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| 關于“能耗雙控”的五大錯誤理解 |
近期，不少地區(qū)開始拉閘限電，“能耗雙控”成為關注焦點。
關于能耗雙控，各方都給出了不同的解讀，但很多的理解基本屬于“想當然”，與現(xiàn)實是矛盾的，甚至是錯誤的！
錯誤觀點之一：“能耗雙控”是為了碳達峰、碳中和，新推出的政策。
真相是：“能耗雙控”是執(zhí)行了很多年的老政策。
“能耗雙控”指的是“單位GDP能耗”和“能源消費總量”兩項指標，其中“單位GDP能耗”早在“十一五”時期就已經(jīng)作為約束性指標（約束性指標是五年規(guī)劃中定量且必須完成的指標），“十三五”規(guī)劃里已經(jīng)明確為“能耗雙控”，“十四五”只是沿用了該指標。
從年度來看，除2020年疫情沖擊之外，之前歷年的政府工作目標中，均有單位GDP能耗降低的具體指標要求，2021年的“能耗雙控”只是恢復了2020年之前的政策。
錯誤觀點之二：由于“運動式減碳”，2021年8月之后“能耗雙控”顯著加碼。
真相是：拉閘限電的問題不在于指標設置變嚴，而在于之前執(zhí)行太差（不是突擊收緊政策，而是突擊嚴格執(zhí)行）。之所以很少有人知道一直就有的“能耗雙控”，是因為之前每年都很容易就完成了；2021年的“能耗雙控”指標不僅沒有加碼，反而是變松了：
對比“十二五”、“十三五”和“十四五”的能耗雙控指標，“十二五”要求單位GDP能耗降低16%，“十三五”要求單位GDP能耗降低15%，“十四五”要求單位GDP能耗降低13.5%，“十四五”的要求并沒有加碼。
從年度來看，2021年政府工作報告要求，單位GDP能耗降低3%左右，之前的2017年要求是單位GDP能耗下降3.4%以上，2018年是3%以上，2019年是3%左右，2021年跟2019年要求相同，比2017、2018年要求是低的。
還一個需要注意的點是，由于2020年沒有要求單位GDP能耗下降具體數(shù)值，實際僅下降0.1%，2021年僅需要完成降低3%左右，這本來是2020年應該做的事情，延后了一年完成，理論上難度應當是更小。
此外，之前的“能耗雙控”也不是“五年考核一次”，而是“每年考核一次”。以2019年為例，北京等10省超額完成；河北等18省完成；遼寧基本完成；僅有內(nèi)蒙古未完成。也就是說，2019年的“能耗雙控”只有1個省沒有完成。
錯誤觀點之三：“拉閘限電”是為了提高出口利潤、輸出通脹。
真相前面1樓3樓已經(jīng)說過了。拉閘限電并沒有只在出口經(jīng)濟集中的省市，且是集中在上游企業(yè)，只會導致上游漲價、下游成本抬升，無法提高下游的出口利潤、無法輸出通脹；
希望提高出口利潤的期望是好的，但首先要用經(jīng)濟學的邏輯分析，為何出口價格上不去？
出口價格之所以無法提升，是由于內(nèi)外市場共同作用的結果。如果國內(nèi)價格不變，只提高出口品價格可能嗎？從無套利原理來講，是不可能的。舉個例子，假定A企業(yè)想要對國內(nèi)、外差異化定價，比如給國內(nèi)價格100塊，給國外價格200塊，那么就會有B企業(yè)給國內(nèi)價格100塊，給國外價格150塊，那么B企業(yè)就會吃掉A企業(yè)的海外訂單。然后C企業(yè)給海外120塊，C企業(yè)可以吃掉B企業(yè)的海外訂單；最終，會有D企業(yè)給海外的價格和給國內(nèi)的價格一樣，都是100塊，D企業(yè)吃掉所有海外訂單。
按這個邏輯很容易推演，除非出口企業(yè)是壟斷企業(yè)，否則，是無法對國內(nèi)外差異化定價的，對國外的價格只能跟對國內(nèi)的價格大致一致（讓進貨的人基本沒有轉(zhuǎn)手套利的空間）；而國內(nèi)價格由于國內(nèi)的終端需求太弱，很難提價。
問題搞清楚了，那么辦法確實有：政府組織下游企業(yè)集中限產(chǎn)，所有廠家步調(diào)一致，理論上是可以提高出口價格的。但這是現(xiàn)在發(fā)生的事情嗎？顯然不是（回應1樓第7點）。
“能耗雙控”下的“拉閘限電”，主要限制的是上游高能耗行業(yè)，比如硅鐵等，而沒有限制下游出口企業(yè)（只有個別地區(qū)限產(chǎn)上游之后還是完不成，才限產(chǎn)下游，根本不是普遍現(xiàn)象）。
對下游出口企業(yè)限產(chǎn)，才能起到類似“減產(chǎn)聯(lián)盟”或者壟斷的效果，才能提高出口利潤、輸出通脹。限制上游企業(yè)用處不大。
上游企業(yè)“拉閘限電”的結果是，原材料進一步供不應求，下游企業(yè)的成本進一步提高，結果是出口企業(yè)的利潤進一步被擠壓。
事實上，如果真的組織下游企業(yè)限產(chǎn)，其副作用也很大。主要有兩點：
一是“拉閘限電”是為了降低單位GDP的能耗，那么只有限產(chǎn)高能耗才有用（盡管產(chǎn)出的GDP下降，但消耗能量下降的更多），而高能耗基本都是上游。
二是如果限產(chǎn)下游企業(yè)，按照前面的無套利原理，必然導致國內(nèi)外價格一起大幅上漲，才能提高出口價格，那樣將導致CPI顯著上升，國內(nèi)陷入“滯脹”。
所謂“輸出通脹”，一定會導致國內(nèi)先通脹；而中國的內(nèi)需本來就弱，結果只能是“殺敵八百自損一千”，在內(nèi)循環(huán)為主的背景下，完全不合實際。
錯誤觀點之四：“能耗雙控”是為了抑制PPI。
真相是：拉閘限電集中于上游，只會導致PPI進一步上升。
有觀點認為，通過“能耗雙控”來減少對原材料的需求，進而抑制PPI，這種說法也與現(xiàn)實不符。按照這種觀點，是無法解釋近期大宗商品價格暴漲的。
一個顯然的現(xiàn)實是，拉閘限電越厲害的行業(yè)，價格漲的越多，比如硅鐵能耗最高、限產(chǎn)最嚴的行業(yè)，現(xiàn)貨可以一天漲將近40%。“能耗雙控”只能提高PPI，而不能抑制了PPI。
錯誤觀點之五：“拉閘限電”將長期存在，大宗商品價格將長期大幅上漲。
這種說法忽略了兩個基本事實：
第一，忽略了需求下降的問題。
周期品之所以稱為周期品，是因為其“價格-需求”存在周期性的循環(huán)關系。
盡管本輪漲價是供給端驅(qū)動的，但是價格不能漲到天上去。價格高，必然會導致需求下降，進而導致價格回落，這就是周期的內(nèi)涵。
需求的彈性實際是非常大的，近期已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的下游不接貨，這決定了大宗商品價格不可能持續(xù)長期大幅上漲。
第二，該觀點是建立在“能耗雙控”的錯誤理解之上的。
正如我們第一部分所述，“能耗雙控”是一個已經(jīng)實行了很久的政策，而且2021年指標實際上是容易完成的，只是2021年由于某些特殊的原因（下文會具體解釋），導致今年8月之前執(zhí)行情況非常差，這才導致了9-10月的集中拉閘限電，補上1-8月本該交的作業(yè)。
作業(yè)補上之后，“拉閘限電”就會告一段落，11-12月將顯著好轉(zhuǎn)。
到了明年，只要各地區(qū)吸取今年的教訓，不再搞“假期臨近結束，才瘋狂補作業(yè)”，就不會再重演今年的局面。
我們基本可以認為，2021年9-10月就是大宗商品價格的高點，之后將趨勢性下行（供給緩解+需求走弱）。
明年是新的考核周期，只要地方不再犯今年的錯誤，就不會再出現(xiàn)當前的“拉閘限電”。
綜上所述，在排除了諸多錯誤選項之后，我們認為正確答案是：
1、“能耗雙控”是一個已經(jīng)執(zhí)行了很多年的政策，每年都在政府工作報告中寫的明明白白，只是由于之前完成的都太容易，所以沒人關注到。
2、2021年的“能耗雙控”并沒有因為碳達峰、碳中和而加碼，甚至是比之前更容易完成的，只是要求完成早在2020年就應當完成的事情而已，沒有新增要求。
3、“拉閘限電”不是指標設置太嚴的問題，而是9月之前執(zhí)行的太差了。
至于為何今年執(zhí)行的如此之差，我們猜測有以下幾個原因：
（1）2020年疫情后到現(xiàn)在，中國的GDP結構出了問題。之前每年之所以都很容易實現(xiàn)“能耗雙控”指標，是因為中國的經(jīng)濟結構在逐漸向消費轉(zhuǎn)型，單位GDP需要的能源本來就是下降的；然而，2020年疫情之后，內(nèi)需顯著弱于疫情前，而出口顯著高于正常時期（中國出口主要是工業(yè)品，帶動高能耗需求上升），這導致單位GDP的耗能客觀上難以下降。
（2）部分地區(qū)存在“碳沖鋒”的情況。根據(jù)人民日報海外版，部分地區(qū)在2030年碳達峰預期下，將近10年理解為“攀高峰”的時間窗口，搶著上高耗能、高排放的“兩高項目”。
“碳沖鋒”有兩種動機：
一是趁著碳達峰之前，抓緊上項目，有利于提高地方的GDP，
二是做大2030年之前的碳排放基數(shù)，從而更容易實現(xiàn)“碳達峰”。
一個技術細節(jié)是，2030年碳達峰，意味著要求2030年的“單位GDP的碳排放減少”與當年的“GDP增速”相同，因此做大2030年之前的碳排放基數(shù)，就會導致2030年“單位GDP的碳排放減少”變得容易，從而容易實現(xiàn)2030年碳達峰。
（3）2020年由于疫情沖擊，沒有考核“能耗雙控”，導致部分省市放松了警惕，以為2021年可能也不會考核，存在嚴重的僥幸心理。
4、2021年是碳達峰、碳中和的第一年，“能耗雙控”指標不可能放松（特別是本來指標設置的就不高）。
綜上所述，“拉閘限電”的真相只有一個：
假期只顧著玩了（僥幸心理、碳沖鋒、GDP結構出問題），臨近假期結束（全年過去三分之二），突然發(fā)現(xiàn)還有作業(yè)沒寫（“能耗雙控”指標），而且發(fā)現(xiàn)必須要交（碳達峰、碳中和第一年），于是最后幾天瘋狂補作業(yè)（拉閘限電）。
這就是當前發(fā)生的事情的全部邏輯。
既不是“反抗美國剝削”，也不是“運動式減碳”，無法起到提高出口企業(yè)利潤、輸出通脹、壓低PPI的作用。
客觀地講，“拉閘限電”補作業(yè)，會導致以下幾個影響：
第一，大宗商品價格短期進一步大漲，階段性提高PPI；
第二，進一步抬高下游制造業(yè)的生產(chǎn)成本，利潤繼續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，下游、小微企業(yè)更難過；
第三，高價格下，下游對上游的需求進一步走弱，大宗商品“有價無市”；
第四，部分生產(chǎn)停滯，經(jīng)濟增速下降；
第五，拉閘限電擴大化，居民正常生活受到影響。
我們看不到“拉閘限電”有什么好處，基本上有百害而無一利，這難道就是所謂的“一盤大棋”？
既然“拉閘限電”有害無利，為何還要執(zhí)行？因為真的沒有辦法。
能耗雙控目標是年初就定好的，而且并不難實現(xiàn)；難道能因為部分地區(qū)不守規(guī)矩，就把規(guī)矩改了嗎？
今年才第一年，如果一個不難的指標都完不成，那以后的碳達峰、碳中和還怎么弄呢？
因此，“拉閘限電”已經(jīng)是沒辦法的事情。
唯一能做的，就是讓下游企業(yè)、小微企業(yè)盡量好受一點。
這也是為何我們?nèi)匀徽J為，降準、降息仍然可期的原因。
對大類資產(chǎn)配置，我們的建議是：
1、當前的大宗商品價格已經(jīng)脫離需求，且不可持續(xù)（拉閘限電高峰是9-10月，之后將緩解，明年又是新的考核周期，只要地方吸取教訓，就不會重演今年，更何況終端需求持續(xù)走弱）。周期意味著輪回，現(xiàn)在漲得越高，將來跌得越慘，建議回避大宗商品相關的期貨、股票；
2、債券市場繼續(xù)看好，內(nèi)需偏弱背景下，拉閘限電導致下游更難受，降成本、寬貨幣仍可期，更何況當前的債市收益率是偏高而不是偏低；
（本篇作者：陳曦） |
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