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| 翟幣的來(lái)歷！翟東升：我是最早批判“去杠桿”概念的學(xué)者！ |
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人民大學(xué)翟東升教授在節(jié)目中講解“去杠桿”問(wèn)題，并對(duì)于各國(guó)債務(wù)問(wèn)題和中國(guó)自身地方債問(wèn)題進(jìn)行科普和解讀。
很多同學(xué)應(yīng)該經(jīng)常聽(tīng)到“中國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債”、“美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高”、“中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”等等這些概念和說(shuō)法，到底啥意思？應(yīng)該怎么理解？翟老師就等于為我們做了一次解讀。
翟東升教授說(shuō)：華爾街金融大佬們一方面把杠桿用到極致，另一方面又告訴全世界說(shuō)債務(wù)是一種罪，杠桿的風(fēng)險(xiǎn)很大主張大家要控制杠桿率，甚至鼓吹要去杠桿。只有當(dāng)別人不敢用杠桿，而他們自己能用足杠桿的時(shí)候，他們手中的資金和金融牌照才能變得值錢(qián)。近年來(lái)，在中國(guó)傳播這種思想最得力的是美國(guó)橋水基金創(chuàng)始人瑞達(dá)里歐（Ray Dalio）我是國(guó)內(nèi)最早知道“去杠桿”這個(gè)說(shuō)法及他的邏輯的人之一，當(dāng)時(shí)我覺(jué)得去杠桿挺有道理的，本質(zhì)是用別人的錢(qián)辦自己的事兒、動(dòng)用的資金超出自己的本金，這當(dāng)然有風(fēng)險(xiǎn)，杠桿率大風(fēng)險(xiǎn)就大。但后來(lái)我發(fā)現(xiàn)這個(gè)去杠桿理論有問(wèn)題，很可能是胡扯！我也是最早開(kāi)始批判他的錯(cuò)誤思想的少數(shù)人之一。
那么RayDalio講的去杠桿是什么呢？是國(guó)家債務(wù)除以GDP這樣一個(gè)比例，這個(gè)比例他認(rèn)為第一不能太高，第二不能上升速度太快，否則經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)崩塌。
2012年我當(dāng)時(shí)帶的世界經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)的一個(gè)碩士生，他寫(xiě)的碩士論文選題就是我指定的，“研究RayDalio的去杠桿概念在中國(guó)的適用性”研究中國(guó)地方政府債務(wù)率的問(wèn)題。到了2014年他考上了另外一位名博導(dǎo)的博士，他想再繼續(xù)寫(xiě)這個(gè)課題，我告訴他打住。因?yàn)榻?jīng)過(guò)了兩年的進(jìn)一步的思考觀(guān)察和研究，我開(kāi)始意識(shí)到RayDalio恐怕是在胡扯。
【我發(fā)現(xiàn)，去杠桿的概念邏輯是錯(cuò)的！】
債務(wù)除以GDP這樣一個(gè)去杠桿的邏輯，我意識(shí)到它是錯(cuò)的。首先第一點(diǎn)，大家仔細(xì)想想這個(gè)公式，債務(wù)除以GDP，能不能說(shuō)明問(wèn)題？債務(wù)是個(gè)存量概念，GDP是個(gè)流-量概念，用存量除以流-量，不是一回事兒，能不能得出一個(gè)有意義的結(jié)論？這可能有點(diǎn)抽象，我舉個(gè)例子：假設(shè)你是銀行放款的人，現(xiàn)在有兩個(gè)企業(yè)向你申請(qǐng)借款，你的額度是有限的，你要判斷誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)更大。你現(xiàn)在把這兩個(gè)申請(qǐng)貸款的企業(yè)的債務(wù)，總債務(wù)除以它們各自的銷(xiāo)售額，能不能幫助你判斷哪個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高？哪個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更低？大家仔細(xì)想想這個(gè)問(wèn)題。這個(gè)指標(biāo)是不對(duì)的，為什么？我舉個(gè)例子，比如說(shuō)京東和字節(jié)跳動(dòng)，假如這兩家企業(yè)的債務(wù)差不多，但是銷(xiāo)售額來(lái)講，京東肯定比字節(jié)跳動(dòng)大，但問(wèn)題是誰(shuí)掙錢(qián)？京東到目前為止他的公司穩(wěn)定地賠錢(qián)，每個(gè)季度地報(bào)表少有盈利的。但是張一鳴的字節(jié)跳動(dòng)公司它是很掙錢(qián)的，他今年1000億的銷(xiāo)售額中間主要就是廣告費(fèi)，廣告成本他連廣告都不用拍的（是頁(yè)面展示費(fèi)、排名費(fèi)）。所以字節(jié)跳動(dòng)公司銷(xiāo)售額雖然明顯小于京東，但是他的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于京東，那么你放款的時(shí)候哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更低？顯而易見(jiàn)的事情。當(dāng)你討論國(guó)家的時(shí)候，債務(wù)除以GDP這個(gè)指標(biāo)，本身在邏輯上是有問(wèn)題的。
那么我們?cè)谧鰧?shí)證的研究，我把全球的債務(wù)除以GDP的變化都捋了一遍之后，發(fā)現(xiàn)它跟全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體它后來(lái)的危機(jī)沒(méi)有明確的相關(guān)性。比如日本，日本中央政府的債務(wù)率除以GDP的比例，最高峰達(dá)到270%左右，長(zhǎng)期超過(guò)200%，它有危機(jī)嗎？沒(méi)有危機(jī)。這些年凡是做空日元，做空日債的，基本上都賠錢(qián)。不是日本政府想要跟你唱對(duì)臺(tái)戲，然后特意來(lái)打擊你，不是的。你做空日元，日元匯率貶值，這不是有利于它的出口經(jīng)濟(jì)嗎？市場(chǎng)內(nèi)在的力量會(huì)教訓(xùn)這么干的對(duì)沖基金經(jīng)理。同樣歐洲的債務(wù)率都是60%—180%之間，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)率達(dá)到GDP的107%左右，他們的債務(wù)都沒(méi)問(wèn)題，全球投資者繼續(xù)蜂擁持有它們的債。其實(shí)是沒(méi)有別的辦法，不得不持有這些債。
【美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘：美債好就好在：不用還！】
我們看看在過(guò)去的后布雷頓森林體系里邊，凡是經(jīng)濟(jì)金融銀行體系、匯率體系崩盤(pán)的，往往它的債務(wù)率是不高的，25%，30%，40%，非常低，但崩盤(pán)了。為什么債務(wù)率低的有風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)率高的反而安如泰山？原理何在？我通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，什么債務(wù)的絕對(duì)值、債務(wù)率比例、債務(wù)率的變化率，這都不具有預(yù)測(cè)意義。唯一具有非常明確預(yù)測(cè)意義的是什么呢？是債務(wù)的Denominate Currency，定價(jià)貨幣。
舉個(gè)例子，比如說(shuō)我要向你買(mǎi)個(gè)手機(jī)，這個(gè)手機(jī)你賣(mài)多少錢(qián)？你說(shuō)賣(mài)3000塊錢(qián)。那我現(xiàn)在沒(méi)錢(qián)，但我可以創(chuàng)造一種債務(wù)，我發(fā)行一個(gè)“翟幣”，拿這張紙印上我的頭像寫(xiě)上3000元，我來(lái)買(mǎi)你這個(gè)手機(jī)，你說(shuō)你沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)我這個(gè)翟幣，我說(shuō)（美國(guó)：我是央行行長(zhǎng)、我在世界各地有很多房產(chǎn)、我兒子是警察局長(zhǎng)，我信用足夠好）如果用翟幣這個(gè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系來(lái)購(gòu)買(mǎi)你的手機(jī)，你說(shuō)要多少錢(qián)？你咬咬牙10萬(wàn)翟幣。行，我寫(xiě)上10萬(wàn)，頭像印上去，買(mǎi)你這個(gè)手機(jī)。手機(jī)這個(gè)實(shí)實(shí)在在的財(cái)物，我享受到了，你持有對(duì)我的債權(quán)10萬(wàn)“翟幣”。一年期到，你跟我說(shuō)翟老師還錢(qián)，你欠我10萬(wàn)翟幣。我會(huì)不會(huì)破產(chǎn)？我是不是需要不得不節(jié)衣縮食，省出價(jià)值這個(gè)手機(jī)的錢(qián)來(lái)還你？根本不需要，為什么？假如說(shuō)10%的年利息，我只需要再印1萬(wàn)翟幣交給你，11萬(wàn)。可以無(wú)窮無(wú)盡創(chuàng)造的（只要我還是行長(zhǎng)、我兒子還是警察）這就是這個(gè)世界的真相。
格林斯潘先生他退休之前在國(guó)會(huì)作證，許多政客們不懂，都質(zhì)問(wèn)他，說(shuō)我們欠了中國(guó)人，欠了日本人，欠了沙特人那么多錢(qián)，我們還不起，以后他們逼債怎么辦？我們的孩子豈不是要節(jié)衣縮食，我們的孩子是不是要變貧困？格林斯潘說(shuō)了半天原理他們聽(tīng)不懂，最后格林斯潘急了，說(shuō)了一個(gè)大白話(huà)，大實(shí)話(huà)，他說(shuō)女士們，先生們，你們不要瞎操心了，這些錢(qián)我們永遠(yuǎn)不用還，為什么？因?yàn)檫@個(gè)Denominate Currency定價(jià)貨幣是我的貨幣。所以美國(guó)有位著名的財(cái)長(zhǎng)說(shuō)：It's my money, your problem，這是我們的錢(qián)，但是你們的問(wèn)題。原理就在這。
所以債務(wù)對(duì)于宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講，真正重要的是它的定價(jià)貨幣。如果你不探討說(shuō)它借的是本幣債還是外幣債，拋開(kāi)了這個(gè)前提，這個(gè)隱藏的重要前提，籠統(tǒng)的算數(shù)字那就是耍流氓。
【翟東升：本幣債和外幣債是有本質(zhì)區(qū)別的】
本幣債和外幣債是有本質(zhì)區(qū)別的，如果我發(fā)行的是“翟幣”，我自己印的紙片，然后用這種紙片來(lái)跟你形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，本質(zhì)上并沒(méi)有形成我對(duì)你的債務(wù)。其實(shí)它的本質(zhì)是什么？它是一種稅收，是我向愿意持有我的本幣計(jì)價(jià)的債務(wù)的人征收的一種隱形的稅收（鑄幣稅）。
外幣債的負(fù)擔(dān)是一種確實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，但本幣債的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。原因何在呢？我們要還外幣債的話(huà)，我們就需要持有外幣，換句話(huà)說(shuō)，就需要通過(guò)貿(mào)易獲得外匯儲(chǔ)備，拿實(shí)實(shí)在在的物資去交換其他國(guó)家的貨幣。因此，如果我們沒(méi)有足夠的物資來(lái)交換，我們就還不上這個(gè)外幣債，就會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。
而當(dāng)我們的債務(wù)是本幣債的時(shí)候，我們只需要通過(guò)增發(fā)貨幣，就可以直接把債務(wù)抹平了。當(dāng)然大家第一反應(yīng)就是：這怎么可能啊？？我不斷增加債務(wù)、然后靠增發(fā)貨幣填平，那我的貨幣不就貶值了嗎？這個(gè)說(shuō)法沒(méi)錯(cuò)，中國(guó)近幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所減緩，人民幣的匯率也相對(duì)下降了——但這并不會(huì)導(dǎo)致直接的債務(wù)危機(jī)，國(guó)家是不會(huì)破產(chǎn)的。當(dāng)然，長(zhǎng)此以往，國(guó)家的信用就會(huì)受損，你主觀(guān)上想再發(fā)債，但客觀(guān)上就發(fā)不了了，沒(méi)人敢買(mǎi)你的國(guó)債。所以中國(guó)還是克制的。而美國(guó)之所以能夠不斷發(fā)債，就是因?yàn)槊涝鞘澜缰饕Y(jié)算貨幣，就意味著只要你的經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，你就需要更多的美元來(lái)進(jìn)行貿(mào)易，因此維持美元霸權(quán)，就可以維持美元的需求，就可以持續(xù)超量增發(fā)美元，就可以想不還就不還。
在1971年全球貨幣都與黃金脫鉤之后，錢(qián)就與金銀無(wú)關(guān)了，貨幣變成了純粹的國(guó)家主權(quán)信用，錢(qián)的源頭也就變成了央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，確切地講就是央行的新增負(fù)債。
（如果有人一定要求用黃金或資產(chǎn)來(lái)贖回老美的“翟幣”而不接受繼續(xù)發(fā)行“翟幣”來(lái)支付利息，那么，他馬上就把航母開(kāi)到你家門(mén)口，說(shuō)你家里有生化武器）
【中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題：要結(jié)合實(shí)際深度思考，做理論創(chuàng)新】
如果央行資產(chǎn)負(fù)債表保持不變，那么我們生活中的所謂“錢(qián)”將只能由商業(yè)金融機(jī)構(gòu)來(lái)創(chuàng)造，但是請(qǐng)注意，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造是受限于政策（資本充足率和存款準(zhǔn)備金率）規(guī)定的。
打個(gè)比方，央行資產(chǎn)負(fù)債表是食用酒精，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的信用貨幣（M2）是勾兌出來(lái)的白酒。白酒太濃了嗆人，太稀了寡淡，但是歸根結(jié)底，有多少酒精，取決于央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而不是商業(yè)銀行往瓶子里兌了多少水。
央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模最大可以擴(kuò)大到多少？我的答案是無(wú)窮！
當(dāng)一個(gè)人口結(jié)構(gòu)年輕的非工業(yè)化國(guó)家大規(guī)模印鈔買(mǎi)國(guó)債的時(shí)候，必然會(huì)導(dǎo)致高通脹和匯率貶值，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)秩序的混亂。
但是，用津巴布韋、委內(nèi)瑞拉以及解放前國(guó)民黨政府印金圓券的這些案例來(lái)套用到今天的美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)、日本身上，顯然是缺乏常識(shí)的（尤其是中國(guó)《近百年中國(guó)出生人口官方數(shù)據(jù)分析》）。這些現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體面臨的約束條件與上述高通脹案例恰恰相反，都是少子老齡化日益嚴(yán)重導(dǎo)致有效需求不足，而技術(shù)進(jìn)步太快，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。
在需求不足、供給過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)體中，你就是讓這個(gè)國(guó)家所有的印鈔機(jī)加班加點(diǎn)的印錢(qián)，他們的CPI都不會(huì)失控，因?yàn)闆](méi)有人會(huì)花錢(qián)去囤積源源不斷生產(chǎn)出來(lái)的手機(jī)、服裝、電腦、家具……（下面再講“浪費(fèi)”在新時(shí)代的概念）那么，沒(méi)有被商品和服務(wù)交易消化的、多印出來(lái)的錢(qián)，會(huì)流到哪里去？答案是資產(chǎn)，包括房產(chǎn)、礦產(chǎn)、股市、債市、以及各種奇奇怪怪的投機(jī)品種。
許多媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)家不懂這個(gè)道理，想當(dāng)然地以為央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張必然導(dǎo)致通脹和匯率貶值。但我們做過(guò)實(shí)證研究，根本不是這么回事。在人口結(jié)構(gòu)年輕的非制造業(yè)國(guó)家，印鈔當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致高通脹和匯率貶值；在人口結(jié)構(gòu)老化的制造業(yè)國(guó)家，印鈔無(wú)法導(dǎo)致高通脹和匯率貶值，而是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫或者資本外流。
有不少體制內(nèi)的學(xué)者和領(lǐng)導(dǎo)干部（比如財(cái)政部的老領(lǐng)導(dǎo)們）也已經(jīng)注意到不同國(guó)家組別之間的重大差異，但是他們還是使用過(guò)去的概念“發(fā)展中國(guó)家、和發(fā)達(dá)國(guó)家”這樣籠統(tǒng)的區(qū)分。這個(gè)區(qū)分不體現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)、不體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，太過(guò)籠統(tǒng)。
那么，今天的中國(guó)究竟是發(fā)展中還是發(fā)達(dá)國(guó)家？外交場(chǎng)合我們總喜歡定義自己是發(fā)展中國(guó)家，謙虛謹(jǐn)慎的傳統(tǒng)也要求我們繼續(xù)把自己看作發(fā)展中國(guó)家。但是這種不恰當(dāng)?shù)幕\統(tǒng)區(qū)分和自我定位，就導(dǎo)致我們自我設(shè)限，在財(cái)政政策和貨幣變革上裹足不前。
2023年2月初，社科院的張明教授組織了徐高與趙建的辯論；其實(shí)早在約十年前，國(guó)開(kāi)行曾經(jīng)搞過(guò)一個(gè)內(nèi)部辯論會(huì)，邀請(qǐng)我和張明兄辯論，辯論的主題是中國(guó)是否可以推進(jìn)人民幣國(guó)際化。我是正方，他是反方。我記得那場(chǎng)辯論中，張明兄就用拉美和東南亞國(guó)家的危機(jī)案例來(lái)作為例證，而我反駁他的理由就是今天的中國(guó)與那些國(guó)家存在質(zhì)的差異（包括人口結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)），我們不能用小學(xué)階段的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)指導(dǎo)大學(xué)階段的學(xué)習(xí)。
（人民幣國(guó)際化與美元霸權(quán)）
我在后續(xù)的研究中發(fā)現(xiàn)，最重要的關(guān)鍵因素在于：少子老齡化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異，用發(fā)展中和發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)概括不同組別，太籠統(tǒng)了。
央行擴(kuò)張貨幣基礎(chǔ)為財(cái)政買(mǎi)單，會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果？看看現(xiàn)實(shí)就明白了。
美國(guó)這幾年搞了MMT和全民發(fā)錢(qián)，結(jié)果如何？通脹波動(dòng)與財(cái)政擴(kuò)張之間存在大約18個(gè)月的滯后，目前來(lái)看，美國(guó)的通脹高峰已經(jīng)安然渡過(guò)了，官方公布的通脹峰值在10%左右，如今已經(jīng)回到了5%-6%左右，未來(lái)不排除在此水平長(zhǎng)時(shí)期盤(pán)整的可能；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)還行，失業(yè)率來(lái)到了半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的新低，而美元匯率反而因?yàn)榧酉⒍粩嘧吒撸踔猎诙頌鯖_突之前就不斷走強(qiáng)。
2020年上半年，當(dāng)新冠疫情沖擊美國(guó)的時(shí)候，整個(gè)美國(guó)社會(huì)陷入危機(jī)和動(dòng)蕩狀態(tài)。為什么2020年下半年開(kāi)始，政治和社會(huì)危機(jī)逐步穩(wěn)定了？他們的抗疫搞得一塌糊涂啊，就是靠MMT和全民發(fā)錢(qián)，幫助美國(guó)社會(huì)安然渡過(guò)了新冠帶來(lái)的社會(huì)危機(jī)。
美國(guó)給老百姓發(fā)錢(qián)的代價(jià)誰(shuí)承擔(dān)了？答案是全球儲(chǔ)蓄者。中國(guó)PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）與CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）之間的嚴(yán)重背離，就說(shuō)明我們也在替他們承擔(dān)代價(jià)。
有人說(shuō)，中國(guó)的人民幣不是國(guó)際貨幣，所以不能學(xué)美國(guó)搞MMT。此言差矣！
人民幣不是美元、歐元那樣的主要國(guó)際貨幣，而是類(lèi)似英鎊和日元一個(gè)檔次上，這并不是因?yàn)閯e人不愿意接受人民幣，是我們自己不愿意承擔(dān)貨幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開(kāi)的代價(jià)。
更加重要的是，中國(guó)是全球最大貿(mào)易國(guó)和順差國(guó)，我們?nèi)绻哺阊胄匈Y產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，也搞全民發(fā)錢(qián)，那么就會(huì)降低我們的儲(chǔ)蓄率，減少我們的順差，讓美元、歐元能夠買(mǎi)到的東西減少。
（但，我們需要制造業(yè)！中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大悖論：要做世界工廠(chǎng)，又要拉動(dòng)內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)！）
所以，能不能搞量化寬松，能不能搞現(xiàn)代貨幣理論，與本幣是否國(guó)際貨幣關(guān)系不大，只要中國(guó)是一個(gè)高度開(kāi)放的巨型經(jīng)濟(jì)體，通脹的代價(jià)就是全球幫著一起承擔(dān)的。只要中國(guó)與世界之間存在大量的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)，那么即便人民幣不是國(guó)際貨幣，我們也不可避免地被動(dòng)承擔(dān)著別人搞量化寬松的代價(jià)。
退一萬(wàn)步講，即便中國(guó)搞量化寬松真的導(dǎo)致了人民幣匯率貶值，我們?yōu)槭裁匆獡?dān)心匯率貶值呢？作為少子老齡化速度最快規(guī)模最大+全球最大制造業(yè)出口國(guó)，我們的人民幣其實(shí)是世界上“浮力”最強(qiáng)的貨幣，因?yàn)樯晕⒁毁H值就會(huì)導(dǎo)致出口順差擴(kuò)大。
一個(gè)無(wú)錨貨幣的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體系，就如同一個(gè)連通器，大家辛苦努力創(chuàng)造的財(cái)富存在了各自的蜂房格子里，但是各個(gè)蜂房底部是通的，蜂蜜養(yǎng)分在不知不覺(jué)中滲漏到別人那里去了。別人印鈔而你不印，別人擴(kuò)債而你不擴(kuò)，那么你的血汗成果，別人就拿走不謝了。（上面的翟幣換手機(jī)，國(guó)家發(fā)展中“剩余”與“規(guī)模”難題：中國(guó)應(yīng)主動(dòng)塑造第三世界的經(jīng)濟(jì)體系？）
中國(guó)今天的CPI是全球最低的國(guó)家之一，但是年輕人的失業(yè)率快要趕上南歐了，這種通脹與失業(yè)率之間的組合，同美國(guó)的情況恰恰相反。這說(shuō)明了什么？這意味著將會(huì)發(fā)生什么？希望大家深思。
【解放思想、實(shí)事求是，從美式經(jīng)濟(jì)學(xué)教條中走出來(lái)！】
現(xiàn)在中國(guó)的問(wèn)題是，較低信用的主體（企業(yè)、地方政府）以較高的利率借了太多債，而信用最好的主體（中央政府）不愿或不敢借債。中央財(cái)政不愿意擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，又對(duì)各地的經(jīng)濟(jì)增速有要求，就逼得地方財(cái)政向市場(chǎng)借高息債，更逼得許多大中型企業(yè)在外幣市場(chǎng)上借入高息的外幣債（美元債）。
這跟我們理應(yīng)構(gòu)建的國(guó)家債務(wù)結(jié)構(gòu)恰恰相反了：風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，成本越來(lái)越貴，麻煩越來(lái)越多。中央號(hào)召經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)線(xiàn)要控風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)越控越大，根源就在于中國(guó)政策界的主流認(rèn)知把債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)弄顛倒了。
實(shí)際上，中國(guó)中央政府的債務(wù)率是全球最低的，僅僅20%；利率也是非常低的，十年期國(guó)債的利率目前比美國(guó)的還低。其實(shí)，合理的做法應(yīng)該是：中央政府主動(dòng)擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債規(guī)模，幫助地方政府和各級(jí)國(guó)有企業(yè)從高息債務(wù)中解套出來(lái)；嚴(yán)格控制和限制中國(guó)公私各部門(mén)舉借非人民幣債務(wù)；想方設(shè)法控制全政府利息支出。
中央財(cái)政的這種收縮思維的源頭，既有當(dāng)年生產(chǎn)力低下卻是金銀本位時(shí)代所形成的“節(jié)儉持家”的過(guò)時(shí)財(cái)政觀(guān)念的影響（也就是把家庭和企業(yè)的理財(cái)原則張冠李戴地直接套用到國(guó)家財(cái)政的邏輯上去了），又有美國(guó)華爾街所資助和鼓吹的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的加持。
華爾街金融機(jī)構(gòu)一方面把杠桿用到極致，另一方面又告訴全世界說(shuō)債務(wù)是一種罪，主張大家要控制杠桿率，鼓吹要去杠桿。只有當(dāng)別人不敢用杠桿，而他們自己能用足杠桿的時(shí)候，他們手中的資金和金融牌照才能變得值錢(qián)。
近年來(lái)，在中國(guó)傳播這種思想最得力的是瑞達(dá)里歐，我從2011年前后開(kāi)始關(guān)注他的觀(guān)點(diǎn)，也是最早開(kāi)始批判他的錯(cuò)誤思想的少數(shù)人之一。中信出版社的編輯朋友曾經(jīng)邀請(qǐng)我?guī)退臅?shū)的中文版做序，我回復(fù)說(shuō)如果讓我寫(xiě)，那就變成對(duì)他的拆臺(tái)和批判了。
在我看來(lái)，他的思想有兩大問(wèn)題：一是對(duì)貨幣體系變革的歷史了解不夠深入準(zhǔn)確，無(wú)視1971年貨幣體系脫離硬錨給經(jīng)濟(jì)金融體系帶來(lái)的“革命”，也混淆了本幣國(guó)債和外幣國(guó)債的不同債務(wù)約束力，更混淆了家庭部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)債務(wù)之間的本質(zhì)區(qū)別（這一點(diǎn)主要表現(xiàn)在其早期思想中，經(jīng)過(guò)別人的批判和提醒，他在大約2015年之后的著述中已經(jīng)提到了本幣債與外幣債差異，但是仍然無(wú)法徹底修正其邏輯體系）；
二是單因素論，就是試圖用杠桿率這個(gè)指標(biāo)去解釋金融市場(chǎng)、解釋宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，乃至解釋國(guó)家興衰。在社會(huì)科學(xué)各個(gè)專(zhuān)業(yè)的研究生論文答辯中，這種單因素論是最常見(jiàn)的方法論錯(cuò)誤之一。想要發(fā)表學(xué)術(shù)論文的博士生，建議把《瑞達(dá)里歐去杠桿思想批判》作為選題，看看他的錯(cuò)誤思想有何危害，如何形成的，如何傳播的，如何修正的，這樣的論文非常符合時(shí)代的需要。
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的觀(guān)點(diǎn)和命題都是在1971年貨幣體系與黃金脫鉤之前形成的，這50年來(lái)各國(guó)大學(xué)經(jīng)濟(jì)系里的教書(shū)先生們沒(méi)有及時(shí)地更新他們的知識(shí)和命題。而且受到美國(guó)學(xué)界的數(shù)學(xué)化風(fēng)氣影響，全世界很多專(zhuān)業(yè)學(xué)者根本不學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)史、貨幣史和政策史，其中不少經(jīng)濟(jì)學(xué)老師還是從數(shù)學(xué)和理工科轉(zhuǎn)行進(jìn)來(lái)的，做個(gè)QUAN就能拿個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)或者金融學(xué)博士學(xué)位，所以不能指望他們有多少深刻的經(jīng)濟(jì)思想和政治理解。
2008年之后，之所以現(xiàn)代貨幣理論的聲音越來(lái)越大，不僅僅是因?yàn)槊绹?guó)、日本的政策實(shí)踐走在了理論和學(xué)術(shù)的前邊，而且1971年以來(lái)將近半個(gè)世紀(jì)過(guò)去了，靠數(shù)學(xué)模型吃飯的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們終于有足夠的數(shù)據(jù)樣本來(lái)重新構(gòu)建認(rèn)知了。
令人啼笑皆非的是，受到美國(guó)教條經(jīng)濟(jì)思維的影響，許多年輕人對(duì)MMT嗤之以鼻，一張嘴就貼標(biāo)簽說(shuō)它是一種異端邪說(shuō)。其實(shí)現(xiàn)代貨幣理論算不上啥理論，而僅僅是對(duì)貨幣體系變革及其現(xiàn)狀的一個(gè)描述，只要秉持實(shí)事求是的精神而不要被各類(lèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)催眠，睜開(kāi)眼睛看看美歐日在干啥，有啥效果，誰(shuí)得到好處、誰(shuí)承擔(dān)代價(jià)，就不難明白其中道理。
對(duì)于中國(guó)的年輕人，我希望大家一定要暫時(shí)拋開(kāi)所謂的權(quán)威理論和教科書(shū)觀(guān)點(diǎn)，要實(shí)事求是地看事實(shí)和數(shù)據(jù)，然后再對(duì)MMT和全民基本收入的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)本質(zhì)做出判斷。
而且有必要提醒大家的是，從政治和利益分配的角度看，現(xiàn)代貨幣理論與全民基本收入的組合，在政治光譜上就是左翼學(xué)者為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所提供的解藥之一，是幫助窮人和普通大眾向資本和精英爭(zhēng)奪利益。正是因?yàn)槿绱耍绹?guó)左翼政治家桑德斯才會(huì)聘MMT旗手斯蒂芬妮凱爾頓教授做政策顧問(wèn)。
【福利主義在中國(guó)被嚴(yán)重污名化】
對(duì)于今天處于生存焦慮中的年輕人，尤其是中下層年輕人而言，這個(gè)方向的思路才能提供出路，當(dāng)然我們中國(guó)學(xué)者應(yīng)該有更加符合中國(guó)實(shí)際情況的改進(jìn)版方案。而反方向的那些主張，比如限制杠桿率、限制債務(wù)規(guī)模、限制央行資產(chǎn)負(fù)債表、著力防范通脹等等，那都是符合富人利益的主張。
對(duì)于年輕人而言，你有幾套房子？你有多少存款？甚至連體面點(diǎn)的工作都沒(méi)有，你替富人擔(dān)心通脹、擔(dān)心福利體系會(huì)養(yǎng)懶人、擔(dān)心高工資讓工廠(chǎng)招不到人，是沒(méi)有道理的。過(guò)去四十年，福利主義在中國(guó)被嚴(yán)重污名化（資本控制的媒體），似乎搞福利的國(guó)家就是養(yǎng)懶漢都缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，但真實(shí)的世界并非如此。
中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和城市化進(jìn)程已經(jīng)接近了歐洲與日本的水平，我們的電動(dòng)汽車(chē)、無(wú)人機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、航天、船舶、高鐵、清潔能源……等領(lǐng)域已經(jīng)是世界一流水平，但是與OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家相比，我們的居民福利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
比如醫(yī)療、住房、養(yǎng)老、托幼、失業(yè)、傷殘等領(lǐng)域的補(bǔ)貼和幫扶支出，在30多個(gè)OECD國(guó)家這個(gè)指標(biāo)的平均值目前是21.5%，而中國(guó)目前是在6.5%。這兩個(gè)數(shù)字之間的巨大鴻溝，可以解釋很多現(xiàn)象，比如中國(guó)人勤勞而不富有，中國(guó)新生兒數(shù)量的下跌，中國(guó)本土消費(fèi)能力的相對(duì)不足，比如中國(guó)的一部分人才出國(guó)留學(xué)之后不太愿意回國(guó)等等。
以前是美歐日的福利體系創(chuàng)造了占其人口比例50%以上的中產(chǎn)階級(jí)，而美歐日廣大中產(chǎn)的既慷慨又挑剔的消費(fèi)，拉動(dòng)了中國(guó)的制造業(yè)騰飛；但是如今他們的消費(fèi)增長(zhǎng)變緩慢了，尤其重要的是，他們不愿意用他們的消費(fèi)市場(chǎng)和核心技術(shù)支持我們的高科技產(chǎn)業(yè)，那么中國(guó)的產(chǎn)業(yè)要想繼續(xù)升級(jí)，就必須依靠?jī)?nèi)循環(huán)為主的雙循環(huán)了。
在此背景下，本國(guó)福利支出占比的大幅提升，既是共同富裕和以人民為中心的發(fā)展理念的體現(xiàn)，也是中美長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代背景下，壯大和升級(jí)本土消費(fèi)市場(chǎng)的必由之路。
中國(guó)股市最大的毛病，是定位出了問(wèn)題？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大悖論：要做世界工廠(chǎng)，又要拉動(dòng)內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)！
如何從哲學(xué)的高度看待俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的性質(zhì)？
西方極限制裁下俄羅斯經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更讓人看清“貨與幣”的關(guān)系！
拆穿美元信用問(wèn)題！
“維護(hù)全球金融穩(wěn)定”是中美最大的共同利益？
振興東北：建立東北特區(qū)，實(shí)行新時(shí)代計(jì)劃經(jīng)濟(jì)！
人民幣與美元脫鉤，可行嗎？可怕嗎？
今年的“穩(wěn)中求進(jìn)”與往年會(huì)有不同么？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)鍵解讀
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提“穩(wěn)中求進(jìn)”。
經(jīng)濟(jì)要高質(zhì)量發(fā)展是應(yīng)該的，但是，不能只關(guān)注質(zhì)量；質(zhì)量并不是單獨(dú)存在的，質(zhì)量與數(shù)量是相互依存的，提高質(zhì)量的同時(shí)必須要兼顧數(shù)量，否則，質(zhì)量與數(shù)量可能都會(huì)失去。這既是辯證法、也是現(xiàn)實(shí)道理。
中國(guó)未來(lái)幾年最大的挑戰(zhàn)是美國(guó)的全面戰(zhàn)略施壓，而打破美國(guó)施壓最有效的辦法是延續(xù)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是中國(guó)化解來(lái)自美國(guó)霸權(quán)的戰(zhàn)略壓力、維護(hù)中國(guó)發(fā)展所需戰(zhàn)略空間的根本辦法和根本依靠。美國(guó)對(duì)華高筑貿(mào)易壁壘，目的是削減中國(guó)國(guó)外市場(chǎng)的范圍與規(guī)模，以此來(lái)阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
問(wèn)：高速增長(zhǎng)，意味著各行各業(yè)要高產(chǎn)出，與之對(duì)應(yīng)~就要求市場(chǎng)有高需求~現(xiàn)在有嗎？
答：當(dāng)然有了！本來(lái)需求很大，但被壓制了。老百姓有巨大的消費(fèi)需求得不到滿(mǎn)足，工廠(chǎng)有巨大的產(chǎn)能卻不讓釋放。
我國(guó)有十幾億人口，是早已存在的事實(shí)，為什么現(xiàn)在要強(qiáng)調(diào)內(nèi)循環(huán)？
為什么過(guò)去大量商品要依靠外銷(xiāo)？
為什么以前非得要外國(guó)承認(rèn)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位？
為什么過(guò)去幾十年老百姓的消費(fèi)內(nèi)需還是不足？
……“一個(gè)以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主、國(guó)際國(guó)內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成。”只要能讓老百姓富裕起來(lái)，加大消費(fèi)能力，這個(gè)市場(chǎng)就足夠強(qiáng)大。（中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大悖論：要做世界工廠(chǎng)，又要拉動(dòng)內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)！）
產(chǎn)能過(guò)剩，其實(shí)是個(gè)偽命題，是無(wú)良媒體與經(jīng)濟(jì)學(xué)家為了丑化中國(guó)過(guò)去的高增長(zhǎng)而炮制出來(lái)的。中國(guó)人民生活水平與發(fā)達(dá)國(guó)家比還很低，不存在戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期的產(chǎn)能過(guò)剩。這幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、增長(zhǎng)預(yù)期也不夠（溫總：信心比黃金更重要）。比如購(gòu)車(chē)消費(fèi)，中國(guó)人均汽車(chē)保有量是低于美日韓，經(jīng)濟(jì)下行收入下降，包括購(gòu)車(chē)（換車(chē)）在內(nèi)的居民消費(fèi)能力隨之放緩，汽車(chē)銷(xiāo)量甚至連續(xù)數(shù)年負(fù)增長(zhǎng)，就變成了“產(chǎn)能過(guò)剩”，去產(chǎn)能，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，影響很多行業(yè)，相關(guān)企業(yè)收入繼續(xù)下降，職工消費(fèi)更加無(wú)力，產(chǎn)能繼續(xù)“過(guò)剩”。經(jīng)濟(jì)不好，什么都過(guò)剩。再深入一點(diǎn)：（宋志平:我們的分配機(jī)制還是有問(wèn)題）
【為“產(chǎn)能”正名】前幾年，中國(guó)歷經(jīng)幾十年辛苦積累而來(lái)的龐大的產(chǎn)能，被污名化了，被視為落后的、應(yīng)該被淘汰的東西。這次疫情，提醒我們要對(duì)產(chǎn)能重新認(rèn)知、恢復(fù)名譽(yù)。火神山雷神山醫(yī)院能夠快速建成，依賴(lài)的是中國(guó)的產(chǎn)能；口罩\防護(hù)服\呼吸機(jī)等醫(yī)療物資匱乏短期之內(nèi)就得到了扭轉(zhuǎn)，依賴(lài)的是中國(guó)的產(chǎn)能……沒(méi)有產(chǎn)能，就沒(méi)有一切。
本來(lái)，中國(guó)產(chǎn)能龐大，是一件好事情，全世界無(wú)數(shù)國(guó)家都羨慕，可偏偏在中國(guó)這幾年都嚷嚷什么產(chǎn)能過(guò)剩，該去產(chǎn)能。產(chǎn)能龐大應(yīng)對(duì)和解決之道是擴(kuò)大需求、改革生產(chǎn)關(guān)系、調(diào)整分配制度，拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)！讓產(chǎn)能為人民服務(wù)！而不是去產(chǎn)能，破壞生產(chǎn)力！生產(chǎn)力，是衡量社會(huì)進(jìn)步的最重要標(biāo)準(zhǔn)。《內(nèi)循環(huán)、房地產(chǎn)、股市！》。
只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、預(yù)期好，人民才敢于花錢(qián)消費(fèi)（而不是儲(chǔ)蓄）因此，在當(dāng)前增長(zhǎng)疲軟的情況下，只有政府政先釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的明確信號(hào)，人民群眾對(duì)未來(lái)有了好的預(yù)期，他們才敢花錢(qián)消費(fèi)。而不是反過(guò)來(lái)，經(jīng)濟(jì)不行了，呼吁人民多花錢(qián)多消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)向好。這是本末倒置。
《解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)困境的思維導(dǎo)圖》見(jiàn)第11樓
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| [本貼被作者本人于2024/1/12 15:43:36編輯過(guò)] |
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