（中經(jīng)評(píng)論·北京）風(fēng)險(xiǎn)，給人的印象往往是負(fù)面和消極的。其實(shí)，它是中性的，是一種客觀(guān)存在。
風(fēng)險(xiǎn)是成本也是利潤(rùn)，可以成為資產(chǎn)，也可以會(huì)成為負(fù)債。在資產(chǎn)負(fù)債表中，它既可以帶來(lái)利潤(rùn)也可能帶來(lái)虧損。因此，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該像對(duì)待資產(chǎn)、貨幣一樣進(jìn)行管理。從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中（后危機(jī)時(shí)期）的七大風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，也值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)的重心由微觀(guān)領(lǐng)域向宏觀(guān)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移
盡管對(duì)進(jìn)入海嘯的成因看法不一，但有一點(diǎn)是公認(rèn)的，即既有宏觀(guān)政策的失誤（如長(zhǎng)期低利率政策等），也有微觀(guān)因素的失控（如放任監(jiān)管與貪婪成性）。
假如我們?cè)O(shè)定，某些高度失衡國(guó)家在金融海嘯形成期是由于微觀(guān)
風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題占60%，宏觀(guān)
風(fēng)險(xiǎn)管理因素占40%。那么，到了后危機(jī)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)管理呈現(xiàn)了 “倒4/6比”的現(xiàn)象，即微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理因素占40%，宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理因素占60%，這警示我們，在關(guān)注和強(qiáng)化當(dāng)前微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，更應(yīng)該加強(qiáng)宏觀(guān)
風(fēng)險(xiǎn)管理的滲透和掌控。這完全是由這場(chǎng)史無(wú)前例的新世紀(jì)新危機(jī)的特殊性和進(jìn)入中后期的復(fù)雜性所決定的。
財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)由富裕人群向中產(chǎn)階層、低收入人群轉(zhuǎn)移 危機(jī)前期，超級(jí)富裕人群的資產(chǎn)急劇縮水，2008年全球“超高凈值個(gè)人”（定義為至少擁有3000萬(wàn)美元可用于投資的富裕人士）的數(shù)量縮減了近25%，僅余7.8萬(wàn)人。經(jīng)歷了一年的銀行危機(jī)、政府紓困和股市暴跌之后，這些超級(jí)富豪的凈財(cái)富總額縮水了24%。 “高凈值個(gè)人”（不包括自住房產(chǎn)與收藏品的財(cái)富總額為100萬(wàn)美元以上的富裕人士）的境況也很糟糕，總資產(chǎn)縮水19.5%，總?cè)藬?shù)減少了15%。
到了危機(jī)中后期，由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高位回調(diào)階段，國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)供求壓力增大，股市、房市經(jīng)歷了全面價(jià)格調(diào)整，中小企業(yè)家開(kāi)始重新配置資產(chǎn)，中產(chǎn)階級(jí)也將進(jìn)入財(cái)富的重組時(shí)期。他們或格外謹(jǐn)慎，謹(jǐn)防被重新洗牌，或格外活躍，生怕錯(cuò)過(guò)富翁新機(jī)會(huì)。同時(shí)，低收入人群的社會(huì)不公平和資產(chǎn)動(dòng)蕩感回增加，此時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。
人們對(duì)財(cái)富渴望的本能，往往會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的健忘癥。從中期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)投資者將重燃對(duì)創(chuàng)新型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的興趣。通常，經(jīng)濟(jì)低迷和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期都會(huì)出現(xiàn)新型資產(chǎn)管理產(chǎn)品，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期的發(fā)展形勢(shì)更加迅猛一些。
風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)從信用市場(chǎng)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移
危機(jī)前期，因?yàn)?A >
證券化信貸模式復(fù)雜程度的加深，使得信貸證券和衍生品交易異常活躍，最終導(dǎo)致了華爾街的淪陷，雷曼、美林、花旗、匯豐這類(lèi)超級(jí)航母和向來(lái)保守的歐洲銀行紛紛中招落馬。導(dǎo)致危機(jī)的債務(wù)抵押憑證（CDO）和房屋貸款證券化（MBS）引發(fā)了人們對(duì)信用市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)和控制。
隨著各國(guó)政府救市的大規(guī)模舉措，到了2009年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始慢慢復(fù)蘇，并紛紛去杠桿化來(lái)極力創(chuàng)建一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的金融體系，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。但實(shí)際上去杠桿化進(jìn)程并未進(jìn)行多長(zhǎng)時(shí)間，其中很重要的一個(gè)原因是銀行將以前的表外資產(chǎn)和負(fù)債計(jì)入了資產(chǎn)負(fù)債表。
一些相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，讓人們對(duì)市場(chǎng)有了一定升值預(yù)期，在中國(guó)尤其明顯。從2009年初上證綜指1800多點(diǎn)，到目前上證綜指超過(guò)3000點(diǎn)，深證成指也從6500多點(diǎn)到日前超過(guò)1300點(diǎn)。這些風(fēng)向標(biāo)似乎明示，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始由信用市場(chǎng)向資本市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移了。
風(fēng)險(xiǎn)的空間從外貿(mào)出口轉(zhuǎn)向收購(gòu)兼并 在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各行業(yè)中，出口業(yè)最早感受到了來(lái)自全球金融危機(jī)的寒意。去年四季度以來(lái)，受?chē)?guó)際金融危機(jī)蔓延影響，全球經(jīng)濟(jì)逐步陷入低迷，外部需求急劇萎縮，導(dǎo)致中國(guó)出口大幅減少。中國(guó)外貿(mào)今年上半年出現(xiàn)超過(guò)20%的降幅，進(jìn)口跌幅在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)下逐漸收窄。
據(jù)海關(guān)總署于7月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國(guó)進(jìn)出口總值9461.2億美元，同比下降23.5%，下降幅度為多年少見(jiàn)。其中，出口5215.3億美元，下降21.8%。受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)拉動(dòng)，進(jìn)口有可能在今年下半年由負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，而出口難以擺脫目前低迷的狀態(tài)。但由于很早就做出了預(yù)期和應(yīng)對(duì)，所以外貿(mào)出口的風(fēng)險(xiǎn)反倒是得到一定的控制。
然而，收購(gòu)兼并的風(fēng)險(xiǎn)卻在大大增加。 2008年年底，就有很多聲音稱(chēng)“并購(gòu)大年”、“并購(gòu)黃金時(shí)代”的到來(lái)，一些企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略考慮，看到次貸危機(jī)后一些資產(chǎn)價(jià)格下降，是非常好的并購(gòu)發(fā)展階段。在海外并購(gòu)中，由于涉及范圍廣，影響面大，往往面臨的不單純是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著產(chǎn)業(yè)信息安全風(fēng)險(xiǎn)、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管法規(guī)等等復(fù)雜廣泛的風(fēng)險(xiǎn)。
一些抱著
財(cái)務(wù)投資的產(chǎn)業(yè)資本，在不停尋找著介入的良機(jī)，他們更多的是看好行業(yè)，想?yún)⒐色@得二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益。比方說(shuō)，一些企業(yè)正開(kāi)始從二級(jí)市場(chǎng)悄悄收集籌碼，并同時(shí)籌備重組事宜。期待一旦未來(lái)股價(jià)持續(xù)上漲，超過(guò)其預(yù)定的收購(gòu)成本區(qū)間，就放棄收購(gòu)逢高賣(mài)出股票賺取差價(jià)。但如果股價(jià)維持震蕩，則可以持續(xù)買(mǎi)入直至成為控股性股東，入主企業(yè)經(jīng)營(yíng)。這樣的投資行為，一方面加大了企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也增加了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)管理從內(nèi)部運(yùn)作轉(zhuǎn)向外包服務(wù) 從安然事件以后，2002年7月30日《薩班斯-奧克斯利法案》（“薩奧法案”）的頒布，標(biāo)志著世界上最發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的監(jiān)管者已經(jīng)將內(nèi)部控制體系的建立、維護(hù)、評(píng)價(jià)和報(bào)告看作是經(jīng)營(yíng)者的重要責(zé)任。
2008年5月22日，中國(guó)財(cái)政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，自2009年7月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵(lì)非
上市的中型企業(yè)執(zhí)行，這標(biāo)志著中國(guó)版的“薩奧法案”已正式啟動(dòng)。監(jiān)管層和企業(yè)對(duì)內(nèi)部運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)越來(lái)越重視。
與此同時(shí)，為了戰(zhàn)略成本等因素考慮，很多企業(yè)采取外包形式。雖然有些行業(yè)外包服務(wù)因?yàn)榇钨J危機(jī)的影響而有所萎縮，但對(duì)另一些行業(yè)來(lái)講，這正是全球外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局調(diào)整的最佳時(shí)期。分包商對(duì)外包服務(wù)商的要求越來(lái)越嚴(yán)格，
風(fēng)險(xiǎn)管理的因素也越來(lái)越成為考量的范疇。而承包商的風(fēng)險(xiǎn)在動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)環(huán)境中依然較為突出。
通常市場(chǎng)形勢(shì)的持續(xù)波動(dòng)下更容易將風(fēng)險(xiǎn)放大，尤其是在預(yù)計(jì)違約率上升的情況下。2008年承包商風(fēng)險(xiǎn)以多種形式顯現(xiàn)出來(lái)：部分企業(yè)因?yàn)橹脫Q破產(chǎn)交易對(duì)手的場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品而發(fā)生虧損，其中一個(gè)原因是抵押品不足或者是重新調(diào)整抵押品的次數(shù)非常少；參與股票抵押貸款的企業(yè)被允許將獲得的資金投向貨幣市場(chǎng)，而貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)卻超出了預(yù)期。其中的一些貨幣市場(chǎng)工具甚至出現(xiàn)了虧損，而其他工具的流動(dòng)性非常差，削弱了降低對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的功效；將旗下管理資產(chǎn)作為抵押品進(jìn)行融資交易的對(duì)沖基金在對(duì)手將抵押品再抵押或者破產(chǎn)時(shí)也經(jīng)歷了艱難的抵押品贖回過(guò)程。
將部分業(yè)務(wù)外包給第三方服務(wù)提供商，可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)形勢(shì)的持續(xù)波動(dòng)和網(wǎng)絡(luò)安全的問(wèn)題而將其風(fēng)險(xiǎn)放大。在經(jīng)濟(jì)處于困難時(shí)期，賬戶(hù)侵權(quán)欺詐的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。因此，當(dāng)今無(wú)論是外包商還是承包商，在后危機(jī)階段，均加大或正在加大對(duì)全球
風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)的投資，并針對(duì)服務(wù)外包實(shí)行有效的監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理。
風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)從樓市倒灌至銀行業(yè) 009年，全球房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊低迷。今年5 月份，美國(guó)新房銷(xiāo)售價(jià)連續(xù)第二個(gè)月回升，但新房銷(xiāo)售量仍維持低位；今年6 月份，英國(guó)的房?jī)r(jià)連續(xù)第二個(gè)月回升，住房成交均價(jià)環(huán)比上漲1.6%，同比下跌9.3%，這是自2008 年8 月以來(lái)的最小降幅；今年5 月，日本東京在的新房開(kāi)工量繼續(xù)下滑，新公寓銷(xiāo)售量連續(xù)第二個(gè)月上升，銷(xiāo)售均價(jià)較上月有所回升；今年4月份，韓國(guó)的新房開(kāi)工面積較上月有所下滑，5 月房?jī)r(jià)及租金指數(shù)保持平穩(wěn)。
房?jī)r(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致銀行房貸違約率上升。在1998－2001年，我國(guó)香港地區(qū)的房?jī)r(jià)下跌了30%，按揭違約率從0.2%陡升到1.4%。中國(guó)內(nèi)地由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商市場(chǎng)集中度極低（前10名占市場(chǎng)份額僅3%），經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)地產(chǎn)商倒閉的可能性遠(yuǎn)大于我國(guó)香港地區(qū)（前十名開(kāi)發(fā)商占80%的市場(chǎng)份額）。
雖然今年以來(lái)中國(guó)主要城市的平均房?jī)r(jià)漲幅已經(jīng)達(dá)到了20%，但無(wú)論是從成交量還是從房?jī)r(jià)上漲幅度來(lái)看，似乎2009年超過(guò)2007年應(yīng)沒(méi)有什么懸念。此前跌幅較大的我國(guó)香港房地產(chǎn)市場(chǎng)，今年6 月份住的房成交量也出現(xiàn)了大幅度回升。
數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，全國(guó)新建商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售均價(jià)均同比大幅增長(zhǎng)，重點(diǎn)城市累計(jì)銷(xiāo)量已達(dá)去年全年水平的70%-90%。由于供給偏緊而需求依然旺盛，未來(lái)銷(xiāo)售仍可持續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)已呈實(shí)質(zhì)回暖。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資91321億元，同比增長(zhǎng)33.5%。
但是，中國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)一方面由于城市差異導(dǎo)致的房產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不均衡，一些地區(qū)的周期性上漲；另一方面，也有人為拉動(dòng)的原因。所以，近期會(huì)頻頻出現(xiàn)“天價(jià)地王”。對(duì)住房者來(lái)說(shuō)，低利率是具有吸引力的購(gòu)買(mǎi)條件，對(duì)房地產(chǎn)商來(lái)說(shuō)又是一次資產(chǎn)重組的機(jī)會(huì)，但對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，最后往往承擔(dān)了傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，經(jīng)過(guò)金融海嘯，保險(xiǎn)公司對(duì)房貸的保障產(chǎn)品也提高了風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
不久前，哈佛大學(xué)一位教授在中國(guó)呼吁，如果美國(guó)出現(xiàn)第二輪金融危機(jī)，仍將從
房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始。有關(guān)于房貸壓力的測(cè)試報(bào)告曾顯示，如果樓市泡沫擠破，房?jī)r(jià)出現(xiàn)20%的跌幅，銀行總體不良貸款率將增加約0.9%，且主要來(lái)自開(kāi)發(fā)貸款和按揭貸款。如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)40%的跌幅，房?jī)r(jià)下跌的波及效應(yīng)將向房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)蔓延，乘數(shù)效應(yīng)會(huì)使多個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)迅速成倍傳播，進(jìn)而使銀行總體不良貸款率陡增8.7%。作為壓力測(cè)試的極端情形，房?jī)r(jià)如果出現(xiàn)50%的跌幅，其連鎖反應(yīng)將急劇爆發(fā)，銀行的不良貸款率上升勢(shì)頭將難以遏制，甚至影響正常的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)從公司治理聚集到董事會(huì)治理 公司治理的利益結(jié)構(gòu)是基于委托代理制，公司內(nèi)部控制也往往基于月暈效應(yīng)，而激勵(lì)機(jī)制則源于財(cái)務(wù)報(bào)表之上的績(jī)效文化。董事會(huì)治理的問(wèn)題往往出在掌控董事提名與更換的董事長(zhǎng)或內(nèi)部控制人身上，尤其是外部董事超過(guò)半數(shù)以上的公司，如外部董事無(wú)法判斷公司復(fù)雜業(yè)務(wù)（如衍生品交易）、外部董事年齡超高（如雷曼兄弟兩名董事超過(guò)80歲）、或外部董事來(lái)自毫無(wú)相關(guān)的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)必然聚集在董事會(huì)。
正是經(jīng)過(guò)全球
金融海嘯的洗禮，風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)已經(jīng)由公司治理聚集到董事會(huì)治理。股東至上的利益結(jié)構(gòu)已經(jīng)被“銀行國(guó)有化”所動(dòng)搖，而利益相關(guān)者的模式將重新受到重視。因?yàn)椋钨J危機(jī)的重點(diǎn)是由于金融衍生品的泛濫，造成了上市公司大規(guī)模回購(gòu)股票并形成了現(xiàn)金枯竭，這種基于委托-代理機(jī)制所產(chǎn)生的追求股東利益最大化的公司治理文化，將被后危機(jī)時(shí)期所拋棄。更加關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的穩(wěn)定與發(fā)展，在動(dòng)蕩的全球化形式中，一旦產(chǎn)生錯(cuò)誤，所有的矛盾將直指董事會(huì)。
公司高管的薪酬激勵(lì)制度，也將成為治理改革的重點(diǎn)。一方面，公司高管承擔(dān)的責(zé)任、壓力與績(jī)效，理應(yīng)獲得應(yīng)有的報(bào)酬；另一方面，公司高管也會(huì)為獲得最大的股票回報(bào)而不惜冒險(xiǎn)導(dǎo)致公司危機(jī)，這種薪酬機(jī)制與文化，已引起投資者與公眾的質(zhì)疑或反感。監(jiān)管層和社會(huì)大眾將對(duì)董事會(huì)對(duì)高層甚至自身的薪酬激勵(lì)高度關(guān)注，一旦公司業(yè)績(jī)陷入困境，董事會(huì)的治理能力將最先受到質(zhì)疑。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的“公允價(jià)值”定期評(píng)估方法、評(píng)級(jí)中的及時(shí)披露制度和公司風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)等均成為董事會(huì)治理改革的必須關(guān)注的焦點(diǎn)。
隨著全球金融危機(jī)的深化，
公司治理的問(wèn)題將進(jìn)一步深化與集聚，形成董事會(huì)治理的重大挑戰(zhàn)，并導(dǎo)致全球企業(yè)和董事會(huì)治理的深刻變革。
