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| 對我國金融體制改革的回顧與展望(下)
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對我國金融體制改革的回顧與展望(下)
作者：曹遠征
形成目前這種以間接融資為主的主要原因在于我國人均收入低，資本短缺。同時企業(yè)借人資本經(jīng)營對銀行來說技術門檻較低，間接融資成本也低，風險控制簡單。這在我國經(jīng)濟發(fā)展的初級階段是符合國情的，隨著國民收入的提高和經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民的純消費行為就會轉(zhuǎn)化為消費加投資，他們需要為多余的錢尋找投資渠道，在這種情況下，直接融資的發(fā)展就有了客觀的條件和必要。
現(xiàn)在我國以間接融資為主，但未來哪種融資結(jié)構(gòu)更適用，值得進一步研究，目前在這個問題上還沒有完全達成共識。從實際情況看，中國的公司法更多反映的是德國的法律體系，主要是有限責任體系，中國的證券法則帶有更多的美國色彩。經(jīng)濟體制改革要建成公司制的現(xiàn)代企業(yè)，如果公司制是股份制的話，我們企業(yè)的結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化，不再是有限責任，更多的是變成股份有限，那么，金融結(jié)構(gòu)也要轉(zhuǎn)變成和直接融資為主相對應的結(jié)構(gòu)。
與這個問題相關的是，假如我們選定了融資結(jié)構(gòu)，這個結(jié)構(gòu)能否實現(xiàn)?實現(xiàn)的代價又是什么呢?以日本和英國為例，在上世紀90年代初，英國為了發(fā)展倫敦的資本市場，把金融業(yè)全部開放，結(jié)果是英國傳統(tǒng)金融機構(gòu)全部走下坡路，大部分被國外金融機構(gòu)收購；日本銀行業(yè)開放之后，也大量出現(xiàn)壞賬問題。所以問題是哪個融資結(jié)構(gòu)對我們更合適，怎樣使現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)更有效和更完善。
另一方面。企業(yè)以何種方式融資，反映在金融結(jié)構(gòu)上一定是有著差別的。如果以間接融資為主，在股本金的處理上主要是靠私募，收購兼并然后使其壯大，在債務融資的處理上則由銀行提供債務來源。如果以直接融資為主，基本是依靠公募、上市，債務融資依靠發(fā)債。但是現(xiàn)在的問題是，銀行是債務的主要來源，但銀行只提供短期債務，不提供長期的貸款。在股本金方面，私募系統(tǒng)不發(fā)達，它需要公募并出現(xiàn)了公募市場。在這四塊中間是這樣一種相對的關系：發(fā)達的股市和發(fā)達的貸款，而私募和債券融資卻沒有出現(xiàn)，這就造成一個很大的錯位，由于銀行只提供短期貸款，一到長期就變成壞賬，宏觀調(diào)控中就會出現(xiàn)這樣一個現(xiàn)象，企業(yè)貸款緊縮，只能緊縮短期融資，長期貸款緊縮不下來，沒有一個化解的余地。在股本這一塊，也是同樣的情況，要么上市，因為私募在中國不是很發(fā)達，上市后對于監(jiān)管的要求非常嚴格，于是造成我國和直接融資相匹配的債務市場發(fā)展不是很快，和間接融資相匹配的私募市場發(fā)展也不是很快，這是經(jīng)濟發(fā)展的一種扭曲。
(二)關于利率市場化問題
我國金融業(yè)正經(jīng)歷著利率市場化的微觀消化過程，許多矛盾和扭曲在影響著金融體制改革的質(zhì)量和下一步的抉擇。金融體制的既有框架容納了現(xiàn)行的利率體系、利率政策和利率水平?jīng)Q定機制，也決定了我國利率市場化改革的路徑以及所能達到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定我國金融體系的效率。作為金融體制改革的一個重要組成部分，利率市場化改革同樣采取了與之相適應的漸進式改革，這既是國際的經(jīng)驗也與我國正處于轉(zhuǎn)軌時期的現(xiàn)實有關。我國利率市場化的過程實際上就是創(chuàng)造利率市場化條件的過程。
在特定的經(jīng)濟體制背景和金融環(huán)境中，我國的利率市場化改革大致分為三個階段，1978～1993年是調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段，這一階段基本改變了負利率和零利差現(xiàn)象，偏低的利率水平得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設定，銀行部門的利益得到重視；1993～1996年是利率生成機制改革階段，這一階段的利率改革是不斷擴大利率浮動范圍，放松對利率的管制，促進利率水平在調(diào)整市場行為中發(fā)揮作用，以建立一個有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。1996年至今是利率市場化快速推進階段，目的在于建立一種由中央銀行引導市場利率的新型體制，實現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國債發(fā)行利率、3000萬元以上和期限在5年以上的保險公司存款利率、外幣存款利率、300萬美元(或等值的其他外幣)以上外幣定期存款利率先后得以放開，利率衍生工具試點逐步展開，銀行間市場利率基本實現(xiàn)市場化，金融機構(gòu)存貸款利率的市場化機制正在逐步增強和深化。但是這一改革進程遠未結(jié)束。我國利率市場化的實際程度仍落后于名義上的利率市場化，主要表現(xiàn)為操作層面上的利率市場程度落后于制度層面上的利率市場化、中央銀行利率作為基準利率的調(diào)節(jié)作用和導向引力小，利率浮動定價機制執(zhí)行缺乏現(xiàn)實基礎以及利率的風險結(jié)構(gòu)和水平不盡合理。
總體來說，我國的利率市場化改革滯后于整體金融發(fā)展形勢，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟金融體制改革的瓶頸。然而，利率市場化進程目前還面臨著一個兩難的選擇。利率一定要市場化，但是在人民幣升值情況下又變得有一定難度。中國的利率水平與美國的利率水平有一個利差，如果人民幣升值不超過這個利差，國外的投機行為就會很少。目前金融監(jiān)管的措施之一是為了防止熱錢流入，所以要使中國的利率保持比美國低兩個百分點，此時利率政策的效果很明顯。現(xiàn)在中國外匯儲備規(guī)模的不斷擴大主要是貿(mào)易順差的貢獻，這個比例在2006年大概是65%，這說明國際熱錢進入中國的不多。所以，目前利率是被匯率焊接在一起的，成了調(diào)整匯率的工具。在匯率不自由的情況下，利率市場化就不能單獨實現(xiàn)。
(三)關于人民幣國際化問題
1997年亞洲金融危機爆發(fā)，十年之后反思這場金融危機的一個重要啟示就是貨幣體系問題。亞洲金融危機的爆發(fā)是在原有的分工格局和原有的貨幣體系下的一個必然發(fā)生的現(xiàn)象。如何在未來避免類似危機的產(chǎn)生，這就需要我們?nèi)滤伎冀裉斓呢泿朋w系。
在亞洲區(qū)域中，一個負責任的貨幣政策非常重要，也需要一個負責任的大國來承擔。這個大國在過去是日本。但是日本金融體系固有的問題使得其在支持基礎研究方面已經(jīng)落后于美國。當信息技術產(chǎn)業(yè)的基礎研究不再轉(zhuǎn)移給日本時，日本的產(chǎn)業(yè)升級開始出現(xiàn)問題。結(jié)果是日本的“領頭雁”作用開始下滑，曾經(jīng)的“雁身”和“雁尾”國家需要重新尋找“雁頭”。
隨著中國入世和國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國和世界的相互依賴越來越多。經(jīng)驗表明，一個大國的宏觀經(jīng)濟同時均衡是很困難的，大國的宏觀經(jīng)濟均衡必然是在全球范圍內(nèi)才能實現(xiàn)。在這樣的格局下，中國和亞洲的關系就從客觀上對人民幣國際化提出了需求。中國對日本以外的亞洲國家基本都是逆差，而亞洲國家對華的順差就意味著中國需要支付，現(xiàn)在是美元支付，那么能不能變成人民幣支付，用人民幣計價、結(jié)算和支付?亞洲區(qū)域內(nèi)國家目前對人民幣的需求十分強烈，這使得人民幣有可能變成國際化貨幣。
經(jīng)過30年的改革開放，我國綜合國力迅速壯大，對外貿(mào)易和利用外資都達到了相當?shù)囊?guī)模。要進一步擴大對外經(jīng)濟聯(lián)系，客觀上要求人民幣走向國際。在一個國際區(qū)域內(nèi)，要想實現(xiàn)區(qū)域的經(jīng)濟合作，實現(xiàn)投資貿(mào)易自由化，也必須要有一個統(tǒng)一貨幣體系，要有負責任的貨幣政策。在目前，中國有必要也有條件在亞洲區(qū)域內(nèi)承擔一個負責任國家的角色。
在一國兩制的條件下，香港地區(qū)已逐漸發(fā)展成為主要的國際金融中心，港幣是自由兌換的貨幣。發(fā)揮香港地區(qū)的優(yōu)勢是支撐人民幣國際化的有利條件。我們可以通過以人民幣為背景的港幣國際化作為尖兵，既滿足人民幣目前在資本項下尚不可兌換的約束條件，又能間接實現(xiàn)人民幣國際化需要，同時支持了香港金融市場的發(fā)展。
事實上，作為國際化一個發(fā)展階段——區(qū)域化，人民幣已經(jīng)開始具有成為亞洲區(qū)域內(nèi)主導貨幣的條件。人民幣作為亞洲國家的儲備貨幣是有可能實現(xiàn)的，首先，人民幣在許多國家和地區(qū)已成為硬通貨。其次，上海合作組織以及2010年投資貿(mào)易自由化的安排，人民幣將有可能成為區(qū)域性的計價、結(jié)算的手段。目前，人民幣在香港地區(qū)可以自由支付，而周邊國家居民也逐漸認可并接受人民幣作為交易貨幣和清算貨幣，用來作為其國內(nèi)國際貿(mào)易流通的媒介。這些現(xiàn)象表明，人民幣已經(jīng)國際化，但是目前還沒有與之相適應的國際化政策使其成為區(qū)域的主導貨幣。
(四)關于金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營問題
在新的歷史發(fā)展階段，分業(yè)經(jīng)營還是混業(yè)經(jīng)營是銀行、證券、保險等業(yè)務相連通的問題。這個問題的研究往往又帶來金融業(yè)監(jiān)管問題的討論。這時的監(jiān)管能力已經(jīng)不再是行政權力的問題而是專業(yè)水平的問題。我國加入WTO后，外資金融機構(gòu)的進入使中外金融機構(gòu)競爭進一步加劇，從金融機構(gòu)經(jīng)營的角度看，有效參與競爭在客觀上需要中國的金融機構(gòu)提供更多更好的金融產(chǎn)品，而這必然和混業(yè)問題聯(lián)系在一起。中資銀行提高競爭力要分三個層次考慮，第一層次是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務服務層次。中國銀行業(yè)具有較完善的網(wǎng)點，外資銀行進入中國短期內(nèi)無法具備，因此，中國銀行業(yè)具有一定的競爭優(yōu)勢。第二層次是銀行的高端客戶。可以把它分為兩個部分，一個部分是傳統(tǒng)業(yè)務，即所謂的批發(fā)業(yè)務——貸款。貸款作為中間業(yè)務常常跟其他服務業(yè)聯(lián)在一起，有時候跟網(wǎng)點也聯(lián)在一起。外資銀行的進入必然會從中資銀行手中奪得一些在中國的外資企業(yè)等高端客戶，但中國銀行同樣也有自己的中國企業(yè)客戶，不管怎樣，在這個層次上競爭會更激烈一些。最重要也最讓人關注的第三個層次，就是和混業(yè)問題關聯(lián)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。外資銀行是混業(yè)的，可能在新產(chǎn)品創(chuàng)新和開發(fā)上，特別在交叉銷售上有更高的競爭能力。而中國銀行業(yè)一方面經(jīng)驗不足，另一方面有體制的限制，反而不能為客戶提供更高端的產(chǎn)品，所以中外資銀行之間的競爭不僅僅是高端客戶流失的問題，更是金融機構(gòu)能不能提供更高端的產(chǎn)品，為一般的客戶提供服務且形成很好的金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力的問題。這對于中資銀行來說是很大的挑戰(zhàn)，因為產(chǎn)品的創(chuàng)新涉及到混業(yè)經(jīng)營，而混業(yè)經(jīng)營又涉及到監(jiān)管問題。
混業(yè)經(jīng)營是銀行、證券、保險各種業(yè)務交叉經(jīng)營，交叉銷售，此時風險可以互相傳遞。如果證券公司出了問題，很可能就帶動銀行出問題，然后整個金融體系也出問題。20世紀30年代美國發(fā)生的大危機就是這種情況，當美國股市崩潰后，緊接著帶動美國整個銀行體系垮臺。
從歷史上來看，混業(yè)和分業(yè)的選擇就是風險能否控制的問題，如果風險不能控制而且能夠傳遞，只能借助外部的力量。20世紀八九十年代，銀行業(yè)的風險意識在加強。按照現(xiàn)代金融的理解，金融不再僅僅是資金的供給方，更是風險配置機構(gòu)。與此同時，金融機構(gòu)的風險配置技術也得到了大大的改善，例如計算機技術的使用可以對風險進行實時監(jiān)控，使風險傳遞的可能性，或者風險發(fā)生的可能性相對變得小一點，在這種情況下監(jiān)管機構(gòu)也可以放松管制，讓金融業(yè)可以交叉分享，然后提高效益。因此，混業(yè)經(jīng)營問題事實上是金融機構(gòu)能否控制住風險和有無防范風險能力的問題。從目前來看，我國的金融監(jiān)管已經(jīng)開始走向規(guī)范化，風險控制和防范能力在逐漸加強，因此金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
(五)關于農(nóng)村金融問題
前四個問題屬于商業(yè)金融范疇，而農(nóng)村金融是后進性問題。國外發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)驗表明，國有農(nóng)村金融部門在執(zhí)行政府政策和自身的績效方面并不好(世界銀行，2002)，中國的情況也不例外。
當前我國農(nóng)村金融服務在供給方面存在不足。首先是政策性金融服務范圍狹窄，功能弱化，惟一的農(nóng)業(yè)政策性金融機構(gòu)——中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行僅局限在單一的國有糧、棉、油流通環(huán)節(jié)的信貸服務，隨著糧、棉、油購銷市場化進程加快，這一流通領域政策性經(jīng)營空間縮小，而急需政策扶持的農(nóng)業(yè)開發(fā)、農(nóng)業(yè)技術進步及農(nóng)村基礎設施等公共物品得不到足夠的政策性金融支持。其次，商業(yè)銀行逐漸退出了農(nóng)村金融市場。像中國農(nóng)業(yè)銀行這樣的金融機構(gòu)在實行企業(yè)化改造后不再愿意涉足農(nóng)村金融市場，將貸款投向具有較大贏利空間的城市，設在農(nóng)村的營業(yè)網(wǎng)點就變成了吸收農(nóng)村資金的“吸儲器”。再次，農(nóng)村信用社存在產(chǎn)權不明晰、內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重、抵抗風險能力較差等問題，隨著一些地方農(nóng)村信用社逐步向商業(yè)銀行蛻變，出現(xiàn)了農(nóng)村資金非農(nóng)化的情況。最后是只存不貸的郵政儲蓄分流更加劇了農(nóng)村金融資源稀缺性情況。
另一方面，農(nóng)村中的民間金融活動任何時候都沒有停止過。在正式金融安排未能有效解決農(nóng)村金融需求的情況下，傳統(tǒng)的民間非正式金融有了發(fā)展空間，規(guī)模不斷擴大。盡管這種金融活動在一定程度上緩解了農(nóng)村金融供需矛盾，但其缺陷也很明顯，一是自身并非以純粹的信用關系為基礎，而是建立在血緣、親緣、地緣為基礎的社會關系上，加大了金融風險；二是借貸率較高加大了農(nóng)民的債務負擔。因此，在農(nóng)村金融體制構(gòu)建中，政府的適當干預成為必然，而且從各國農(nóng)村金融體制發(fā)展來看，政府干預在農(nóng)村金融市場構(gòu)建早期的確起到了十分明顯的促進作用。農(nóng)村金融發(fā)展滯后，無法發(fā)揮其對農(nóng)村經(jīng)濟的支持作用，而農(nóng)民為國家整體的經(jīng)濟增長支付成本時卻沒有分享相應增長的福利，這種狀況是不能持久的。因此，農(nóng)村金融改革需要有清晰的指導思想和目標模式，否則就無法走上一條均衡的和報酬遞增的改革路徑。此種情況下，政府主導下的農(nóng)村金融建設就顯得尤為重要。
對我國金融體制改革的回顧與展望(上) [ 曹遠征 ]
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