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| 新三板市場(chǎng) 市值管理有沒(méi)有用？董秘可決定企業(yè)估值高低 |
凱立德（430618）前副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘陳琦勝日前作了一場(chǎng)題為《把握分層機(jī)遇 進(jìn)行市值管理》的演講，將多年市值管理經(jīng)驗(yàn)，凝結(jié)成這篇4000字的干貨。
陳琦勝作為新三板資深董秘，在他的運(yùn)作下，凱立德從2013年底掛牌時(shí)的60幾個(gè)股東，發(fā)展到2015年底，股東人數(shù)突破800，在新三板位列第18。
新三板是一級(jí)半市場(chǎng) A股市值管理不適用
從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，市值管理到底有沒(méi)有用，大家是有分歧的，特別是新三板企業(yè)。從我的工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，我的觀點(diǎn)是:市值管理有用，而且是非常有用。
有些企業(yè)掛牌后，董事長(zhǎng)天天想著怎么把股價(jià)弄高點(diǎn)，市值弄大點(diǎn)，這里有兩個(gè)兩個(gè)案例。
去年9月份，某公司高調(diào)擬增發(fā)105億，要整合中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。但故事不能隨便吹，喊完后一個(gè)禮拜，被股轉(zhuǎn)公司叫停了，被約談了。公司是不錯(cuò)，人也不錯(cuò)，就是膽子稍微大了點(diǎn)，講故事講得太遠(yuǎn)了一點(diǎn)。
另一家公司是最新的案例。這家公司去年十二月開(kāi)始做市，交易量迅速上升，到今年一二月份，整個(gè)做市股第一名，太厲害了，涉嫌操縱股價(jià)，所以被立案調(diào)查。為什么？監(jiān)管機(jī)構(gòu)不傻，企業(yè)也不傻，但是企業(yè)最后很痛苦，6個(gè)億的市值扛了3個(gè)月，這個(gè)成本多大，最后主辦券商也跟著被約談，你說(shuō)痛不痛苦？ 實(shí)際上，我這么講確實(shí)是對(duì)這些企業(yè)不尊重，但是我想告訴這些企業(yè)，市值管理真不是忽悠，真不是操縱。我認(rèn)為，A股市值管理辦法不適合于新三板，這兩個(gè)市場(chǎng)是完全不同的市場(chǎng)，新三板是一級(jí)半市場(chǎng)。如果說(shuō)A股是富饒的土地，那新三板差不多跟沙漠一樣，其中有交易額的那部分企業(yè)是唯一的綠洲。
分層后懂市值管理的企業(yè)將跑得快
從實(shí)操的角度來(lái)說(shuō)，市值怎么做？市值管理是可持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，是企業(yè)內(nèi)在估值水平的持續(xù)提升。我的結(jié)論是：新三板分層之后，懂市值管理的企業(yè)將越跑越快。
我看過(guò)一些講市值管理的培訓(xùn)，市值管理有十八般武藝，但是武藝歸武藝，沒(méi)有體系。只有把市值管理內(nèi)在的邏輯弄清楚以后，積少成多，集腋成裘，持之以恒才能做好。
企業(yè)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+流動(dòng)性溢價(jià)+稀缺性溢價(jià)+光環(huán)效應(yīng)+殼價(jià)值+籌碼價(jià)值-負(fù)面形象折價(jià)+多種退出渠道
內(nèi)在價(jià)值。很多新三板企業(yè)連最基本的商業(yè)模式都沒(méi)講清楚，沒(méi)講清楚還怎么出去融資？
故事講清楚了，研報(bào)有沒(méi)有？我看過(guò)有的新三板研報(bào)，就兩頁(yè)，第二頁(yè)還是風(fēng)險(xiǎn)提示。深度研報(bào)有沒(méi)有？商業(yè)模式寫(xiě)清楚沒(méi)有？行業(yè)前景有沒(méi)有？企業(yè)空間在哪里？對(duì)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，作為基金經(jīng)理，選標(biāo)的有一個(gè)“池子”，如果企業(yè)連個(gè)研報(bào)都沒(méi)有，進(jìn)不去這個(gè)“池子”，他想買(mǎi)都沒(méi)有權(quán)力去買(mǎi)，但很多新三板公司老板不懂，就知道講故事。
內(nèi)在價(jià)值可以再拆分為下面這些因子：
企業(yè)年度盈利x中小創(chuàng)行業(yè)平均市盈率x新三板折價(jià)率x超出平均的成長(zhǎng)能力。PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)的指標(biāo)很重要，你跑的比別人快，估值就應(yīng)該更高一點(diǎn)。
提高市盈率。A股四輪股災(zāi)后，制造業(yè)市盈率分別為，主板24倍，中小板47倍，創(chuàng)業(yè)板60多倍。我選這個(gè)指標(biāo)是想說(shuō)，新三板企業(yè)可以在市盈率上做一些事情。
有企業(yè)問(wèn)，行業(yè)平均市盈率是不可控因素嗎？我認(rèn)為理論上是。但是新三板企業(yè)可以做一些事情。去年很熱門(mén)的所謂“互聯(lián)網(wǎng)+”或者“+互聯(lián)網(wǎng)”也好，就是商業(yè)模式的進(jìn)化。資本市場(chǎng)有泡沫在，在傳統(tǒng)商業(yè)模式基礎(chǔ)上再加上高市盈率商業(yè)模式，是可以提升你的商業(yè)市盈率的。
企業(yè)老板賺錢(qián)分紅叫企業(yè)的價(jià)值，不叫企業(yè)的市值，也不叫企業(yè)的估值。一級(jí)市場(chǎng)，企業(yè)的估值，到了二級(jí)市場(chǎng)，叫企業(yè)市值，一定要把這個(gè)定義區(qū)分清楚。所以，進(jìn)入新三板就進(jìn)入了一級(jí)半市場(chǎng)，一定要注意到資本市場(chǎng)的定位。
很多老板沒(méi)想那么多，他們想當(dāng)然認(rèn)為酒好不怕巷子深，實(shí)在是錯(cuò)。現(xiàn)在新三板有7000家，未來(lái)1萬(wàn)家，舞臺(tái)就這么大，所以要出去路演，出去溝通，但是商業(yè)模式要講清楚。很簡(jiǎn)單一個(gè)道理，你故事都沒(méi)講好，商業(yè)計(jì)劃書(shū)沒(méi)寫(xiě)好，你有什么前途？你未來(lái)新的商業(yè)模式疊加上去，投資者才能看到希望，還要看你的商業(yè)模式、看你的團(tuán)隊(duì)，你這個(gè)企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)才有可能，也才有可能吸引到投資者買(mǎi)你的股票。只有先看到你“漂亮”的一面，接下來(lái)才會(huì)看到你“內(nèi)涵”的一面。
所以，公司需要適應(yīng)商業(yè)模式而變化。有的老板認(rèn)為，商業(yè)模式做三年不賺錢(qián)，營(yíng)收只多幾千萬(wàn)。從實(shí)業(yè)角度來(lái)看，確實(shí)沒(méi)什么價(jià)值，但在資本市場(chǎng)一定有價(jià)值。
首先，你流水大了，特別在新三板，規(guī)模大的企業(yè)就比規(guī)模小的企業(yè)有價(jià)值。小企業(yè)很快就死掉了，體量大才有價(jià)值。
其次，即使新業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，但新業(yè)務(wù)的商業(yè)市盈率高，就可以拉高公司整體市盈率。為什么主板制造業(yè)的公司去并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)公司，前年熱衷于并購(gòu)游戲公司，就是這個(gè)道理。當(dāng)然新三板的這種效應(yīng)要弱很多，但一定會(huì)有用。
新三板折價(jià)率。很多人說(shuō)新三板估值低，但新三板輕工制造業(yè)市盈率有25.9倍，跟深交所主板24倍很像，所以新三板公司估值其實(shí)不低，只不過(guò)它的估值比較虛，但是價(jià)格并不低。
所以說(shuō)要打幾折，如果創(chuàng)業(yè)板60多倍，新三板20多倍到60多倍是有理論空間的。既然有理論空間，我不可能從24倍做到64倍，但我有可能從24倍做到36倍，提高不多吧，還有很大空間，企業(yè)估值漲50%。比如10個(gè)
超出行業(yè)平均成長(zhǎng)。年輕的公司市值靠?jī)?nèi)在生長(zhǎng)，漲不過(guò)去就并購(gòu)、跨界，都可以漲，所以做市值管理的商業(yè)模式也好，內(nèi)在增長(zhǎng)、外在增長(zhǎng)是可以做到的。同時(shí)你做這個(gè)事情會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)合理的預(yù)期，沒(méi)有預(yù)期的事情，別人不會(huì)投你的，連展望都沒(méi)有展望，憑什么買(mǎi)呢？同時(shí)，市場(chǎng)也有不理性，比如去年4月開(kāi)始的那“夢(mèng)幻”的三個(gè)月，很多券商都享受到了這個(gè)甜蜜的時(shí)光，掛新三板企業(yè)就要利用這個(gè)不理性，如果過(guò)于理性，沒(méi)辦法玩了。上述的內(nèi)容有兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：內(nèi)生性增長(zhǎng)和市盈率的增長(zhǎng)。企業(yè)內(nèi)在生長(zhǎng)很大程度是看團(tuán)隊(duì)怎么操作，這有難度，但市盈率增長(zhǎng)是可以一步一步做起來(lái)的。
董秘可以決定企業(yè)估值高低
凱立德（430618）2013年底掛牌時(shí)候只有60幾個(gè)股東，到去年底有800多個(gè)股東，我以前沒(méi)覺(jué)得我為股東的事情花了多大力氣，但是到今年一統(tǒng)計(jì)出來(lái)，整個(gè)新三板前20名股東人數(shù)，凱立德排名第18，我突然發(fā)覺(jué)我很有成就感。
你不努力，你不出去秀，根本就沒(méi)人關(guān)注你。新三板投資人是極其少的，所謂20萬(wàn)，我認(rèn)為一半以上基本就老股東，還有一半虛假開(kāi)戶(hù)的，真正的投資者只有五萬(wàn)，其中有一半可能是牛散，一半是機(jī)構(gòu)。
總共就5萬(wàn)人，你要?jiǎng)e人來(lái)投你，5萬(wàn)人里面10%也就5000，1%才500，我有800個(gè)股東，我已經(jīng)接近2%了。
董秘決定不了企業(yè)好和壞，但企業(yè)估值高和低，比行業(yè)高一點(diǎn)，董秘做得到。所以，我評(píng)價(jià)一個(gè)董秘好不好，兩個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)：
一個(gè)能不能融到錢(qián)？第二，能不能高估值地融到錢(qián)？
鏈接：人民大學(xué)新三板金牌董秘訓(xùn)練營(yíng)課程
要出去秀，樹(shù)立正面形象
流動(dòng)性溢價(jià)也很重要，怎么做呢？你的故事和業(yè)務(wù)要與市場(chǎng)熱點(diǎn)比較貼近。熱點(diǎn)三個(gè)月一換，你每次熱點(diǎn)都貼過(guò)去秀一下，別人就記住你了。你永遠(yuǎn)不秀，別人永遠(yuǎn)記不會(huì)住你。
股東類(lèi)型，一定要多。利益訴求不一樣，股東類(lèi)型不一樣，有短線的，也有長(zhǎng)期鎖倉(cāng)的，這樣就對(duì)市值有支撐。股東人數(shù)多代表股本大，流動(dòng)性才會(huì)好一些。
稀缺性的溢價(jià)，細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍。一個(gè)領(lǐng)域里面冠軍就一個(gè)，但領(lǐng)域太大我給你拆，逐漸拆就可以有噱頭在里面。找對(duì)標(biāo)，看看中小創(chuàng)里面誰(shuí)是第一，我們爭(zhēng)取當(dāng)個(gè)第二。新三板的投資人很挑剔，左看右看，而且每個(gè)人的胃口不一樣。所以，既然投資人這么稀缺，那么他們關(guān)心什么，我就滿足你什么，把它聚在一起，買(mǎi)不買(mǎi)是后話，起碼聚在一起才有可能買(mǎi)。現(xiàn)在很多新三板的董秘和董事長(zhǎng)，他的股東有幾個(gè)都不清楚，見(jiàn)了幾個(gè)投資人也不清楚，憑什么有人來(lái)買(mǎi)你呢？
光環(huán)效應(yīng)。比如BAT投了你，估值就高一點(diǎn)了，后面的股東一看，BAT都投了，那我就投吧，估值就高了。比方說(shuō)，BAT以15倍估值投了你，你18倍去投的，BAT的15倍估值合不合理不重要，你的18倍估值比他高20%，好像很合理。其次是精英管理團(tuán)隊(duì)，但這個(gè)不好選，投資人也不好選，可是中介機(jī)構(gòu)好選啊，比如找大的券商當(dāng)做市商，券商選完之后他看對(duì)了還是看走眼了不重要，他選完之后實(shí)際上是加分了，從投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，即使是賭概率，大券商贏的概率也大，貴一點(diǎn)拿貨其實(shí)也合理。同理，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律所都可以選，客戶(hù)、供應(yīng)商也可以選。
殼價(jià)值。有沒(méi)有價(jià)值？A股的殼確實(shí)稀缺，中小創(chuàng)很多都是30個(gè)億的市值，新三板傳聞是2000萬(wàn)，確實(shí)有成交。也許兩年以后不值這么多，但今天來(lái)說(shuō)還是有的。
籌碼價(jià)值。這個(gè)因素在A股非常明顯，比如做空是需要籌碼的。新三板不一樣，但新三板的成分指數(shù)、做市指數(shù)，包括以后的創(chuàng)新層指數(shù)，包括一些新的指數(shù)基金，他是需要買(mǎi)籌碼的，積少成多也是量。
負(fù)面形象折價(jià)。IPO的時(shí)候，公關(guān)公司告訴我，一個(gè)好消息一個(gè)壞消息，好消息基本沒(méi)人信，壞消息12-24小時(shí)全中國(guó)都知道了。所以，現(xiàn)在做媒體公關(guān)，你要看清楚這個(gè)市場(chǎng)里面，如果在A股無(wú)所謂，散戶(hù)那么多，喊一嗓子。新三板不一樣，投資者有一級(jí)市場(chǎng)，有二級(jí)市場(chǎng)，有散戶(hù)，有產(chǎn)業(yè)投資人，媒體有紙煤的，有網(wǎng)媒，有自媒體的，分析師里有買(mǎi)方有賣(mài)方，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有證監(jiān)會(huì)有股轉(zhuǎn)公司。所以你要搞明白，資本市場(chǎng)正面形象非常重要的。資本市場(chǎng)正面形象非常重要的。
我個(gè)人建議要混圈子。因?yàn)榇蠹一靷�(gè)臉熟，好消息他一定幫你推，但壞消息，算了，不推，人熟人情在。你想想看，把圈子分析清楚了，做危機(jī)處理的時(shí)候，有機(jī)會(huì)止損。我看過(guò)幾個(gè)負(fù)面的案例，有的董事長(zhǎng)根本就不出面，董秘是誰(shuí)都不知道，整個(gè)公司的股價(jià)跌的一塌糊涂，然后不斷有媒體負(fù)面新聞出來(lái)，一篇、兩篇、三篇，不挖到底不罷休。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代變了，大家一定要認(rèn)清楚新媒體傳播和危機(jī)處理。
多種退出渠道，這是新三板公司價(jià)值另外一個(gè)很重要的因子。通過(guò)去年一波行情，投資機(jī)構(gòu)也看清楚了，短期出不出去，有哪些多的通道？比如轉(zhuǎn)板、IPO，實(shí)在不行，被上市公司買(mǎi)了，也可以啊。你這樣想想看，我有多重保障，你的公司會(huì)不會(huì)被人關(guān)注？一定會(huì)被人關(guān)注。
新三板市值管理四大特性第一條，對(duì)標(biāo)中小創(chuàng)同類(lèi)型企業(yè)的提升空間。這個(gè)空間巨大，只要有10%、20%提升，對(duì)公司幫助很大。
第二條，新三板制度落地有套利空間。今年新三板制度落地不怎么靠譜，但放到兩年來(lái)看，還比較靠譜的。只要時(shí)間放長(zhǎng)，一是有機(jī)會(huì)的，前提是這個(gè)企業(yè)本身是不錯(cuò)的。
第三條，中小企業(yè)的成長(zhǎng)空間。新三板企業(yè)很多還是很年輕的，我認(rèn)為是“高中生”，過(guò)幾年“大學(xué)”畢業(yè)，再過(guò)幾年“碩士”畢業(yè)，運(yùn)氣好一點(diǎn)讀個(gè)“博士”，一定是有機(jī)會(huì)的。
第四條，要持之以恒，聚沙成塔。新三板每一分努力短期內(nèi)看不到效果，但你持之以恒，多方面全方位地去做，這樣一定會(huì)有好處。跟中小創(chuàng)比，肯定有很大差距，但跟跟自己比，一定有進(jìn)步，同樣一個(gè)公司，同樣一個(gè)凈利潤(rùn)，你的市盈率比別人高。還有跟你同行比，別人10倍融資，你15倍融資，你就厲害了。所以新三板的市值管理，是一定對(duì)公司有幫助的。
鏈接：人民大學(xué)新三板金牌董秘訓(xùn)練營(yíng)課程
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