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怎么看：3000亿紫光集团大败局？

發(fā)帖：牛人 | 2021/7/14 9:47:38 | 第 1 樓

怎么看：3000亿紫光集团大败局？

     網(wǎng)上已經(jīng)瘋傳——紫光集團要破產(chǎn)！
     但從事實來說，紫光集團距離破產(chǎn)還有很大一段距離。此次紫光集團的“破產(chǎn)風(fēng)波”來源于債權(quán)人的一次法院申請：因紫光集團存在債務(wù)違約風(fēng)險，債權(quán)人向法院申請，要求對紫光集團進行破產(chǎn)重整。簡單來說，這是一次債主逼“還債”行為。

     紫光是否真會倒閉？
     紫光集團已經(jīng)發(fā)展成一個總資產(chǎn)超3000億，負債近2000億的巨無霸公司，目前的破產(chǎn)消息是因為其出現(xiàn)了債務(wù)無法兌現(xiàn)的情況，被“告上法院”。法院若是拒絕受理該申請，或者紫光集團及時跟債權(quán)人和解，都不會促發(fā)紫光集團破產(chǎn)。

     債務(wù)是個好東西。舉個例子：
     名下有房產(chǎn)、銀行有房貸，這是如今市場經(jīng)濟下的普遍現(xiàn)象。不過，這套房子值幾百萬或上千萬元，不要覺得自己就是大款了，你的房子哪怕只有100元的房貸，你幾個月還不上，銀行就有權(quán)收你的房進行拍賣，然后拿走100元，哪怕房產(chǎn)半價被拍賣走，你虧得天昏地暗也與他無關(guān)。
     紫光集團最風(fēng)光的時候，可是喊出口號要收購臺積電、聯(lián)發(fā)科的。
     紫光集團的債務(wù)資金危機，主因是過度并購，債務(wù)杠桿過高所致，未來并購實力會大減，但不至于倒閉，仍是存儲器芯片界的大玩家。

     同時，因為目前國家大力發(fā)展半導(dǎo)體行業(yè)，紫光集團仍將獲得資金支持，產(chǎn)業(yè)界、資本界，很多大佬都盯著伺機“低位接盤”，重整可能改變紫光集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但發(fā)展方向不會變！且紫光武漢廠二期仍在持續(xù)擴建中。半導(dǎo)體已成為中國大陸國家級扶植產(chǎn)業(yè)，不能用一般行業(yè)債權(quán)來看待，過去債務(wù)和解的情況多得是！

     網(wǎng)上有傳言說，阿里巴巴和幾家政府支持的企業(yè)正在考慮收購紫光股份的股權(quán)，出價可能高達500億元。馬云前段時間麻煩纏身、螞蟻金服上市被否，阿里巴巴違反(反壟斷法)正處在戰(zhàn)略調(diào)整期，阿里該如何選擇正確方向一目了然！談不談得成是一回事，方向不會錯！

     預(yù)料紫光集團不會倒閉，但是管理團隊估計會進行較大的調(diào)整。
     昨天紫光股份，紫光國微也用實際走勢證明了這一點。這告訴了我們，風(fēng)口永遠比能力重要，做家電零售的張近東總說“企業(yè)說倒就倒”干了30年的公司要變別人的了，但是紫光集團選對了方向，步子是大了點，扯著了，縮回來一點就好了。

     再回到“破產(chǎn)”事件本身來看紫光：

     凡事無風(fēng)不起浪。3000億市值的紫光集團到底值幾個錢，資本市場上的泡沫容易迷人眼，但債權(quán)人的逼債，卻能真實反應(yīng)紫光集團的當(dāng)前財務(wù)狀況。

     這種“破產(chǎn)提醒”，其實正是反應(yīng)了紫光集團在“資本擴張”之路上，遭到資本的反噬。

     紫光集團是清華系旗下的大型校企之一，也被稱為清華紫光。

     紫光集團成立于1993年，是國內(nèi)首屈一指的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集團。旗下有兩大國內(nèi)著名產(chǎn)品線，一個是長江存儲芯片，另一個則是展訊手機芯片。

     在存儲芯片領(lǐng)域，紫光集團曾憑借長江存儲一舉打破美日韓的市場壟斷地位。而展訊手機芯片，雖然在技術(shù)上不如華為海思和美國高通，但展訊也長期位列全球手機芯片廠商中的前五名。

     那么，為什么一個擁有國內(nèi)一流芯片技術(shù)的紫光集團，會被債權(quán)人申請破產(chǎn)呢？

     關(guān)鍵就在于資本。

     從我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史來看，越是被資本深度捆綁的企業(yè)，越是容易被資本反噬。相反，那些在早期就不依賴于資本的科技企業(yè)，在市場殘酷的磨礪中，反而長成了參天大樹。

     一個最好的例子就是華為。

     在手機芯片領(lǐng)域，紫光展訊和華為海思可謂是直接的競爭對手。在國家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金的扶持上，紫光集團獲得的資金量要遠超華為。

     在2017年，紫光集團就獲得了國家開發(fā)銀行和華芯投資1500億的投融資支持。在國家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金成立后，第一筆打款對象也是紫光旗下的展銳芯片。

     在芯片領(lǐng)域，紫光集團不光是清華系的校企，更被共和國寄予厚望！

     但是，長江存儲和展銳芯片這兩家公司，都不是紫光集團內(nèi)部孵化的，而都是通過投資并購納入紫光集團的。

     長江存儲是以武漢新芯的存儲生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)，紫光集團聯(lián)合武漢國資共同設(shè)立。展訊芯片則是華人陳大同在美國硅谷創(chuàng)立，被紫光收購。

     此外，紫光集團還收購了中概股物聯(lián)網(wǎng)芯片上市公司銳迪科、脫胎于華為的新華三，控股國內(nèi)唯一DRAMIC設(shè)計公司西安華芯、入股臺灣南茂和力成等。在瘋狂的“買買買”中，紫光集團成長為國內(nèi)頂尖的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集團。

     這一切都是由紫光集團的實控人趙偉國所主導(dǎo)。

     紫光集團董事長趙偉國，絕對稱得上是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中最狂熱的“資本狂人”。他出生于新疆沙灣縣，畢業(yè)于清華通信專業(yè)，獲碩士學(xué)位，早期做房地產(chǎn)實現(xiàn)暴富，后通過北京坤健投資集團，控股紫光集團。

     在趙偉國入主紫光集團后，紫光開啟了瘋狂的“資本擴張”之路。除上文中提到的收購案之外，趙偉國曾動手收購或者入股全球頂尖半導(dǎo)體企業(yè)，如美國鎂光半導(dǎo)體、美國西部數(shù)據(jù)、臺灣臺積電以及日本東芝半導(dǎo)體等，但都被相關(guān)政府所否決。

     事實證明，真正的核心技術(shù)是買不來的。人家不賣，你出多少錢都不賣。能買到的技術(shù)，都算不上真正頂尖的核心技術(shù)。

     而此前，被趙偉國收購的展銳和銳迪科兩家世界級芯片公司，創(chuàng)始團隊全部離職，很快就在技術(shù)上被華為、高通和聯(lián)發(fā)科遠遠甩開。

     紫光集團自身嚴重缺乏技術(shù)研發(fā)的能力，好公司，好技術(shù)都是買來的。但這種買來的好公司，好技術(shù)只能撐得住一時的業(yè)績，撐不住一世的業(yè)績。更何況，在芯片領(lǐng)域，技術(shù)迭代極快，收購時的先進技術(shù)，兩三年后可能就變成了落后的垃圾技術(shù)。

     在狂奔的“收購”中，紫光集團僅耗時7年時間，負債就暴增50倍，公司總資產(chǎn)2900億，負債2300多億，負債率高達80%。

     在中國，什么公司負債率最容易超過80%？答案是：房地產(chǎn)公司。而趙偉國恰恰是通過房地產(chǎn)發(fā)家暴富的，他這是把科技公司當(dāng)成房地產(chǎn)公司在做啊！

     房子只要拿地，蓋好，不需要任何技術(shù)創(chuàng)新，坐等升值就能賺大錢。但科技不一樣，需要巨額的研發(fā)投入。如果一個科技公司負債高企，必然嚴重影響研發(fā)投入。沒有持續(xù)的研發(fā)投入，在芯片領(lǐng)域，紫光集團何來的前途可言？

     事實上，執(zhí)掌紫光集團的趙偉國從來沒有放棄房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。他專門成立了一家紫光科技服務(wù)集團，打著科技名義，斥資177億，累計拿地2617畝。其中，一半以上都是園區(qū)配套住宅。

     包括武漢長江存儲基地的建設(shè)，也是由紫光旗下地產(chǎn)公司承包。

     你以為他是來做芯片的，其實他是來做配套地產(chǎn)的。芯片虧的錢，由國家兜底。但地產(chǎn)賺到的錢，那可都是他自己的！

     有意思的是，在他控股紫光集團之前，他曾任職清華同方電子總經(jīng)理一職。如果不是今天看到，我都以為同方電子早倒閉了。

     更有意思的是，一個專注做半導(dǎo)體的紫光集團，還在湖南衡陽投資了一家保健品企業(yè)，相信大家都略有耳聞：“紫光古漢養(yǎng)生精”！

     清北系校企在今年，可謂是流年不利，遭遇史無前例的大敗局。

     清華紫光系、清華啟迪系、北大方正系、清華同方系、北大青鳥系等，除了玩弄資本之外，沒有一家掌握真正核心技術(shù)的。

     校辦企業(yè)這條路，真的能走通嗎？

     讓本該專注于學(xué)術(shù)研究的大學(xué)，來辦企業(yè)，這不是本末倒置嗎？

     正所謂術(shù)業(yè)有專攻。既是大學(xué)，就好好辦學(xué)不好嗎？

     校辦企業(yè)頂著中國頂尖學(xué)府的光環(huán)，拿著體制內(nèi)的磅礴資源，去融入商業(yè)化大潮，反而更容易被商業(yè)的大潮所淹沒，徒然浪費國家資源！

     真正強大的企業(yè)，哪一個不是在市場的腥風(fēng)血雨中拼殺出來的？
     （未完）

     怎么看：滴滴“被查”這事，其實沒什么可大驚小怪的！但陰謀論大行其道！

     怎么看《劉科：電池技術(shù)沒有突破，盲目發(fā)展電動車是很危險的戰(zhàn)略》

     怎么看：中歐投資協(xié)定被“暫停”，還有多少回旋空間？

     怎么看：滴滴“被查”這事，其實沒什么可大驚小怪的！但陰謀論大行其道！

第 2 樓 | 發(fā)帖：牛人 | 時間：2021/7/14 9:58:58

半导体行业“琅琊榜”，论扫货只服赵伟国！

     本帖内容来自《2016年电子行业十大最具代表性人物》其中赵伟国篇。

     在全球半导体增长速度放缓的情况下，国内各地积极参与到半导体产业的建设当中，使得我国市场仍能保持快速增长，为电子行业发展注入动力。同时，物联网、无人驾驶、5G 等领域发展态势较去年更强劲，为广大厂商提供了更多的选择方向和机遇。

     那么，今年有什么人参与到了推动电子行业向前走的事业中，他们做了哪些有影响力的事情，发表了哪些独到的见解呢？请看小编为各位读者总结的：2016年电子行业十位最具代表性人物（此排名不分先后）。人物介绍：


     赵伟国，生于1967年，1985年考入清华大学电子工程系（原无线电电子学系），1990年本科毕业，1993年至1996年，在清华大学电子工程系攻读研究生，获工学硕士。曾当选“中国十大软件领军人物”。现任清华校友总会理事、紫光集团有限公司总裁、北京健坤投资集团董事长、全国青联委员、中国青年企业家协会常务理事。2016年12月13日，2016年度十大华人经济人物揭晓，赵伟国在列。

     疯狂扫货、并购、支撑芯片帝国梦！

     短短几年时间，以赵伟国掌舵的紫光系在资本市场连翻掀起百亿级的大规模并购，在资本市场抛出 A 股市场金额最高的定增预案，并“导演”了金额达800亿元巨型定增。然而这些恐怕仅是前奏，在今年的一个季度内，紫光系再次以迅雷之势埋伏进 A 股十几家上市公司，成为其股东。赵伟国掌控下的紫光系，悄然迅速崛起，并成为资本市场不容忽视的一员猛将，接二连三掀起巨额并购在短时间内引起资本市场极大关注……

     说起赵伟国的投资策略，他自己曾公开透露：“我做投资就像女人逛街，不厌其烦地看，一旦看中的项目，出手就是饿虎扑食”。富士康创始人郭台铭接受媒体采访时，对赵伟国这样评价“只不过是一个炒股的投资者”。

     搭建“从芯到云”泛IT产业链条，紫光要做重科技帝国

     在赵伟国看来，中国的科技企业普遍遵循着两条发展道路。一条是以华为为代表的“重科技”路线，通过技术研发驱动内生增长；另一条则是以阿里巴巴、京东等企业为代表的商业模式创新路线，倚仗商业变革重新创造增长动能。一路买进，通过频繁的并购，紫光现已顺利搭建了从“从芯到云”的泛 IT 产业链条，形成了以集成电路设计（展讯、锐迪科、国微电子、同方微电子）、存储（紫光国芯为主）、IT 信息系统（H3C）为主的高科技企业雏形。


     打造一支半导体产业的“太平洋舰队”

     紫光集团旗下紫光股份与美国西部数据联合宣布成立紫光西部数据有限公司，双方持股各占51%和 49%，落地南京。西部数据是全球领先的数据存储解决方案提供商，不仅在全球硬盘市场占有率排名第一，在SSD闪存市场同样具有强大的技术实力。2016年西部数据以190亿美元完成对闪迪（SanDisk）公司的收购，快速转型进入闪存市场。紫光集团董事长赵伟国表示，正是看中了西部数据的行业领导地位和两年间交流中产生的个人信任，使得紫光集团借鉴西部数据在全球的创新研发实力，结合紫光的本地资源能力，打造出适合中国市场，符合政府需求的创新性产品。

     观点：近两年提到紫光集团和其掌舵人赵伟国，外界最深的印象必然是接二连三的并购事件，在一段时间内，买买买已经成为了和他密不可分的词汇。并购作为快速提升技术水平的方法，成为紫光发展半导体产业所选择的途径之一，虽然先后终止入股西部数据和南茂科技，但其以成立合资公司的方式，找到了快速发展半导体产业的新出路。

第 3 樓 | 發(fā)帖：牛人 | 時間：2021/7/14 10:24:25

投资人怎么看紫光系的上市公司？

     紫光集团旗下两家上市公司紫光股份和紫光国微都发布公告称，该事件不会对公司日常生产经营造成直接影响。

     根据数据，2020年上半年，紫光集团有息债务总额高达人民币1567亿元，当中一年内到期的债务占约52%，债券融资基本集中在母公司清华控股层面。紫光集团之所以负债，主要是因为近年来大搞投资，而并购来的资产造血能力不强，导致偿债能力迅速下滑。


     紫光股份的核心业务基本覆盖IT服务的重要领域：硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。作为网络设备龙头厂商，紫光股份与华为企业网+运营商业务全线对标。

     紫光国微是半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发领域，是国内最大的集成电路设计上市公司之一。

     截至7月13日收盘，紫光国微市值956亿元，紫光股份市值724亿元。公告显示，紫光集团下属的全资子公司西藏紫光春华投资有限公司持有紫光国微股份32.39%，持有紫光股份46.45%。不少公私募、北向资金投资了紫光集团的紫光股份和紫光国微。

     比如，紫光股份的机构投资人中，截至2021年一季度末，有10家公募和陆股通，分别持有4093.82万股、4223.72万股，以当时市值计算，分别为8.12亿元、8.38亿元。值得一提的是，公募基金投资紫光股份的全部是被动指数基金，没有一只主动基金。

     而紫光国微的机构投资人中，2021年一季末，有著名的千亿级私募高毅的邻山1号远望基金，以及全国社保基金、北向资金，以及36家基金公司的主动管理基金，其中明星基金经理董承非管理的兴全趋势持有738.82万股。私募大佬冯柳管理的邻山1号远望基金期末则持有2880万股，位列第二大流通股股东。

     2021年一季度末，基金持有紫光国微11991.40万股、陆股通持有1003.49万股，按当时市值计算，分别为128.30亿元、10.74亿元。

     那么，当紫光集团被债权人申请破产重组，机构投资人怎么看紫光系的上市公司？

     对此，一位专注科技类股票投资的基金经理认为，司法重整对紫光系子公司影响较小，而估值上则是“利空出尽是利好”，紫光股份（000938.SZ）基本面一直都挺好的，估值在底部，前期主要就是因为股东的债务问题，让市场担心有不确定性。

     紫光集团被债权人申请破产重组的消息传出，第一个交易日紫光股份以涨停收盘。短期估值受整体板块及集团层面债务危机压制。

     一方面是2020年下半年整体科技板块的回调，作为科技类龙头企业，公司整体估值水平调整明显，同时受制于海外疫情因素影响，市场担心整体海外业务发展不及预期；另一方面，紫光集团2020年债务违约问题爆发，引发众多机构资金回撤。

     不过，太平洋证券认为，2020年11月，紫光集团引入专门工作团队，通过国家级力量的介入，协调多方力量稳住企业基本面。至此，紫光集团债务风险化解工作迎来重要转机。“雷”已经基本预示解除。
     太平洋证券指出，紫光集团旗下的紫光国微、紫光股份核心团队稳定，生产经营稳定向好。
     紫光国微2020年报利润同比增长100%，2021年第一季度同比增长超过70%。紫光股份2020年利润增长2.78%，2021年第一季度同比增长32.78%。

     太平洋证券表示，政府工作组入驻紫光集团8个月，与多家投资人进行了接洽，投资人参与意向浓厚。据悉可能将会有地方国资委和大型产业资金参与集团改制。

     业内认为，紫光集团司法重整对紫光国微、紫光股份影响甚微。

     事实上，周末的时候，当紫光集团被债权人申请破产重组消息出来之后，卖方对此点评还是比较积极的，特别推荐紫光股份。

     有机构内部研究指出，紫光集团的破产重整，现在还有不确定性。如果确实将重整，可以借鉴方正的案例（核心资产整体重整，原股东股权清零，新投资者和债权人成新股东）。原则上来讲，紫光前期工作准备已比较充分，所以预计节奏会比较快。此外，重整期间，子公司经营应该不受影响，未来上市子公司的控股股东将变更为新投资者，原投资逻辑没有变化，甚至还可以治理改善，所以两家上市公司（注：紫光股份和紫光国微）其实都值得重视，尤其紫光股份目前处于底部。

     有券商在周一重点推荐紫光股份：“今天分歧带来的机会，早盘有很好的低开抄底时机。管理风险、股权变化、市场替代等逻辑会持续贡献超额收益，压制的弹簧在逐渐释放。重点推荐！”

     一位广州私募人士表示，紫光集团司法重整事件对紫光系股票估值的影响，取决于行情走势及流动性。

     “比如封跌停价导致现价与实际价格偏差太大时，基金为了预防被市场套利才会下调估值。”该私募人士说，“但目前市场炒作芯片股，暂时流动性还有所支撑。”

     不过，该私募人士表示，在事件公告后，公募或其他机构对紫光国微进行了减持。“由于半导体股价炒作到历史高位，存在巨大泡沫背景下，现在市场资金持续减持是非常正常的市场现象”。

     上述基金人士表示，芯片股作为重资产，长周期产业，创造自由现金流极其困难。参考欧美芯片企业也是如此。建议投资人回避过于热门的行业或企业。

     另一位深圳私募基金公司负责人也表示，“紫光集团破产不一定能够影响到紫光系的上市公司，可能仅是紫光集团破产后，它持有公司的股份有可能转让或者是公司继续代持。但是在心理层面，还是会影响到上述公司的公司估值，现在要看公募金对这一事件的评估。”

     “建议暂时回避一下紫光系股票，等到事态稳定后再重新考虑。”上述基金人士说。

第 4 樓 | 發(fā)帖：牛人 | 時間：2021/7/14 11:06:47

债台高筑：花钱重整，还是从零开始再造一个紫光？

     1、紫光集团基本面：
     紫光集团持有上市公司紫光国微的32.39%；持有上市公司紫光股份的46.45%；
     据紫光2019年年报显示，截至2019年年底，紫光集团资产总计2977.62亿元，负债合计2187.47亿元。2019年集团总营收769.38亿元，归属于母公司净利润14.30亿元。
     2020年紫光半年报显示，该公司2020年6月末合并报表资产负债率为68.41%，相较2018、2019年末的约73%略有优化。其有息债务规模占总体债务规模超过70%，占比较大，2020年6月末时为1566.91亿元，有息债务中一年以内到期有息债务金额为814.28亿元，占比51.97%。这要求紫光集团要有大量流动资金来偿还有息债务本息。


     2、旗下分子公司业务强劲：
     距离芯片界上一次的债务危机大问题还停留在“中芯国际事件”。彼时，中芯国际因扩张问题而带来公司巨大的资金链断裂。同样，针对紫光资金链问题，有芯片业内人士向创头条表示，“紫光的事只是说是资本运作出了问题，其实业务上是没有问题的”。
     紫光国微和紫光股份所经营范围和所属行业不同，紫光国微属于半导体行业，紫光股份所属互联网、大数据处理和云计算，从紫光集团的营收报表来看，紫光股份占比较多。
     在手机芯片领域，目前在华为麒麟绝版后，紫光展锐4G手机芯片和5G手机芯片已经获得国内手机厂商采购。
     紫光国微目前市值上涨较大。2020年其实现营收32.7亿元，净利润8.06亿元，同比增长98.74%。自今年3月中旬以来，紫光国微的股价涨幅已达65%，总市值千亿元。
     其中，在存储领域，紫光投入最大的存储芯片在几年内实现了从零到追赶国际主流的突破。目前紫光的NAND已经应用于U盘，SSD等产品上，在主流网购平台都可以买到，读写性能与国际主流产品大致处于同一水平。


     3、破产重组非“清算”，市场对紫光仍抱希望
     紫光发布的破产重组申明亦传达了紫光具备资产重组的“底气”。
     从上述公告显示，紫光本次破产为“重组”而非传统意义上的“清算”。
     我们俗称的“破产”一般指破产清算，与“重组”是两个不同的法律程序。二者的相同之处在于，债务人都已出现了不能清偿到期债务的状况；不同之处在于，前者往往对应的是已经无力回天的企业，而后者虽然同样负债累累，但申请人仍然认为它具有逆转局面的潜力，所以通过申请重整进行干预。强制企业重新规划、整顿，从而改善经营状况，清偿债务，持续发展。”

     紫光集团虽然近几年出现了较为严重的财务危机，但其本身集团架构庞大，在行业内具有一定影响力和竞争力。这样的企业仍有希望通过重整有效地改善困境，重新恢复企业生产经营，也就是所谓的“具备重整价值和重整可行性”。


     4、债台高筑：是花钱进行重整，还是花钱从零开始再造一个“紫光”？

     虽然从业务基本面来看，紫光依然具有生命力，但紫光的债务问题已经十分严重，股权、资产等处理不好，将成为制约其旗下公司发展的前提。

     紫光近年来的债务问题主要来自于业务的不断扩张和高杠杆并购。近年来，紫光集团开始走上频繁资产运作之路，到美国、到中国台湾大举进行收购。自2010年至今，紫光集团进行了一系列甚至高杠杆收购。大手笔投入之后，紫光尚未从这些项目中收回成本，便爆发了债务危机。

     有芯片人士解释：“芯片行业的盈利不可能一蹴而就，高投入、周期却长。很容易因为资金链问题而倒下。”虽然紫光旗下有两三家比较优质的上市公司，但紫光集团持有的市值总量（持有：紫光国微总市值980亿的32.39%；紫光股份总市值730亿的46.45%）不足以对集团的整体负债起到一个决定性作用。所以，紫光的债务处理还是十分艰难的。


     从目前的情况来看，市场化基金接手的可能性很小。因紫光手中一众半导体与互联网公司，这些公司投资额度高、回报周期长，众所周知，市场资本具有逐利性，很难考虑花钱去做重组当股东。

     有可能最终是国家大基金入场接盘。国家大基金可能也不会短时间内全盘接手，会发起引导基金，作为主要出资人组成基金来接，再配置社会资本。

     紫光即便进行了破产重整，债权全部得到了偿还，但这样一来，紫光的总股本会摊的更加巨大，即便未来恢复造血能力，但若造血盈利能力跟股本不匹配，资本方的投资收益率就会变得偏低。是花钱进行重整，还是花钱从零开始再造一个新紫光？这也是大基金在接盘需要评估的前提。

     ……

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