區(qū)別,如上所述,PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán),而我們所說的“私募基金”則主要是指通過私募形式,向投資者籌集資金,進(jìn)行管理并投資于證券市場(多為二級(jí)市場)的基金,主要是用來區(qū)別共同基金(mutual fund)等公募基金的。
          
             中國資本市場中的PE:
          
             如以狹義PE概念衡量(即把VC排除在外),則如前面所述,中國大陸出現(xiàn)PE投資是很晚的事情。1999年國際金融公司(IFC)入股上海銀行可認(rèn)為初步具備了PE特點(diǎn),不過業(yè)界大多認(rèn)為,中國大陸第一起典型的PE案例,是2004年6月美國著名的新橋資本(New bridge Capital),以12.53億元人民幣,從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán),這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例,同時(shí)也藉此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端,很多相似的PE案例接踵而來, PE投資市場漸趨活躍。
             2004年末,美國華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu),聯(lián)手收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán),創(chuàng)下第一宗國際并購基金收購大型國企案例;進(jìn)入2005年后,PE領(lǐng)域更是欣欣向榮,不斷爆出重大的投資案例,其特點(diǎn)是國際著名PE機(jī)構(gòu)與國內(nèi)金融巨頭聯(lián)姻,其投資規(guī)模之大讓人咋舌。首先是2005年第三季度,國際著名
             問題:什么是私募股權(quán)投資(PE)基金?私募股權(quán)投資 PE基金是什么意思?
             PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作,然后在2005年9月9日,凱雷投資集團(tuán)對太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會(huì)通過,凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是迄今為止中國最大的PE交易。另外,凱雷集團(tuán)收購徐工機(jī)械絕對控股權(quán)的談判也進(jìn)入收尾期,有望成為第一起國際并購基金獲大型國企絕對控股權(quán)案例。
             此外,國內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購活動(dòng),也有PE的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價(jià)并購IBM的PC部門,便有3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元,競購美國老牌家電業(yè)者美泰克(Maytag),以海爾為首的收購團(tuán)隊(duì)也包括兩家PE基金。
             在中國,PE基金投資比較關(guān)注新興私營企業(yè),由于后者的成長速度很快,而且股權(quán)干凈,無歷史遺留問題,但一般缺乏銀行資金支持,從而成為PE基金垂青的目標(biāo)。同時(shí),有些PE基金也參與國企改革,對改善國企的公司治理結(jié)構(gòu),引入國外先進(jìn)的經(jīng)營管理理念,提升國企國際化進(jìn)程作出了很大的貢獻(xiàn)。
             目前在國內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu),絕大部分是國外的PE基金,國內(nèi)相關(guān)的機(jī)構(gòu)仍非常少,只有中金直接投資部演變而來的鼎暉(CDH)和聯(lián)想旗下的弘毅投資等少數(shù)幾家。這一方面由于PE概念進(jìn)入中國比較晚,另一方面PE投資一般需要雄厚的資金實(shí)力,相對于國外PE動(dòng)輒一個(gè)項(xiàng)目投資幾億美金,國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)或個(gè)人只能自愧不如,鮮有能力涉足這個(gè)行業(yè)。
          
           【 北大私募投資班PE之夜活動(dòng)-圖文報(bào)道
          
             現(xiàn)在國內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu)大致可以歸為以下幾類:
             一是專門的獨(dú)立投資基金,如 The Carlyle Group,3i Group etc;
             二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部,如Morgan Stanley Asia, JP Morgan Partners ,Goldman Sachs Asia, CITIC Capital etc;
             三是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后,新成立的私募股權(quán)投資基金,如弘毅投資,申濱投資等;
             四是大型企業(yè)的投資基金,服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合,如GE Capital 等;
             五 其他如Temasek,GIC。
             PE投資中國之驅(qū)動(dòng)力及當(dāng)前不利因素
             中國高速成長的經(jīng)濟(jì)和不斷完善的投資環(huán)境,無疑是PE投資中國的巨大驅(qū)動(dòng)力,這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
             1.中國作為“金磚四國”(BRICs,即巴西、俄羅斯、印度和中國英文首寫字母連寫而成)之一,持續(xù)、高速增長的經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)藏了巨大的投資機(jī)會(huì)。
             2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐步完善,全國信息化程度提高,大大改善了投資的硬件環(huán)境。
             3.法律體制逐步健全:《公司法》和《證券法》的修訂,創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法律也將要制訂。
             4.加入WTO后更多行業(yè)將向外資私人資本部分全面開放,如零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等。
             5.資本市場的不斷健全:中小企業(yè)板的設(shè)立(創(chuàng)業(yè)板前奏),股改(全流通的實(shí)現(xiàn))。
             6.國企改制,國退民進(jìn),國家鼓勵(lì)中小國企實(shí)施MBO為PE提供了巨大機(jī)會(huì)。
             不利因素有,一,國內(nèi)的退出機(jī)制仍不理想,沒有創(chuàng)業(yè)板,全流通亦有待解決。二,近日外管局出臺(tái)的兩
             問題:什么是私募股權(quán)投資(PE)基金?私募股權(quán)投資 PE基金是什么意思?
             個(gè)文件(11號(hào)文和29號(hào)文)對離岸資本運(yùn)作,紅籌上市等國外退出方式有負(fù)面影響。目前國內(nèi)PE基金投資套牢的案例不少。第三,國內(nèi)有些行業(yè)對外資及私人資本投資比例亦有限制。第四,在法律環(huán)境方面,目前《公司法》有些規(guī)定對PE投資不利,比如對外投資比例設(shè)限,雙重征稅,有限合伙制的缺失等。最后,國內(nèi)誠信體系不健全,誠信意識(shí)有待完善。
          
             中國PE業(yè)務(wù)展望:
             處于工業(yè)化轉(zhuǎn)型期高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)和不斷完善的投資環(huán)境,為PE提供了廣闊的舞臺(tái)。尤其在以下幾個(gè)領(lǐng)域,PE更加有用武之地:
             1.為日益活躍的中小企業(yè)、民營企業(yè)的并購、擴(kuò)展提供資金。
             2.內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開上市前的Pre-IPO支持。
             3.銀行及公司重組。
             4.近10萬個(gè)國企的改革,國企民營化將是未來PE 的關(guān)注點(diǎn)。PE基金有望從以前被動(dòng)的少數(shù)股權(quán)投資進(jìn)入到購買控制權(quán)階段,甚至是100%買斷。華平對哈藥的投資,以及凱雷集團(tuán)談判收購徐工機(jī)械,都是順應(yīng)了這一新趨勢。
             5.跨國境的收購兼并。隨著國內(nèi)企業(yè)的壯大和國際化意愿的日益強(qiáng)烈,越來越多的國內(nèi)企業(yè)將走出國門進(jìn)行境外收購兼并,而這也為PE基金提供了廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
             6.其他領(lǐng)域如不良資產(chǎn)處理,房地產(chǎn)投資等等也為PE提供了絕好的機(jī)會(huì)。
      2009/6/14 18:51:54

       

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