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| 新三板或?qū)⒁拿麨椤氨本┳C券交易所” |
近日，海通證券新三板與結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理魯公路，在某論壇上預(yù)測(cè)，新三板可能在5年之內(nèi)會(huì)改成“北京證券交易所”。
魯公路：新三板5年內(nèi)更名“北京證券交易所”
魯公路表示，新三板是多層資本市場(chǎng)建設(shè)中很重要的一部分，國務(wù)院給它的定位是，除了滬深兩市之外第三家全國性的一個(gè)證券交易場(chǎng)所，多一個(gè)“場(chǎng)”字，實(shí)際上就是一個(gè)交易所。他認(rèn)為新三板改名字只是一個(gè)時(shí)間問題，預(yù)測(cè)可能在5年之內(nèi)會(huì)改成“北京證券交易所”。所以說市場(chǎng)奠定了新三板的一個(gè)定位，它是和滬深兩市并列的另外一家交易所。
總體上來講新三板是一個(gè)蓬勃向上的市場(chǎng)，它有很大的投資機(jī)會(huì)，過去一年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了一個(gè)奇跡性的增長(zhǎng)，現(xiàn)在掛牌總量接近8000家；不僅如此，新三板行業(yè)覆蓋從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一直到最現(xiàn)代的各種各樣的行業(yè)門類，按Wind行業(yè)三級(jí)分類來看，新三板掛牌企業(yè)涵蓋其中66個(gè)行業(yè)板塊，而創(chuàng)業(yè)板僅涵蓋37個(gè)行業(yè)板塊。
同樣，某證券公司負(fù)責(zé)人曾表示，我們從未將新三板看作是一個(gè)公開的PE市場(chǎng)，也不當(dāng)做IPO的預(yù)備板，而是一個(gè)獨(dú)立的證券交易場(chǎng)所，是一個(gè)可以給中小微企業(yè)提供融資、交易、并購、發(fā)債等功能的場(chǎng)所。只不過，現(xiàn)在這個(gè)交易所的很多功能還受到種種限制。他認(rèn)為，分層對(duì)整個(gè)新三板市場(chǎng)的影響相當(dāng)深刻，是一個(gè)質(zhì)變。最簡(jiǎn)單明顯的就是，當(dāng)這些符合成長(zhǎng)性好、盈利好等標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)被挑出來進(jìn)入創(chuàng)新層之后，整個(gè)市場(chǎng)的注意力和資源都會(huì)集中到那里，包括投資人和中介機(jī)構(gòu)。
新三板尚存“短板”
雖然新三板的前景廣闊，但就目前新三板的市場(chǎng)情況而言，分層落地后一些方面仍需要改善。目前市場(chǎng)預(yù)期來看，新三板分層所帶來的流動(dòng)性紅利落空。分層后，改善流動(dòng)性的制度供給構(gòu)成新不確性預(yù)期，場(chǎng)內(nèi)資金迫于資金回轉(zhuǎn)壓力，主動(dòng)進(jìn)入投資收縮期，而場(chǎng)外資金仍處于觀望期。同時(shí)，新三板做市指數(shù)連續(xù)數(shù)周創(chuàng)新低，新三板的融資情況也不容樂觀。
流動(dòng)性紅利落空與當(dāng)前新三板市場(chǎng)遭遇的監(jiān)管不確定性，以及制度供給不明確有直接關(guān)系。專家指出，只有明確監(jiān)管政策，逐一敲定制度供給，同時(shí)應(yīng)將適度降低投資者門檻引入新資金納入制度供給的考慮范圍，才能明確市場(chǎng)預(yù)期，兌現(xiàn)和放大分層制度紅利，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，改善融資價(jià)格與規(guī)模。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，流動(dòng)性短期是一個(gè)問題，但從長(zhǎng)期來看肯定會(huì)解決，因?yàn)榱鲃?dòng)性問題不解決，到了年底掛牌公司增至10000多家，整體融資功能就會(huì)處于停滯狀態(tài)，目前181家企業(yè)已經(jīng)提出IPO，還有企業(yè)借殼停牌，所以為中小企業(yè)融資而設(shè)立的新三板市場(chǎng)功能下降，管理層應(yīng)該已經(jīng)關(guān)注到了這一點(diǎn)。
關(guān)于融資預(yù)冷，聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市場(chǎng)中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，收入和利潤(rùn)高，并且分紅也相當(dāng)豐厚，這些企業(yè)占比并不少，但市場(chǎng)遇冷帶來了整體投融受阻的問題，優(yōu)質(zhì)企業(yè)身在其中同樣會(huì)受影響。再加上如今掛牌企業(yè)日漸增多，投研能力跟不上，使得部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)被埋沒，也是其中因素之一。價(jià)值對(duì)不上價(jià)格是如今市場(chǎng)不明朗的現(xiàn)狀導(dǎo)致的，所以需要更加開放的市場(chǎng)，推動(dòng)資金進(jìn)場(chǎng)，這樣才能推動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
鏈接《新三板·頂層設(shè)計(jì)與市值管理創(chuàng)新課程》
買方指責(zé)信披模糊 新三板規(guī)則寬松引爭(zhēng)議
“新三板市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題本來就很嚴(yán)重，造假風(fēng)險(xiǎn)很大，如果年報(bào)披露連客戶和供應(yīng)商名字都不提，如何調(diào)研走訪呢？”有機(jī)構(gòu)投資人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
日前，廣東某私募投資經(jīng)理劉樂（化名）受訪時(shí)表示，最近一段時(shí)間，其所供職的機(jī)構(gòu)正在試圖尋找新三板價(jià)值被低估的標(biāo)的，希望在市場(chǎng)探底的過程中沙中揀金。然而，某些新三板公司相對(duì)保守的信息披露卻成為案頭分析工作的攔路虎。
“既然是一個(gè)公開市場(chǎng)，為何連自己的客戶和供應(yīng)商都不敢具名？真的有這么多秘密嗎？”劉樂感到困惑。
猶抱琵琶半遮面
同樣的問題，也困擾了以新三板公司研究見長(zhǎng)的拙樸投資。
“公司選擇新三板掛牌，目的是融資，但融資的前提是合適的信息披露。信息披露是證券市場(chǎng)的生命，也是三板的生命。可是無比重要的生命已被眾多三板公司的2015年年報(bào)無情踐踏，甚至被拋棄。”拙樸投資投資經(jīng)理胡彥龍表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新三板公司的6894份2015年年報(bào)中，隱藏前五大客戶的企業(yè)有628家，占比約9.1%，其中，僅第一大客戶營業(yè)收入占比超過50%的企業(yè)就達(dá)40家以上。
“這個(gè)問題在創(chuàng)業(yè)板也是一大頑疾，但考慮到新三板實(shí)行的是事實(shí)上的注冊(cè)制，財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)很大，如果新三板企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一樣選擇不披露前五大客戶和前五大供應(yīng)商等上下游信息，會(huì)對(duì)投資者的判斷造成很大影響。”天風(fēng)證券中小企業(yè)服務(wù)中心霍良表示，“作為一個(gè)有底線的從業(yè)者，我對(duì)我督導(dǎo)的企業(yè)一般都會(huì)要求他們披露，企業(yè)也一般會(huì)配合。”
“這個(gè)問題會(huì)給我們投資造成很大的困擾，年報(bào)的研究?jī)r(jià)值和調(diào)研走訪的聯(lián)系線索都沒有了，我如果想去實(shí)地調(diào)研和企業(yè)私下了解情況的話，企業(yè)想怎么說就怎么說，反正不需要負(fù)法律責(zé)任，為什么允許這樣的信息披露存在呢？”劉樂表示，“最近打算深入了解的兩家公司都是這種情況，我們感到很糾結(jié)。”
目前，該機(jī)構(gòu)對(duì)于不公布前五大客戶和供應(yīng)商的企業(yè)采取相對(duì)保守的態(tài)度，但這種措施也有可能錯(cuò)殺真正優(yōu)秀的標(biāo)的。
“有的公司的策略是不在公開信息里披露，私下里可以披露。但我們認(rèn)為，如果一家三板公司登陸資本市場(chǎng)以后，連自己的真實(shí)信息都不敢向全市場(chǎng)公布，說明存在一定風(fēng)險(xiǎn)，在我內(nèi)心判斷中就已經(jīng)減分了。”北京新三板投資者亦飛表示。
從數(shù)據(jù)來看，光音網(wǎng)絡(luò)（835505）、盛實(shí)百草（834831）、科盾科技（835902）、貝特萊（835288）等企業(yè)，僅第一大客戶營收占比就超過80%。
爭(zhēng)議披露底線
在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)為主的新三板市場(chǎng)，信息披露的底線應(yīng)該劃在哪里？
某新三板公司董秘向記者表示，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，公司的公眾公司身份反而成為劣勢(shì)：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以通過公開資料清楚地看到公司情況，特別是供應(yīng)商和客戶情況。隱匿相關(guān)信息實(shí)非得已，但如果有投資者對(duì)公司有投資意向，當(dāng)然愿意私下溝通。
“如果一家公司的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，僅僅見了光就會(huì)灰飛煙滅，未免太脆弱了些。”亦飛指出。
“新三板制度建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走，從我們一線實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)來看，前五大客戶和供應(yīng)商等信息，確實(shí)沒有強(qiáng)制披露，是鼓勵(lì)性披露。一般穩(wěn)妥做法是發(fā)電子郵件給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的對(duì)口公司監(jiān)管員，如果監(jiān)管員認(rèn)可，就可以不披露。我也知道一批公司不和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)溝通就直接隱匿相關(guān)信息。”霍良表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，當(dāng)前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于該類信息的披露，參照的是證監(jiān)會(huì)2014年修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》，規(guī)定中對(duì)于該類信息并沒有強(qiáng)制要求披露。僅在第一章總則第三條中有兜底條款：“凡對(duì)投資者進(jìn)行投資決策有重要影響的財(cái)務(wù)信息，不論本規(guī)則是否有明確規(guī)定，公司均應(yīng)充分披露。”
“對(duì)于新三板公司的投資風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)比較大，很多公司仍處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期，財(cái)務(wù)并不規(guī)范，業(yè)績(jī)也不穩(wěn)定，往往依賴特定大客戶慢慢發(fā)展壯大，因此對(duì)于我們投資者來講，客戶和供應(yīng)商的數(shù)據(jù)就對(duì)投資決策有重大參考價(jià)值。”劉樂表示，“只有確定公司能活得下來，才能夠談接下來的投資盈利問題，不然在這個(gè)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)太大。”
事實(shí)上，2015年已經(jīng)有公司因?yàn)榍拔宕蠊⿷?yīng)商數(shù)據(jù)出現(xiàn)驚人雷同，并有投資機(jī)構(gòu)根據(jù)披露供應(yīng)商名稱順藤摸瓜發(fā)現(xiàn)其有財(cái)務(wù)造假嫌疑并予以揭露的事件。這已經(jīng)顯示新三板市場(chǎng)的信息披露極為重要，在海量市場(chǎng)面前，是投資者發(fā)現(xiàn)投資標(biāo)的、識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)的第一步。
目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已于2015年11月宣示將就創(chuàng)新層公司的監(jiān)管工作作出原則性安排，即實(shí)施差異化監(jiān)管。其中之一是，“從信息披露的時(shí)效性和強(qiáng)度上適度提高要求，要求該層公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告，并提高定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告披露及時(shí)性的要求，鼓勵(lì)披露季度報(bào)告，加強(qiáng)對(duì)公司承諾事項(xiàng)的管理。”
此外，近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)宣布“正全面梳理和評(píng)估現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則”，對(duì)于目前全部或部分新三板公司的信息披露規(guī)則，是否會(huì)根據(jù)新三板市場(chǎng)的定位和現(xiàn)狀作出調(diào)整，仍有待觀察。
鏈接《新三板·頂層設(shè)計(jì)與市值管理創(chuàng)新課程》
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