風(fēng)險(xiǎn)投資背后的人力資本 @管理文庫(kù)

     投資中國(guó)所有成功案例的背后都有一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表所不能反映的共同特點(diǎn)：出色的人力資本
     美國(guó)硅谷的企業(yè)家從10年前網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂以來(lái)的眾多教訓(xùn)里學(xué)到了一點(diǎn)，在美國(guó)經(jīng)營(yíng)一個(gè)企業(yè)失敗并非世界末日。誠(chéng)然，企業(yè)家肯定不會(huì)在個(gè)人簡(jiǎn)歷里或在向新投資者推銷新項(xiàng)目時(shí)，濃墨重彩自己曾有關(guān)門大吉的經(jīng)歷，但這段閱歷有時(shí)能為其加分。


     如今到全球新興的風(fēng)險(xiǎn)投資熱土中國(guó)試水，這些類似的經(jīng)驗(yàn)也有作用。“美國(guó)文化相對(duì)比較容忍失敗，”位于北京的從事職業(yè)資源和咨詢業(yè)務(wù)的中國(guó)職業(yè)精英網(wǎng)（Chinese Professional Network（CPN））創(chuàng)辦人兼董事長(zhǎng)汪維綱（George Wang）指出，“在中國(guó)，失敗有時(shí)候意味著在家人和其他人面前顏面盡失。”汪維綱近期赴美國(guó)費(fèi)城參加了第15屆沃頓亞洲商業(yè)峰會(huì)（Wharton Asia Business Conference）中一場(chǎng)題為《創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資：多元化和變革背景下繁榮發(fā)展》（Entrepreneurship and Venture Capital: Thriving in the Face of Adversity and Change）的主題討論會(huì)。


     但是，汪維綱也指出，隨著人人都想創(chuàng)業(yè)，夢(mèng)想成為中國(guó)的下一個(gè)“阿里巴巴”，中國(guó)這種畏懼失敗的文化也正在發(fā)生變化。阿里巴巴網(wǎng)站是中國(guó)最大的電子商務(wù)網(wǎng)站，2007年危機(jī)前中國(guó)股市蓬勃發(fā)展背景下在香港上市，共募到15億美元的資金。這對(duì)如嘉豐資本（Chinese Founders Fund）的創(chuàng)始合伙人許嘉榮（Jovan Hsu）這一類赴會(huì)嘉賓來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。總部設(shè)在北京的嘉豐資本為電信、媒體和技術(shù)型新創(chuàng)企業(yè)提供天使投資。“我們經(jīng)常說(shuō)，‘我們希望你能有一些經(jīng)驗(yàn)積累，’”許嘉榮說(shuō)道。“即使失敗過(guò)兩三次，我們也喜歡，總比什么都沒(méi)學(xué)到要強(qiáng)吧。”


     盡管全球金融危機(jī)仍在持續(xù)，許嘉榮和汪維綱在發(fā)表上述言論間已經(jīng)透露出些許樂(lè)觀。根據(jù)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，4萬(wàn)億人民幣（約合5850億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回增長(zhǎng)軌道。中國(guó)的企業(yè)家和投資者懸著的心，已有所放松。


     “中國(guó)市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊不那么大，”信必優(yōu)（Symbio）的首席執(zhí)行官徐嘉（Jacob Hsu）指出。總部設(shè)在美國(guó)硅谷的信必優(yōu)公司在芬蘭、瑞典、中國(guó)大陸及臺(tái)灣地區(qū)擁有分支機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)全球產(chǎn)品開發(fā)外包業(yè)務(wù)。它在中國(guó)經(jīng)營(yíng)一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)孵化器項(xiàng)目。“但是，風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的重災(zāi)區(qū)。”盡管徐嘉表示最前期的天使投資受影響程度小于其他投資領(lǐng)域，但他也指出，董事會(huì)里“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在降低。”


     但是，只要提到亞洲，那種投資熱情依然高漲。根據(jù)德勤全球（Deloitte Touche Tomatsu）去年針對(duì)725家風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查結(jié)果，盡管該行業(yè)在去年收緊了投資額，更專注于投資組合中最佳公司，并提高了投資后期的份額，但過(guò)半數(shù)被訪對(duì)象表示將于2009到2011年間加大對(duì)亞洲地區(qū)的投資力度。尤其是中國(guó)，被風(fēng)險(xiǎn)投資人士認(rèn)定為全球最具吸引力的國(guó)家。

     如果風(fēng)險(xiǎn)投資真能如眾多觀察家預(yù)測(cè)的那樣將在中國(guó)高歌猛進(jìn)，那么要深入理解中國(guó)與其他國(guó)家在新創(chuàng)企業(yè)環(huán)境方面的明暗差別，就頗為重要。位于美國(guó)費(fèi)城的米羅投資公司（Miro Capital Partners）的合伙人兼沃頓商學(xué)院創(chuàng)業(yè)課程講師邁克爾·凱爾森（Michael Kelsen）主持了這個(gè)討論會(huì)。


     歷史教訓(xùn)

     從上世紀(jì)90年代風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)風(fēng)生水起之時(shí)起，中國(guó)的情況就和其他國(guó)家，例如美國(guó)，非常不同。根據(jù)蘭德公司（RAND）的一份調(diào)研報(bào)告，上世紀(jì)90年代初，接受風(fēng)險(xiǎn)投資資金支持的公司90%是國(guó)有企業(yè)。但隨著中國(guó)市場(chǎng)改革深化及國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資面對(duì)的歧視性政策逐步減少，這一比例很快降了下去。


     貫穿這一演變過(guò)程的一個(gè)主題是風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)成功要靠什么。“象中國(guó)這樣新興、迅猛發(fā)展的市場(chǎng)，投資更像是賭博，” 汪維綱指出。“區(qū)別在于你是專業(yè)賭客，還是抱著隨便玩玩的態(tài)度。大部分的投資應(yīng)該算是后者。”他認(rèn)為，對(duì)于這類投資者，“資金永遠(yuǎn)都不是問(wèn)題。”另一方面，對(duì)于專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于盡可能在投資前期（并且越早越好）發(fā)現(xiàn)最好的商業(yè)理念和人員。


     事實(shí)上，所有風(fēng)投成功故事的背后都有著一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表所不能表達(dá)的共同因素：出色的人力資本。“對(duì)人投資，就像孵化器那樣，盡早發(fā)現(xiàn)合適的企業(yè)家并給予他們支持，” 徐嘉指出。“要了解企業(yè)家，要了解市場(chǎng)。要在幫助企業(yè)家正確選擇創(chuàng)業(yè)伙伴方面多做些工作。”


     他補(bǔ)充道，更多是人際關(guān)系，而非機(jī)構(gòu)間的關(guān)系。“如果你來(lái)到北京，那么，有十個(gè)人就可以讓你認(rèn)識(shí)所有的投資者。”他建議希望拓展中國(guó)新創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)的西方投資人，開始時(shí)步伐慢一些，不要一來(lái)就倉(cāng)促?zèng)Q策。“花上六個(gè)月的時(shí)間，多了解一下地利與人和，”他建議道。




     人和與地利


     這一方面的關(guān)鍵詞就是“本地知識(shí)”。與會(huì)者認(rèn)為，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資成功來(lái)說(shuō)，了解中國(guó)的經(jīng)商環(huán)境要比了解這家公司是中資還是外資，或是有無(wú)中外政府關(guān)系更重要。“如果你對(duì)中國(guó)有全面的了解，如果你理解中國(guó)企業(yè)家的思維模式，你就比別人具有優(yōu)勢(shì)，”汪維綱認(rèn)為，“有時(shí)你不能從西方的角度來(lái)判斷他們。”


     毫無(wú)疑問(wèn)，的確有些中國(guó)特色的因素，能夠決定新創(chuàng)商業(yè)計(jì)劃的成敗。以電子商務(wù)為例，在西方國(guó)家，電子商務(wù)就是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷售商品及服務(wù)，但很多普通中國(guó)消費(fèi)者更喜歡通過(guò)話務(wù)中心來(lái)下訂單，而不是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)。汪維綱指出，熟悉中國(guó)消費(fèi)者的企業(yè)家憑直覺(jué)就能做出判斷，但對(duì)于初來(lái)乍到的人可就十分困難了。但是，中國(guó)變化的速度太快了，風(fēng)險(xiǎn)投資者需要不斷更新自己的本地知識(shí)。“如果你離開中國(guó)超過(guò)三年的話，你會(huì)被認(rèn)為落伍出局了，”他說(shuō)道。


     在過(guò)去，那些資金雄厚的國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資者遇到不熟悉本地知識(shí)情況時(shí)，他們會(huì)斥重金聘請(qǐng)西方投資者熟識(shí)的海外律師、會(huì)計(jì)行及其他交易專家，而不愿找中國(guó)這樣新興市場(chǎng)的當(dāng)?shù)厝恕?br>

     當(dāng)然，資金雄厚的外國(guó)投資者可以通過(guò)硬件建設(shè)來(lái)彌補(bǔ)部分個(gè)人經(jīng)驗(yàn)方面的不足—參會(huì)專家阿歷克斯·葛洛夫（Alex Grove）指出。葛洛夫曾在摩根史丹利做“跨階段”風(fēng)險(xiǎn)投資工作，去年他自己開了家教育咨詢公司。


     他回憶道，“如果我們想投資煤礦，我們會(huì)找畢馬威或其他能深入企業(yè)查賬的會(huì)計(jì)行。我們還會(huì)找西方的律師行如年利達(dá)（Linklaters）或其他事務(wù)所。這些機(jī)構(gòu)整裝待命，隨時(shí)出發(fā)……有些基礎(chǔ)工作絕對(duì)跟得上，” 葛洛夫說(shuō)道。“我估計(jì)還有很多小公司，尤其是中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司，也會(huì)聘請(qǐng)這些機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。”


     嘉豐資本的許嘉榮認(rèn)為，很多中國(guó)本土的風(fēng)險(xiǎn)投資者，尤其是從事前期投資的，在執(zhí)行交易的方式上與大型投資銀行差別較大。“對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)的前期投資，很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司自己工作。他們也會(huì)聘用律師、會(huì)計(jì)師和其他專業(yè)人士，但也有內(nèi)部人員做這些工作。相比起來(lái)，他們可能更傾向于后者。”


     事實(shí)上，中國(guó)市場(chǎng)初級(jí)階段的特性，是投資者愿意加入嘉豐資本的主要原因。“我們擁有一個(gè)模式，能和天使投資者相聯(lián)系，每位天使投資者都有自己的特長(zhǎng)，或是已有在華成功投資經(jīng)驗(yàn)，”他解釋道。于是，當(dāng)企業(yè)家向投資人展示項(xiàng)目時(shí)，很有可能碰見在該領(lǐng)域有經(jīng)驗(yàn)的人，這樣將有助分析評(píng)估新理念或給商業(yè)計(jì)劃挑毛病。銀行也希望新創(chuàng)企業(yè)能將企業(yè)家與具備類似行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和興趣的投資者聯(lián)系在一起。


     中美兩國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境還有其他不同之處。凱爾森指出，在美國(guó)企業(yè)家鮮有直接“登門”尋找風(fēng)險(xiǎn)投資并與投資人直接見面，而是會(huì)在一開始聘一位律師或其他與投資商有關(guān)系的顧問(wèn)。


     許嘉榮認(rèn)為，在中國(guó)“所有事情都要靠關(guān)系。”這就是他的那家由多個(gè)投資人組成的公司人脈廣泛的原因，他們總能通過(guò)關(guān)系找到尋覓風(fēng)投的企業(yè)家的同事或前任老板。


     即便向葛洛夫這樣的中國(guó)通，在中國(guó)謀生還要不斷學(xué)習(xí)。他回憶道，他的西方教育背景及流利的漢語(yǔ)曾讓他如何受歡迎。但去年自己開辦一家協(xié)助亞洲人赴美研讀MBA課程的公司后，便遇到過(guò)不少質(zhì)疑，尤其是針對(duì)他的學(xué)歷，其中包括那些如今他介紹中國(guó)學(xué)生入讀的學(xué)校。因?yàn)榧傥膽{太容易造了。“我整個(gè)職業(yè)生涯都在中國(guó)，這讓我不得不從另外一個(gè)角度看待事物，讓我思維不得不更靈活、更策略、更富創(chuàng)造力。”


     凱爾森補(bǔ)充說(shuō)道，除了全球金融危機(jī)非但沒(méi)有影響反而創(chuàng)造出很好的投資機(jī)會(huì)之外，“如果你想成功的話，就不要在意什么宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。”


     當(dāng)被問(wèn)及美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商能從中國(guó)的新創(chuàng)企業(yè)中學(xué)到什么，與會(huì)人士指出他們必須對(duì)個(gè)體進(jìn)行關(guān)注。“這就好比約會(huì)，” 汪維綱笑著說(shuō)道。“好比你打算找個(gè)中國(guó)女朋友。你面對(duì)的第一個(gè)問(wèn)題是‘為什么我要找中國(guó)女朋友？’但這只是第一步—很膚淺。”他繼續(xù)說(shuō)，第二步就是拋掉成見。如果你堅(jiān)持找長(zhǎng)頭發(fā)人做你的女朋友，你肯定會(huì)失望的。“每個(gè)人都是不同的個(gè)體……你必須一個(gè)一個(gè)地認(rèn)識(shí)，”商場(chǎng)上也是同樣道理，保持開放心態(tài)要強(qiáng)于預(yù)設(shè)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的做法。“不要被表面現(xiàn)象所蒙騙，”他說(shuō)道，“你需要走入人們心中，探問(wèn)‘你的價(jià)值何在’？”


     “投資的第一課是，絕不要只投資于一個(gè)商業(yè)模型或商業(yè)計(jì)劃，” 徐嘉說(shuō)。“應(yīng)該選一個(gè)企業(yè)家，全身心地支持他。你在中國(guó)聽到的絕大多數(shù)成功故事，背后都有一位能擺脫俗窠、特立獨(dú)行的企業(yè)家。”

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