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| 股市持續(xù)低迷，誰在A股掃貨？ |
行情總在絕望中產(chǎn)生？這一次是否例外？
2018年4月11日，在博鰲亞洲論壇2018年年會期間舉辦的國企改革分論壇上，國務(wù)院國資委主任肖亞慶表示，中央企業(yè)和國有企業(yè)將率先實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，率先擴(kuò)大開放
誰在A股掃貨？
本文首發(fā)于2018年8月9日《南方周末》
近三個月以來，已有超過15家A股上市公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)移至國資，總市值超過1149億元。
大舉掃貨，緣于此輪去杠桿力度空前，不少上市企業(yè)流動性枯竭，而國資攥著大筆資金。
國資接盤A股企業(yè)，更深層次原因是國資管理從“管資產(chǎn)”到“管資本”的模式轉(zhuǎn)化。
2018年7月25日，北京金一文化發(fā)展股份有限公司（002721.SZ）（以下簡稱“金一文化”）發(fā)布公告稱，大股東以“1元”轉(zhuǎn)讓股權(quán)，公司實際控制人變更為北京海淀區(qū)國資委。
金一文化2014年上市，是一家貴金屬工藝品生產(chǎn)企業(yè)，上市以后，公司走上高負(fù)債、高并購的激進(jìn)擴(kuò)張道路，營收沖進(jìn)行業(yè)第二。為了募集資金，大股東數(shù)十次質(zhì)押股權(quán)，質(zhì)押比例超過90%，2018年5月，因股價持續(xù)走低，實際控制人質(zhì)押的股票觸及平倉線。
金一文化易主后不久，2018年7月29日，山西最大的民營煤炭企業(yè)美錦能源（000723.SZ）發(fā)布公告稱，公司實際控制人有可能變更為山東省國資委。
此外，當(dāng)代東方（000673.SH）、天海防務(wù)（300008.SZ）、宜安科技（300328.SZ）、大富科技（300134.SH）、科陸電子（002121.SZ）等多家上市公司，近期均發(fā)生控股權(quán)轉(zhuǎn)移，新的實際控制人皆為地方國資。
Wind數(shù)據(jù)顯示，近三個月以來，已有超過15家A股上市公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)移至國資，總市值超過1149億元。
國資在資本市場大舉收貨，緣于此輪資本市場去杠桿力度空前，不少上市企業(yè)流動性枯竭,而國資正攥著大筆資金。
流動性危機(jī)
金一文化原控股股東為上海碧空龍翔投資管理有限公司（以下簡稱“碧空龍翔”）。協(xié)議顯示，碧空龍翔的控制人鐘蔥、鐘小冬將其分別持有的碧空龍翔69.12%、4.2%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海科金集團(tuán)”）。
海科金集團(tuán)隸屬于北京市海淀區(qū)國資委，是面向科技型中小微企業(yè)的金融服務(wù)平臺，也是海淀區(qū)集債權(quán)、股權(quán)、資管、輔助四大金融服務(wù)于一體的科技金融服務(wù)集團(tuán)。
“擴(kuò)張?zhí)土耍F(xiàn)金一抽走，就緊張了。”接近海科金集團(tuán)的趙峰向南方周末記者解釋。趙峰見證了此輪收購，并做了詳盡的盡職調(diào)查，“大部分門店都去看了，跑了幾個月”。
趙峰說，作為黃金珠寶行業(yè)迅速崛起的巨頭，金一文化有大量融資在上半年到期，去杠桿的環(huán)境下，這些債務(wù)不再續(xù)貸，被抽走30億元的流動性，公司經(jīng)營隨即陷入困境。
他還介紹，金一文化與海科金集團(tuán)的交易原本是圍繞如何補(bǔ)充流動性展開的。最初的交易方案為：海科金集團(tuán)出資十幾億元，直接受讓上市公司20%的股權(quán)，從而完成收購。
但是，這一方案遇到了阻力。一方面，質(zhì)押后的股權(quán)已被凍結(jié)，很難完成過戶；另一方面，如果直接出資收購，收購資金會被大股東用于還債，公司賬面依然缺錢，“上市公司缺錢去經(jīng)營，去周轉(zhuǎn)，問題還是沒解決”。
于是，雙方調(diào)整為現(xiàn)在的收購方案。根據(jù)股轉(zhuǎn)協(xié)議，海科金集團(tuán)承諾，將通過新增授信、注入資金、提供外部融資等方式，提供不低于30億元的流動性。
趙峰還透露，金一文化原控制人為了緩解資金鏈緊張，曾想過很多辦法，但是根本問題始終得不到解決，“不是它一家，有很多家，整個市場流動性在收縮”。
2018年7月24日，當(dāng)代東方公告稱，山東國資委旗下的山東高速投資控股有限公司，擬對公司進(jìn)行不超過29.99%的股權(quán)投資，成為當(dāng)代東方新一任控股股東。當(dāng)代東方相關(guān)負(fù)責(zé)人對外表示，“希望利用山東高速資金優(yōu)勢，解決行業(yè)痛點(diǎn)”。
當(dāng)代東方主營業(yè)務(wù)相當(dāng)多元，包括文化藝術(shù)、房地產(chǎn)、物流、礦業(yè)以及影視劇投資。據(jù)當(dāng)代東方一季報披露，上市公司報告期內(nèi)的短期借款增長了46.46倍，短期借款金額高達(dá)4.65億元。
2018年7月2日，天海防務(wù)發(fā)布復(fù)牌公告稱，公司控股股東、實際控制人劉楠，擬將控股權(quán)賣給揚(yáng)中市政府全資持股的金融平臺揚(yáng)中金控。公告稱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以解除高質(zhì)押風(fēng)險，緩解債務(wù)壓力，拓寬公司融資渠道。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月22日，A股市場有3349家公司股票質(zhì)押尚未解除，占A股總數(shù)量的94.93%，股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)5.36萬億元。
在A股持續(xù)下跌的背景下，許多上市公司股東股權(quán)質(zhì)押面臨平倉考驗。安信證券2018年6月一份報告指出，估算彼時平倉線以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場再分別下跌10%、20%、30%，平倉線以下市值規(guī)模將增加3057億、6129億、10153億元。
“現(xiàn)在能救它們的，只有國有企業(yè)了。”長城證券并購部總經(jīng)理尹中余表示，近來，國資接盤A股上市公司的案例的確很多，相對而言，國有企業(yè)的融資渠道，一直比民營企業(yè)通暢很多。
他告訴南方周末記者，一段時間以來，股權(quán)質(zhì)押是上市公司融資的主要途徑，但2018年4月27日，央行聯(lián)合證監(jiān)會、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，對股權(quán)質(zhì)押融資方式進(jìn)行了限制。監(jiān)管新規(guī)出臺后，股權(quán)質(zhì)押受到很大影響，被動爆倉的情況比比皆是。
資本市場的新節(jié)奏
山東一家民營不良資產(chǎn)公司項目經(jīng)理李海仟告訴南方周末記者，最近，不良資產(chǎn)市場又迎來一波牛市，預(yù)計會出現(xiàn)上萬億的不良資產(chǎn)市場，其中不乏資本市場的壞賬、爛賬，大部分為流動性出現(xiàn)了問題。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年5月，民企凈融資額為-131.12億元，6月凈融資額僅微增188.47億元，較2017年的576.00億元大幅減少，7月民企凈融資額又轉(zhuǎn)為負(fù)值，為-205.66億元。
“企業(yè)債發(fā)不出去，股權(quán)質(zhì)押爆倉，到處缺錢。”廣州一家券商工作人員說，市場成交量持續(xù)萎縮，民營企業(yè)從銀行融資素來有難度，股權(quán)質(zhì)押路徑封死后，融資更是難上加難，以往較為活躍的私募基金，資金實力也大打折扣。
光大證券研究統(tǒng)計，從2014年開始，截至2018年7月13日，債券市場共有67個主體發(fā)行的132只債券發(fā)生了違約，規(guī)模達(dá)993億元。而國有企業(yè)自2017年以來，尚未出現(xiàn)新增違約。
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年國有企業(yè)新增貸款6.9萬億，占據(jù)78%的新增企業(yè)貸款，而民企新增貸款僅為1.5萬億，只占新增貸款的17%。而在2013年以前，民企占增量信貸的比重接近60%，國企的占比只有34%。
海通證券分析師姜超公開撰文稱，最近三四年，從融資規(guī)模來看，國企信貸狂飆猛進(jìn)，民企信貸一路萎縮。從融資成本來看，國有企業(yè)通過銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資和其他融資方式的融資成本，都低于民營企業(yè)。
趙峰說，收購前，海科金集團(tuán)評估過自身實力，除了自有資金外，還有諸如基金等多種“找錢”方式。最重要的是，國資入主后，可以給金一文化融資提供擔(dān)保，增強(qiáng)其信用，多家金融機(jī)構(gòu)將“繼續(xù)提供資金支持”。
除了金一文化，這一波行情中，海淀區(qū)國資系統(tǒng)還獲得了三聚環(huán)保（300072.SZ）的控制權(quán)。趙峰認(rèn)為，海淀區(qū)要打造全國性的科技創(chuàng)新中心，而且還要分擔(dān)北京市“文化中心”的職能，均需要在產(chǎn)業(yè)布局上有所作為，“不是瞎買，買的上市公司都跟海淀的產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展定位有關(guān)”。
從“管資產(chǎn)”到“管資本”
據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年至今，共有18家上市公司的接盤方或擬接盤方具有國資背景。其中，11家地方國資成為主力軍。
這些進(jìn)駐上市公司的國資平臺，從職能上看，大部分為國有資本投資、運(yùn)營公司，或者是國有資本投資、運(yùn)營公司旗下投資板塊的公司。
按照《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》、《國務(wù)院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》有關(guān)要求，國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)，已于2016年展開。
上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授陳欣對南方周末記者說，國有資本證券化，正是國有資本投資、運(yùn)營公司發(fā)展的一個主要方向。資本市場上，對于殼資源的需求一直比較旺盛，價格居高不下，此次下行行情比較罕見，對于國資來說是個好機(jī)會，“幾個億就可以控制一家公司，前所未有的便宜”。
2018年7月30日，國務(wù)院發(fā)布國資改革重磅文件《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實施意見》，首次明確了對國有資本投資和運(yùn)營公司的政府直接授權(quán)模式。
之所以會發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)變，北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會主任魏開鋒向南方周末記者解釋，國有企業(yè)正在從全民所有制向公司制改革。以往的國有資產(chǎn)管理體制，是“管人、管事、管資產(chǎn)”，只設(shè)總經(jīng)理，沒有股東會，國企管理聽從行政指揮，股東會職能由國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使。如果是國有獨(dú)資企業(yè)，這一套機(jī)制尚且行得通，但是推行混合所有制改革之后，則會遇到很多矛盾。
“混改之后，還是這樣就沒道理了，別人也是股東，不能剝奪股東權(quán)利。”魏開鋒說，混改之后，國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)只能根據(jù)股權(quán)占比，對董事進(jìn)行提名，以及行使監(jiān)管權(quán)利，漸漸由從“管人、管事、管資產(chǎn)”，過渡到“管資本”。
并購研究機(jī)構(gòu)添信資本指出，國資接盤A股企業(yè)，更深層次原因是國資管理從“管資產(chǎn)”到“管資本”的模式轉(zhuǎn)化。
其中，一類國資公司，成立目的是投資某一特定的新興行業(yè)，往往投資了不少初創(chuàng)型企業(yè)，項目有較大融資壓力，但是所投企業(yè)不一定能達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，獲得上市公司控制權(quán)后，國資公司可利用并購重組方式實現(xiàn)旗下資產(chǎn)上市；另一類國資公司本身從事國有資本運(yùn)營業(yè)務(wù)，獲得上市公司控制權(quán)可實現(xiàn)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。
魏開鋒向南方周末記者介紹了國資投資公司與國資運(yùn)營公司的職能與區(qū)別。簡單來說，投資公司需要進(jìn)行實業(yè)經(jīng)營、以控股為主，經(jīng)營公司則不過多參與具體經(jīng)營，以財務(wù)性持股為主，主要進(jìn)行股權(quán)流轉(zhuǎn)、資本運(yùn)作。
例如主導(dǎo)金一文化、三聚環(huán)保收購的北京市海淀區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心，扮演的便是國有資本運(yùn)營公司的角色；正在籌建的北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司，扮演的則是國有資本投資公司的角色。兩者有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度，但也各有側(cè)重。
“為了發(fā)展一個產(chǎn)業(yè)，可能去大規(guī)模投資一個公司。”他說，投資公司是為解決重大產(chǎn)業(yè)布局，利用國資資源，把產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，“有時候也需要退出，或者是賣掉”。
運(yùn)營公司則不同，更主要的是對于資本的運(yùn)行和調(diào)整，“比如說，有股權(quán)劃給你，要通過資本的手段來運(yùn)營，有可能退出，也可能適當(dāng)增持，有進(jìn)有退，循環(huán)流動”。
（應(yīng)受訪者要求，趙峰為化名）
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