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| 詳解：杠桿收購(gòu)（LBO）什么是杠桿收購(gòu)？
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詳解：杠桿收購(gòu)（LBO）
杠桿收購(gòu)
杠桿收購(gòu)一詞在英語(yǔ)中為L(zhǎng)everaged Buyout，一般縮寫(xiě)為L(zhǎng)BO，這種收購(gòu)戰(zhàn)略曾于80年代風(fēng)行美國(guó)。
杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者用自己很少的本錢(qián)為基礎(chǔ)，然后從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集、借貸大量、足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，收購(gòu)后公司的收入（包括拍賣(mài)資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利益）剛好支付因收購(gòu)而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣能達(dá)到以很少的資金賺取高額利潤(rùn)的目的。這種方式也有人稱(chēng)之為高度負(fù)債的收購(gòu)方式，這樣的收購(gòu)者往往在做出精確的計(jì)算以后，使得收購(gòu)后公司的收支處于杠桿的平衡點(diǎn)，他們頭腦靈活，對(duì)市場(chǎng)熟悉，人際關(guān)系處理恰當(dāng)，最善于運(yùn)用別人的錢(qián)，被稱(chēng)為“收購(gòu)藝術(shù)家”。
總的來(lái)看，杠桿收購(gòu)可以分為三步來(lái)進(jìn)行：
第一步：集資。
第二步：購(gòu)入、拆賣(mài)。
第三步：重組、上市。
以上三步概括了杠桿收購(gòu)的基本程序，又被稱(chēng)為“杠桿收購(gòu)三部曲”。
(leveraged buyout) 其本質(zhì)是舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本為主要融資工具，這些債務(wù)資本多以獵物公司資產(chǎn)為擔(dān)保而得以籌集。
在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方需要大量的資金才能運(yùn)作，盡快的籌集一定數(shù)量的資金成為并購(gòu)方亟待解決的問(wèn)題，企業(yè)對(duì)外進(jìn)行籌資、融資，除了可以采用股票、債券、商業(yè)信用、銀行貸款等方式外，還可以通過(guò)資本市場(chǎng)挖掘新的融資方式——杠桿收購(gòu)。其中，向銀行貸款，要受到各自資產(chǎn)負(fù)債狀況的限制，發(fā)行股票、債券，要受到上市公司規(guī)則限制，因此，靠單一籌資方式無(wú)法滿(mǎn)足重大并購(gòu)對(duì)資金的需求，有必要采取杠桿收購(gòu)這種融資方式。
杠桿收購(gòu)概述
杠桿收購(gòu)是以少量的自有資金，以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購(gòu)的一種并購(gòu)活動(dòng)。當(dāng)企業(yè)全部資產(chǎn)收益率大于借入資本的平均成本時(shí)，企業(yè)凈收益和普通股收益都會(huì)增加。這其實(shí)是一種混合融資形式，其特征有：可利用的融資方式有銀行信用額度、抵押貸款、長(zhǎng)期貸款、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種形式；參與融資的機(jī)構(gòu)有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行等多家部門(mén)；投入少量資金就可獲得大量銀行貸款，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。
(1) 應(yīng)用程序 在具體應(yīng)用杠桿收購(gòu)一般是按以下步驟進(jìn)行。
第一階段：杠桿收購(gòu)的設(shè)計(jì)準(zhǔn)備階段，主要是由發(fā)起人制定收購(gòu)方案，與被收購(gòu)方進(jìn)行談判，進(jìn)行并購(gòu)的融資安排，必要時(shí)以自有資金參股目標(biāo)企業(yè)，發(fā)起人通常就是企業(yè)的收購(gòu)者。
第二階段：集資階段，并購(gòu)方先通過(guò)企業(yè)管理層組成的集團(tuán)籌集收購(gòu)價(jià)10%的資金，然后以準(zhǔn)備收購(gòu)的公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過(guò)渡性貸款，相當(dāng)于整個(gè)收購(gòu)價(jià)格的50-70%的資金，向投資者推銷(xiāo)約為收購(gòu)價(jià)20-40%的債券。
第三階段：收購(gòu)者以籌集到的資金購(gòu)入被收購(gòu)公司的期望份額的股份。
第四階段：對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整改，以獲得并購(gòu)時(shí)所形成負(fù)債的現(xiàn)金流量，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(2) 目標(biāo)企業(yè)的選擇 一般情況下，目標(biāo)企業(yè)的選擇取決于并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的及能力，對(duì)于有良好組織管理層，長(zhǎng)期負(fù)債不多，市場(chǎng)占有率高，流動(dòng)資金較充足穩(wěn)定，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)暫時(shí)不景氣，股價(jià)偏低的企業(yè)，即具有巨大的潛在價(jià)值，這樣的企業(yè)應(yīng)該是首要考慮的目標(biāo)，同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)是否適合作貸款的抵押物，以及無(wú)形資產(chǎn)是否被低估等也是并購(gòu)企業(yè)應(yīng)考慮的問(wèn)題。因此，成功的并購(gòu)所需的條件有：應(yīng)有一個(gè)較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)作為資金運(yùn)作的背景；并購(gòu)企業(yè)須具有一流的資本運(yùn)作能力和良好的經(jīng)營(yíng)管理水平，才能順利獲得和適時(shí)償還并購(gòu)所需的高額債務(wù)融資，并有效進(jìn)行并購(gòu)后的整改；被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品需求和市場(chǎng)占有較為穩(wěn)定；被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估；預(yù)期并購(gòu)后的現(xiàn)金流量穩(wěn)定[39]。杠桿收購(gòu)中所涉及的被收購(gòu)方通常是規(guī)模較大的上市公司，若收購(gòu)方的收購(gòu)時(shí)機(jī)和收購(gòu)策略把握不當(dāng)，如高息風(fēng)險(xiǎn)債券所帶來(lái)的資金成本過(guò)高負(fù)債比例過(guò)大等，很容易導(dǎo)致失敗。
(3) 杠桿收購(gòu)優(yōu)勢(shì) 該方式實(shí)際上是舉債收購(gòu)，通過(guò)投資銀行安排過(guò)渡性貸款，并購(gòu)企業(yè)只要很少部分資金就可買(mǎi)下目標(biāo)企業(yè)，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保對(duì)外舉債，并且還可通過(guò)投資銀行安排發(fā)行該利率的高息債券來(lái)償還過(guò)渡性貸款；其中，銀行貸款約占并購(gòu)資金的60%，高息債券約占30%,而并購(gòu)企業(yè)自己投入的股本資本只約占10%；該方式的股權(quán)回報(bào)率遠(yuǎn)高于普通資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)回報(bào)率，被并購(gòu)方的股票溢價(jià)高達(dá)40%；享受債務(wù)免稅優(yōu)惠；減少代理成本。
3.2 我國(guó)運(yùn)用杠桿收購(gòu)的可行性分析
通貨膨脹、稅制改革和充足的金融市場(chǎng)是促進(jìn)杠桿收購(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，通過(guò)這種方式并購(gòu)企業(yè)，被并購(gòu)方以及貸款銀行一般都能獲取一定的收益。從投資報(bào)酬率上來(lái)看，只要目標(biāo)企業(yè)獲利率大于向外舉債利率，并購(gòu)方資本投入越少，目標(biāo)企業(yè)對(duì)外負(fù)債越多，投資報(bào)酬率就越高。在通貨膨脹下，企業(yè)資產(chǎn)的市值超過(guò)該資產(chǎn)的歷史成本使資產(chǎn)加速折舊而且使企業(yè)實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。由于我國(guó)以前的通貨膨脹率一直居高不下，而且現(xiàn)在影響我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的障礙之一是資金不足，但是如果利用杠桿收購(gòu)，資金少的企業(yè)也可完成并購(gòu)。金融機(jī)構(gòu)為并購(gòu)提供貸款而獲得高收益，風(fēng)險(xiǎn)又可以通過(guò)提高貸款利率或直接參股及實(shí)施有效的財(cái)務(wù)分析加以降低。如在我國(guó)實(shí)施，必須考慮的問(wèn)題是如何確定和保持財(cái)務(wù)杠桿的適度比例以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其主要影響因素包括企業(yè)資產(chǎn)穩(wěn)定性、企業(yè)資產(chǎn)收益率、資金成本以及被并購(gòu)方的未來(lái)現(xiàn)金流量。清華大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)融資高級(jí)研修班。
在我國(guó)運(yùn)用杠桿收購(gòu)時(shí)，必須建立從事融資、代理證券的承銷(xiāo)包銷(xiāo)、分銷(xiāo)、自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)、并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及管理基金等業(yè)務(wù)的投資銀行。近幾年我國(guó)銀行利率不斷下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下滑，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)很不完善，實(shí)施這種方式的并購(gòu)可能會(huì)引發(fā)企業(yè)過(guò)渡負(fù)債。由于只有目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益高于籌資、融資的成本時(shí)，并購(gòu)才有價(jià)值，由此隱含的收益風(fēng)險(xiǎn)較高。具體運(yùn)作又涉及目標(biāo)企業(yè)的選擇、收購(gòu)策略、資產(chǎn)評(píng)估、未來(lái)收益測(cè)算、籌融資組合、收購(gòu)談判、償債計(jì)劃以及并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管，過(guò)程復(fù)雜，要求高質(zhì)量的管理水平。因此，在我國(guó)可以嘗試采用并購(gòu)雙方的資產(chǎn)和收入為基礎(chǔ)擔(dān)保貸款，完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，大力加強(qiáng)投資銀行建設(shè)，規(guī)范并購(gòu)行為，建立有效靈活的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。 清華大學(xué)金融證券與資本運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)。
杠桿收購(gòu)籌資的特點(diǎn)：
1.籌資企業(yè)的杠桿比率高。籌資企業(yè)只需投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資。2.有助于促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰。進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。
3.貸款的安全性強(qiáng)。對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力作抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款。
4.可以獲得資產(chǎn)增值。在收購(gòu)活動(dòng)中為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。
5.有利于提高投資者的收益能力。杠桿收購(gòu)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
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