 |
當(dāng)前類別 >
管理培訓(xùn)文庫> |
|
| |
詳解：杠桿收購（LBO）
杠桿收購
杠桿收購一詞在英語中為Leveraged Buyout，一般縮寫為LBO，這種收購戰(zhàn)略曾于80年代風(fēng)行美國。
杠桿收購是指收購者用自己很少的本錢為基礎(chǔ)，然后從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集、借貸大量、足夠的資金進(jìn)行收購活動，收購后公司的收入（包括拍賣資產(chǎn)的營業(yè)利益）剛好支付因收購而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣能達(dá)到以很少的資金賺取高額利潤的目的。這種方式也有人稱之為高度負(fù)債的收購方式，這樣的收購者往往在做出精確的計算以后，使得收購后公司的收支處于杠桿的平衡點，他們頭腦靈活，對市場熟悉，人際關(guān)系處理恰當(dāng)，最善于運(yùn)用別人的錢，被稱為“收購藝術(shù)家”。
總的來看，杠桿收購可以分為三步來進(jìn)行：
第一步：集資。
第二步：購入、拆賣。
第三步：重組、上市。
以上三步概括了杠桿收購的基本程序，又被稱為“杠桿收購三部曲”。
(leveraged buyout) 其本質(zhì)是舉債收購，即以債務(wù)資本為主要融資工具，這些債務(wù)資本多以獵物公司資產(chǎn)為擔(dān)保而得以籌集。
在并購活動中，并購方需要大量的資金才能運(yùn)作，盡快的籌集一定數(shù)量的資金成為并購方亟待解決的問題，企業(yè)對外進(jìn)行籌資、融資，除了可以采用股票、債券、商業(yè)信用、銀行貸款等方式外，還可以通過資本市場挖掘新的融資方式——杠桿收購。其中，向銀行貸款，要受到各自資產(chǎn)負(fù)債狀況的限制，發(fā)行股票、債券，要受到上市公司規(guī)則限制，因此，靠單一籌資方式無法滿足重大并購對資金的需求，有必要采取杠桿收購這種融資方式。
杠桿收購概述
杠桿收購是以少量的自有資金，以被收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動。當(dāng)企業(yè)全部資產(chǎn)收益率大于借入資本的平均成本時，企業(yè)凈收益和普通股收益都會增加。這其實是一種混合融資形式，其特征有：可利用的融資方式有銀行信用額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種形式；參與融資的機(jī)構(gòu)有商業(yè)銀行、保險公司、投資銀行等多家部門；投入少量資金就可獲得大量銀行貸款，財務(wù)風(fēng)險高。
(1) 應(yīng)用程序 在具體應(yīng)用杠桿收購一般是按以下步驟進(jìn)行。
第一階段：杠桿收購的設(shè)計準(zhǔn)備階段，主要是由發(fā)起人制定收購方案，與被收購方進(jìn)行談判，進(jìn)行并購的融資安排，必要時以自有資金參股目標(biāo)企業(yè)，發(fā)起人通常就是企業(yè)的收購者。
第二階段：集資階段，并購方先通過企業(yè)管理層組成的集團(tuán)籌集收購價10%的資金，然后以準(zhǔn)備收購的公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過渡性貸款，相當(dāng)于整個收購價格的50-70%的資金，向投資者推銷約為收購價20-40%的債券。
第三階段：收購者以籌集到的資金購入被收購公司的期望份額的股份。
第四階段：對并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整改，以獲得并購時所形成負(fù)債的現(xiàn)金流量，降低債務(wù)風(fēng)險。
(2) 目標(biāo)企業(yè)的選擇 一般情況下，目標(biāo)企業(yè)的選擇取決于并購企業(yè)的并購目的及能力，對于有良好組織管理層，長期負(fù)債不多，市場占有率高，流動資金較充足穩(wěn)定，企業(yè)的實際價值超過賬面價值，但經(jīng)營業(yè)績暫時不景氣，股價偏低的企業(yè)，即具有巨大的潛在價值，這樣的企業(yè)應(yīng)該是首要考慮的目標(biāo)，同時，目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)是否適合作貸款的抵押物，以及無形資產(chǎn)是否被低估等也是并購企業(yè)應(yīng)考慮的問題。因此，成功的并購所需的條件有：應(yīng)有一個較為發(fā)達(dá)的資本市場作為資金運(yùn)作的背景；并購企業(yè)須具有一流的資本運(yùn)作能力和良好的經(jīng)營管理水平，才能順利獲得和適時償還并購所需的高額債務(wù)融資，并有效進(jìn)行并購后的整改；被并購企業(yè)的產(chǎn)品需求和市場占有較為穩(wěn)定；被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價值被市場低估；預(yù)期并購后的現(xiàn)金流量穩(wěn)定[39]。杠桿收購中所涉及的被收購方通常是規(guī)模較大的上市公司，若收購方的收購時機(jī)和收購策略把握不當(dāng)，如高息風(fēng)險債券所帶來的資金成本過高負(fù)債比例過大等，很容易導(dǎo)致失敗。
(3) 杠桿收購優(yōu)勢 該方式實際上是舉債收購，通過投資銀行安排過渡性貸款，并購企業(yè)只要很少部分資金就可買下目標(biāo)企業(yè)，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保對外舉債，并且還可通過投資銀行安排發(fā)行該利率的高息債券來償還過渡性貸款；其中，銀行貸款約占并購資金的60%，高息債券約占30%,而并購企業(yè)自己投入的股本資本只約占10%；該方式的股權(quán)回報率遠(yuǎn)高于普通資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)回報率，被并購方的股票溢價高達(dá)40%；享受債務(wù)免稅優(yōu)惠；減少代理成本。
3.2 我國運(yùn)用杠桿收購的可行性分析
通貨膨脹、稅制改革和充足的金融市場是促進(jìn)杠桿收購的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，通過這種方式并購企業(yè)，被并購方以及貸款銀行一般都能獲取一定的收益。從投資報酬率上來看，只要目標(biāo)企業(yè)獲利率大于向外舉債利率，并購方資本投入越少，目標(biāo)企業(yè)對外負(fù)債越多，投資報酬率就越高。在通貨膨脹下，企業(yè)資產(chǎn)的市值超過該資產(chǎn)的歷史成本使資產(chǎn)加速折舊而且使企業(yè)實際債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。由于我國以前的通貨膨脹率一直居高不下，而且現(xiàn)在影響我國企業(yè)并購的障礙之一是資金不足，但是如果利用杠桿收購，資金少的企業(yè)也可完成并購。金融機(jī)構(gòu)為并購提供貸款而獲得高收益，風(fēng)險又可以通過提高貸款利率或直接參股及實施有效的財務(wù)分析加以降低。如在我國實施，必須考慮的問題是如何確定和保持財務(wù)杠桿的適度比例以降低財務(wù)風(fēng)險，其主要影響因素包括企業(yè)資產(chǎn)穩(wěn)定性、企業(yè)資產(chǎn)收益率、資金成本以及被并購方的未來現(xiàn)金流量。清華大學(xué)風(fēng)險投資與企業(yè)融資高級研修班。
在我國運(yùn)用杠桿收購時，必須建立從事融資、代理證券的承銷包銷、分銷、自營買賣、并購的財務(wù)顧問以及管理基金等業(yè)務(wù)的投資銀行。近幾年我國銀行利率不斷下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下滑，產(chǎn)權(quán)交易市場很不完善，實施這種方式的并購可能會引發(fā)企業(yè)過渡負(fù)債。由于只有目標(biāo)企業(yè)的未來收益高于籌資、融資的成本時，并購才有價值，由此隱含的收益風(fēng)險較高。具體運(yùn)作又涉及目標(biāo)企業(yè)的選擇、收購策略、資產(chǎn)評估、未來收益測算、籌融資組合、收購談判、償債計劃以及并購后的經(jīng)營和監(jiān)管，過程復(fù)雜，要求高質(zhì)量的管理水平。因此，在我國可以嘗試采用并購雙方的資產(chǎn)和收入為基礎(chǔ)擔(dān)保貸款，完善產(chǎn)權(quán)交易市場，大力加強(qiáng)投資銀行建設(shè)，規(guī)范并購行為，建立有效靈活的金融市場運(yùn)行機(jī)制。 清華大學(xué)金融證券與資本運(yùn)營培訓(xùn)。
杠桿收購籌資的特點：
1.籌資企業(yè)的杠桿比率高。籌資企業(yè)只需投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資。2.有助于促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰。進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力。
3.貸款的安全性強(qiáng)。對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款。
4.可以獲得資產(chǎn)增值。在收購活動中為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值。
5.有利于提高投資者的收益能力。杠桿收購由于企業(yè)經(jīng)營管理者的參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
|
|
|
