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| 中鋁35億怎么虧出來的 分析師震驚“扭虧很懸” |
中鋁35億怎么虧出來的 分析師震驚“扭虧很懸”
中鋁是頂著高成本、高庫存、大量過剩的產(chǎn)能以及需求萎縮在復(fù)產(chǎn)，從而導(dǎo)致了成本增加兩倍
虧損35.22億元，降幅達(dá)247.11%!8月24日，新官上任，董事長熊維平就不得不面對一張尷尬的成績單。
8月25日的股東大會上，熊維平“聲情并茂”地闡釋了中國鋁業(yè)上市以來經(jīng)營上面臨的最大挑戰(zhàn)，幾乎所有人都為這個巨虧而震驚。是日，中國鋁業(yè)帶領(lǐng)有色板塊義無反顧地做空，又在尾盤被神秘資金卷起。
中鋁的2009還有沒有曙光?
35億是怎么虧出來的?
35億，是很多分析人士算不出來的一筆賬。
“我們原先認(rèn)為2季度能基本盈虧平衡，事實(shí)上卻虧損了16.3個億。”中金公司研究員盧楊和羅煒如此表示。
“2季度僅比1季度每股少虧損0.02元，低于預(yù)期。”安信證券首席分析師衡昆的話已算溫和。西南證券研究員蘭可向來以嚴(yán)謹(jǐn)知名，他一點(diǎn)不留情面地說，“中鋁業(yè)績虧損幅度超出預(yù)期。利潤下滑主要還是公司產(chǎn)業(yè)鏈缺陷造成的，積重難返。”
到底是怎么虧出來的?
中鋁在中報(bào)中解釋，主要是由于氧化鋁和原鋁等價格大幅下降。此外，訂單減少以及關(guān)停產(chǎn)能也影響了公司的業(yè)績。而在上述中金公司研究員看來，“大幅計(jì)提存貨減值、財(cái)務(wù)費(fèi)用高企是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因”。
報(bào)告期內(nèi)，中鋁財(cái)務(wù)費(fèi)用增長3.2億元。中鋁解釋，這主要由于該公司擴(kuò)大貸款規(guī)模，且去年發(fā)行的100億元的中期票據(jù)也增加了財(cái)務(wù)成本。中信建設(shè)分析師郭曉露告訴記者，“我沒覺得財(cái)務(wù)費(fèi)用和預(yù)期差很遠(yuǎn)，還算比較正常吧。”
氧化鋁價格呢?一季度因?yàn)殇X價格回升，中鋁做出了6個億左右的減值計(jì)提沖回，二季度的鋁價無論國內(nèi)還是國際期貨市場都是總體走高，但二季度盈利并沒明顯改善，環(huán)比增加近1.35 億元。
以中報(bào)和一季報(bào)計(jì)算，中鋁二季度成本增加了兩倍之多，原因可歸于部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，較高的復(fù)產(chǎn)成本導(dǎo)致成本一次性增加;但毛利減少了2億，是否因?yàn)殇N量減少或國家停止收儲?此外，值得注意的是，中鋁二季度期貨收益環(huán)比也減少了2億多。
從這個角度看，中鋁是頂著高成本、高庫存、大量過剩的產(chǎn)能以及需求萎縮在復(fù)產(chǎn)，從而導(dǎo)致了成本增加兩倍。這個邏輯讓人倍覺奇怪。
看不透的減值準(zhǔn)備
大幅計(jì)提存貨減值更讓人一頭霧水。
中鋁在1季度沖回6.6億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，在2季度卻又計(jì)提了6.6億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。這是否是將吃進(jìn)去的賬面利潤吐出來的數(shù)字游戲呢?
上述安信分析師對理財(cái)周報(bào)記者表示：“這一點(diǎn)中鋁也沒有解釋清楚。他們只是強(qiáng)調(diào)二季度并沒有多計(jì)提。這一提一沖其實(shí)是兩碼事。一季度是沖回存貨跌價準(zhǔn)備，而二季度是對停工的資產(chǎn)和應(yīng)收賬款進(jìn)行計(jì)提減值準(zhǔn)備，只是金額湊巧差不多而已”。
國信證券分析師彭波也表示：“中鋁解釋二季度6.6億資產(chǎn)減值準(zhǔn)備主要是計(jì)提生產(chǎn)電解鋁和氧化鋁的閑置資產(chǎn)減值及應(yīng)收賬壞賬準(zhǔn)備造成的,和一季度轉(zhuǎn)回的存貨跌價準(zhǔn)備沒有關(guān)系”。
中信證券透露，到6月底，中鋁的氧化鋁開工率66.9%，電解鋁開工率83.4%，比一季度有所改善。而數(shù)據(jù)顯示，與去年底相比，全球增加電解鋁閑置產(chǎn)能259萬噸，其中中國增加153萬噸。鋁仍是全球產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的有色品種。
如此一來，如果產(chǎn)能繼續(xù)過剩(本月國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)該矛盾仍然相當(dāng)突出)，中鋁復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能是否面臨重關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，一如5月份的鋼鐵行業(yè)，從而導(dǎo)致更多的停產(chǎn)損失減值?而且，究竟停工對中鋁造成多大損失，尚不得而知。
不過，大多數(shù)分析師對此表示樂觀。郭曉露認(rèn)為資產(chǎn)減值這一塊對下半年的盈利沒有太大影響。“下半年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備情況應(yīng)該會有所好轉(zhuǎn)。因?yàn)殇X行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)正在不斷恢復(fù)，同時鋁價也將有所上升。”
中鋁什么時候能扭虧?
“2009年下半年中國鋁業(yè)將力保不虧損，但在2009年實(shí)現(xiàn)扭虧的可能性不大。”熊維平在業(yè)績說明會上如此表態(tài)。大家對這個預(yù)期解讀和評論各異。
而在會上，熊維平表態(tài)中鋁應(yīng)對措施是：一保兩壓三重計(jì)，通過努力，逐月減少虧損。這就是涉及到中鋁生產(chǎn)成本與鋁價之間的博弈。
“二季度的盈利情況是比一季度有所好轉(zhuǎn)，情況確實(shí)在逐步好轉(zhuǎn)，只是還沒有達(dá)到我們的預(yù)期而已。”北京某知名券商分析師如此解釋。
其實(shí)，造成中鋁巨虧的最大禍?zhǔn)资茄趸X業(yè)務(wù)，雖占中鋁主營收不到1/3的份額，卻貢獻(xiàn)了大部分的虧損率。盡管上半年中鋁急剎車，削減30.4%的氧化鋁產(chǎn)量，但電解鋁行業(yè)減產(chǎn)致使上游氧化鋁產(chǎn)量過剩，仍沒有止住中鋁虧損的腳步。
中鋁今年能扭虧嗎?郭曉露相對樂觀，“全年扭虧問題不大，可能性很大，畢竟下半年鋁價還是有上升空間的。”
“下半年國內(nèi)房地產(chǎn)市場繼續(xù)回升、海外汽車行業(yè)回暖，同時目前全球生產(chǎn)商庫存較低，存在補(bǔ)庫存的需求，這些因素將支撐鋁價上漲。”上述中金分析師持樂觀態(tài)度。上述安信證券分析師則認(rèn)為，“目前國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價格和鋁價分別為2400元/噸和14800元/噸，在這一價格下中國鋁業(yè)已開始盈利。但因?yàn)樯习肽晏潛p幅度過大，預(yù)計(jì)中鋁2009年仍將虧損。”
一切須看鋁價，而鋁價又看產(chǎn)能消化程度，削減產(chǎn)能又將導(dǎo)致停工損失，不削減又將沖擊鋁價。像一個魔圈。
資本支出“矛盾”?
在資本支出方面，中鋁從上半年開始已經(jīng)開始收緊，開始實(shí)施投資從緊、資金管理從緊、成本費(fèi)用從緊“三從緊”。中鋁今年上半年資本性支出48.28億元，同比減少51.1%。
然而，中鋁擴(kuò)展資源的腳步從來沒真正停止過。7月初，中鋁增發(fā)投資氧化鋁項(xiàng)目100億元，用于旗下幾大氧化鋁項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。這是否意味著中鋁將開始新一輪資源擴(kuò)張?一方面氧化鋁開工率不足70%，成虧損最多的業(yè)務(wù)，另一方面卻重金投放氧化鋁項(xiàng)目，中鋁意欲何為?
“不過，中鋁方面已經(jīng)表示增發(fā)所用的投資都是現(xiàn)有的在建工程，短期內(nèi)不會再有新的投資。”上述國信證券分析師向理財(cái)周報(bào)記者透露。
“中鋁謀求規(guī)模優(yōu)勢，做大做強(qiáng)，無可厚非。在行業(yè)低迷時候選擇擴(kuò)建擴(kuò)產(chǎn)，爭取上游資源，也不失一種競爭策略。”上述北京某知名券商分析師表示。
理財(cái)周報(bào)記者多次聯(lián)系中鋁公司，截至截稿時間，尚未收到該公司回應(yīng)。
來源：理財(cái)周報(bào) 作者：丁青云 |
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