（中經(jīng)評論·北京）風險，給人的印象往往是負面和消極的。其實，它是中性的，是一種客觀存在。
風險是成本也是利潤，可以成為資產(chǎn)，也可以會成為負債。在資產(chǎn)負債表中，它既可以帶來利潤也可能帶來虧損。因此，對待風險應該像對待資產(chǎn)、貨幣一樣進行管理。從目前來看，經(jīng)濟復蘇中（后危機時期）的七大風險值得警惕，也值得關注。
風險的重心由微觀領域向宏觀領域轉移
盡管對進入海嘯的成因看法不一，但有一點是公認的，即既有宏觀政策的失誤（如長期低利率政策等），也有微觀因素的失控（如放任監(jiān)管與貪婪成性）。
假如我們設定，某些高度失衡國家在金融海嘯形成期是由于微觀
風險管理的問題占60%，宏觀
風險管理因素占40%。那么，到了后危機時期，經(jīng)濟開始復蘇，風險管理呈現(xiàn)了 “倒4/6比”的現(xiàn)象，即微觀風險管理因素占40%，宏觀風險管理因素占60%，這警示我們，在關注和強化當前微觀風險管理的同時，更應該加強宏觀
風險管理的滲透和掌控。這完全是由這場史無前例的新世紀新危機的特殊性和進入中后期的復雜性所決定的。
財富風險由富裕人群向中產(chǎn)階層、低收入人群轉移 危機前期，超級富裕人群的資產(chǎn)急劇縮水，2008年全球“超高凈值個人”（定義為至少擁有3000萬美元可用于投資的富裕人士）的數(shù)量縮減了近25%，僅余7.8萬人。經(jīng)歷了一年的銀行危機、政府紓困和股市暴跌之后，這些超級富豪的凈財富總額縮水了24%。 “高凈值個人”（不包括自住房產(chǎn)與收藏品的財富總額為100萬美元以上的富裕人士）的境況也很糟糕，總資產(chǎn)縮水19.5%，總人數(shù)減少了15%。
到了危機中后期，由于經(jīng)濟進入了高位回調階段，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行、市場供求壓力增大，股市、房市經(jīng)歷了全面價格調整，中小企業(yè)家開始重新配置資產(chǎn)，中產(chǎn)階級也將進入財富的重組時期。他們或格外謹慎，謹防被重新洗牌，或格外活躍，生怕錯過富翁新機會。同時，低收入人群的社會不公平和資產(chǎn)動蕩感回增加，此時金融風險向社會風險傳導。
人們對財富渴望的本能，往往會導致危機的健忘癥。從中期來看，我們預計投資者將重燃對創(chuàng)新型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的興趣。通常，經(jīng)濟低迷和經(jīng)濟復蘇時期都會出現(xiàn)新型資產(chǎn)管理產(chǎn)品，而經(jīng)濟復蘇時期的發(fā)展形勢更加迅猛一些。
風險的形態(tài)從信用市場向資本市場轉移
危機前期，因為
證券化信貸模式復雜程度的加深，使得信貸證券和衍生品交易異常活躍，最終導致了華爾街的淪陷，雷曼、美林、花旗、匯豐這類超級航母和向來保守的歐洲銀行紛紛中招落馬。導致危機的債務抵押憑證（CDO）和房屋貸款證券化（MBS）引發(fā)了人們對信用市場的擔憂和控制。
隨著各國政府救市的大規(guī)模舉措，到了2009年經(jīng)濟開始慢慢復蘇，并紛紛去杠桿化來極力創(chuàng)建一個低風險、持續(xù)發(fā)展的金融體系，促進實體經(jīng)濟長期增長。但實際上去杠桿化進程并未進行多長時間，其中很重要的一個原因是銀行將以前的表外資產(chǎn)和負債計入了資產(chǎn)負債表。
一些相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，讓人們對市場有了一定升值預期，在中國尤其明顯。從2009年初上證綜指1800多點，到目前上證綜指超過3000點，深證成指也從6500多點到日前超過1300點。這些風向標似乎明示，風險開始由信用市場向資本市場進行轉移了。
風險的空間從外貿(mào)出口轉向收購兼并 在中國經(jīng)濟的各行業(yè)中，出口業(yè)最早感受到了來自全球金融危機的寒意。去年四季度以來，受國際金融危機蔓延影響，全球經(jīng)濟逐步陷入低迷，外部需求急劇萎縮，導致中國出口大幅減少。中國外貿(mào)今年上半年出現(xiàn)超過20%的降幅，進口跌幅在國內(nèi)經(jīng)濟拉動下逐漸收窄。
據(jù)海關總署于7月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國進出口總值9461.2億美元，同比下降23.5%，下降幅度為多年少見。其中，出口5215.3億美元，下降21.8%。受國內(nèi)經(jīng)濟好轉拉動，進口有可能在今年下半年由負增長轉為正增長，而出口難以擺脫目前低迷的狀態(tài)。但由于很早就做出了預期和應對，所以外貿(mào)出口的風險反倒是得到一定的控制。
然而，收購兼并的風險卻在大大增加。 2008年年底，就有很多聲音稱“并購大年”、“并購黃金時代”的到來，一些企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略考慮，看到次貸危機后一些資產(chǎn)價格下降，是非常好的并購發(fā)展階段。在海外并購中，由于涉及范圍廣，影響面大，往往面臨的不單純是企業(yè)并購風險，還面臨著產(chǎn)業(yè)信息安全風險、當?shù)乇O(jiān)管法規(guī)等等復雜廣泛的風險。
一些抱著
財務投資的產(chǎn)業(yè)資本，在不停尋找著介入的良機，他們更多的是看好行業(yè)，想?yún)⒐色@得二級市場的價差收益。比方說，一些企業(yè)正開始從二級市場悄悄收集籌碼，并同時籌備重組事宜。期待一旦未來股價持續(xù)上漲，超過其預定的收購成本區(qū)間，就放棄收購逢高賣出股票賺取差價。但如果股價維持震蕩，則可以持續(xù)買入直至成為控股性股東，入主企業(yè)經(jīng)營。這樣的投資行為，一方面加大了企業(yè)的并購風險，另一方面也增加了資本市場的風險。
風險管理從內(nèi)部運作轉向外包服務 從安然事件以后，2002年7月30日《薩班斯-奧克斯利法案》（“薩奧法案”）的頒布，標志著世界上最發(fā)達資本市場的監(jiān)管者已經(jīng)將內(nèi)部控制體系的建立、維護、評價和報告看作是經(jīng)營者的重要責任。
2008年5月22日，中國財政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，自2009年7月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵非
上市的中型企業(yè)執(zhí)行，這標志著中國版的“薩奧法案”已正式啟動。監(jiān)管層和企業(yè)對內(nèi)部運作的風險管理已經(jīng)越來越重視。
與此同時，為了戰(zhàn)略成本等因素考慮，很多企業(yè)采取外包形式。雖然有些行業(yè)外包服務因為次貸危機的影響而有所萎縮，但對另一些行業(yè)來講，這正是全球外包服務產(chǎn)業(yè)進行布局調整的最佳時期。分包商對外包服務商的要求越來越嚴格，
風險管理的因素也越來越成為考量的范疇。而承包商的風險在動蕩的金融市場環(huán)境中依然較為突出。
通常市場形勢的持續(xù)波動下更容易將風險放大，尤其是在預計違約率上升的情況下。2008年承包商風險以多種形式顯現(xiàn)出來：部分企業(yè)因為置換破產(chǎn)交易對手的場外市場衍生品而發(fā)生虧損，其中一個原因是抵押品不足或者是重新調整抵押品的次數(shù)非常少；參與股票抵押貸款的企業(yè)被允許將獲得的資金投向貨幣市場，而貨幣市場的風險卻超出了預期。其中的一些貨幣市場工具甚至出現(xiàn)了虧損，而其他工具的流動性非常差，削弱了降低對手風險的功效；將旗下管理資產(chǎn)作為抵押品進行融資交易的對沖基金在對手將抵押品再抵押或者破產(chǎn)時也經(jīng)歷了艱難的抵押品贖回過程。
將部分業(yè)務外包給第三方服務提供商，可能會因為市場形勢的持續(xù)波動和網(wǎng)絡安全的問題而將其風險放大。在經(jīng)濟處于困難時期，賬戶侵權欺詐的風險也會增大。因此，當今無論是外包商還是承包商，在后危機階段，均加大或正在加大對全球
風險管理能力建設的投資，并針對服務外包實行有效的監(jiān)督和風險管理。
風險的傳導從樓市倒灌至銀行業(yè) 009年，全球房地產(chǎn)市場依舊低迷。今年5 月份，美國新房銷售價連續(xù)第二個月回升，但新房銷售量仍維持低位；今年6 月份，英國的房價連續(xù)第二個月回升，住房成交均價環(huán)比上漲1.6%，同比下跌9.3%，這是自2008 年8 月以來的最小降幅；今年5 月，日本東京在的新房開工量繼續(xù)下滑，新公寓銷售量連續(xù)第二個月上升，銷售均價較上月有所回升；今年4月份，韓國的新房開工面積較上月有所下滑，5 月房價及租金指數(shù)保持平穩(wěn)。
房價下跌會導致銀行房貸違約率上升。在1998－2001年，我國香港地區(qū)的房價下跌了30%，按揭違約率從0.2%陡升到1.4%。中國內(nèi)地由于房地產(chǎn)開發(fā)商市場集中度極低（前10名占市場份額僅3%），經(jīng)濟放緩時地產(chǎn)商倒閉的可能性遠大于我國香港地區(qū)（前十名開發(fā)商占80%的市場份額）。
雖然今年以來中國主要城市的平均房價漲幅已經(jīng)達到了20%，但無論是從成交量還是從房價上漲幅度來看，似乎2009年超過2007年應沒有什么懸念。此前跌幅較大的我國香港房地產(chǎn)市場，今年6 月份住的房成交量也出現(xiàn)了大幅度回升。
數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，全國新建商品房銷售面積、銷售均價均同比大幅增長，重點城市累計銷量已達去年全年水平的70%-90%。由于供給偏緊而需求依然旺盛，未來銷售仍可持續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)已呈實質回暖。全社會固定資產(chǎn)投資91321億元，同比增長33.5%。
但是，中國房產(chǎn)市場一方面由于城市差異導致的房產(chǎn)市場發(fā)展不均衡，一些地區(qū)的周期性上漲；另一方面，也有人為拉動的原因。所以，近期會頻頻出現(xiàn)“天價地王”。對住房者來說，低利率是具有吸引力的購買條件，對房地產(chǎn)商來說又是一次資產(chǎn)重組的機會，但對銀行業(yè)來說，最后往往承擔了傳導的風險。而且，經(jīng)過金融海嘯，保險公司對房貸的保障產(chǎn)品也提高了風險等級。
不久前，哈佛大學一位教授在中國呼吁，如果美國出現(xiàn)第二輪金融危機，仍將從
房地產(chǎn)業(yè)開始。有關于房貸壓力的測試報告曾顯示，如果樓市泡沫擠破，房價出現(xiàn)20%的跌幅，銀行總體不良貸款率將增加約0.9%，且主要來自開發(fā)貸款和按揭貸款。如果房價出現(xiàn)40%的跌幅，房價下跌的波及效應將向房地產(chǎn)關聯(lián)行業(yè)蔓延，乘數(shù)效應會使多個行業(yè)的經(jīng)營風險迅速成倍傳播，進而使銀行總體不良貸款率陡增8.7%。作為壓力測試的極端情形，房價如果出現(xiàn)50%的跌幅，其連鎖反應將急劇爆發(fā)，銀行的不良貸款率上升勢頭將難以遏制，甚至影響正常的持續(xù)經(jīng)營。
風險焦點從公司治理聚集到董事會治理 公司治理的利益結構是基于委托代理制，公司內(nèi)部控制也往往基于月暈效應，而激勵機制則源于財務報表之上的績效文化。董事會治理的問題往往出在掌控董事提名與更換的董事長或內(nèi)部控制人身上，尤其是外部董事超過半數(shù)以上的公司，如外部董事無法判斷公司復雜業(yè)務（如衍生品交易）、外部董事年齡超高（如雷曼兄弟兩名董事超過80歲）、或外部董事來自毫無相關的行業(yè)，風險的焦點必然聚集在董事會。
正是經(jīng)過全球
金融海嘯的洗禮，風險焦點已經(jīng)由公司治理聚集到董事會治理。股東至上的利益結構已經(jīng)被“銀行國有化”所動搖，而利益相關者的模式將重新受到重視。因為，次貸危機的重點是由于金融衍生品的泛濫，造成了上市公司大規(guī)模回購股票并形成了現(xiàn)金枯竭，這種基于委托-代理機制所產(chǎn)生的追求股東利益最大化的公司治理文化，將被后危機時期所拋棄。更加關注公司長遠的穩(wěn)定與發(fā)展，在動蕩的全球化形式中，一旦產(chǎn)生錯誤，所有的矛盾將直指董事會。
公司高管的薪酬激勵制度，也將成為治理改革的重點。一方面，公司高管承擔的責任、壓力與績效，理應獲得應有的報酬；另一方面，公司高管也會為獲得最大的股票回報而不惜冒險導致公司危機，這種薪酬機制與文化，已引起投資者與公眾的質疑或反感。監(jiān)管層和社會大眾將對董事會對高層甚至自身的薪酬激勵高度關注，一旦公司業(yè)績陷入困境，董事會的治理能力將最先受到質疑。國際會計準則中的“公允價值”定期評估方法、評級中的及時披露制度和公司風險管理架構等均成為董事會治理改革的必須關注的焦點。
隨著全球金融危機的深化，
公司治理的問題將進一步深化與集聚，形成董事會治理的重大挑戰(zhàn)，并導致全球企業(yè)和董事會治理的深刻變革。
