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| 中國PE投資8大關鍵詞
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中國PE投資8大關鍵詞
無論活躍在中國PE市場的是外資基金或本土機構，都會對轉入“后金融危機時代”的2009年有所反思。其中，中國經(jīng)濟的率先復蘇和創(chuàng)業(yè)板的推出給了PE注入了一股激情。那么在2010年，中國的PE市場將如何演繹？LP和GP的關系將如何變局？外資與本土基金之間又將如何競爭與合作？募資和投資市場將出現(xiàn)怎樣的風云變幻和機會？本刊特總結了一組關鍵詞，以期對2009年的中國PE市場進行總結與回顧，并對2010年市場的走勢進行展望。
關鍵詞一：恢復元氣
百年不遇的金融危機對中國經(jīng)濟造成了嚴重的沖擊，本來預期起碼3－5年才能恢復，但中國政府的反應是非常快的，迅速出臺了保增長的一攬子刺激計劃，拉動了經(jīng)濟從底部回升，一年不到就出現(xiàn)V字形反彈。
在此大背景下，飽受經(jīng)濟危機摧殘的中國PE市場漸漸恢復元氣。2009年二季度以來，中國私募股權投資市場出現(xiàn)回暖跡象，募資額與投資額均有所增加。進入2009年第三季度，在境外資本市場持續(xù)回暖，境內資本市場IPO重啟的雙重作用之下，中國企業(yè)在境內外資本市場IPO融資呈現(xiàn)出大幅增長態(tài)勢， IPO企業(yè)數(shù)量和融資金額均創(chuàng)下了2008年以來新高。這也進一步刺激創(chuàng)投及私募股權市場熱度上升，并將對2010年創(chuàng)投及私募股權市場的發(fā)展起到積極的推動作用。
樂觀向好，這是金融街PE資訊對2010年PE行業(yè)的預判。中國經(jīng)濟增長從中長期看都是向好的，這種判斷會增強了投資機構對中國PE市場的信心。而且，2010年中國經(jīng)濟將進行產(chǎn)業(yè)結構調整，多個產(chǎn)業(yè)都會進行重新整合，這給PE尤其是像鼎暉、東方富海等這樣的優(yōu)秀基金帶來諸多的投資機會，中國私募股權投資基金行業(yè)，未來中國PE市場將再次迎來高速增長期。
關鍵詞二：人民幣基金崛起
長期處于弱勢的中國本土人民幣基金在2009年“華麗轉身””，新募資金總量首次超越外資基金，外資機構也紛紛拓展人民幣基金業(yè)務，這成為2009年歲末全球財經(jīng)界引人矚目的一件新聞。事實上，據(jù)金融街PE數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年三季度鮮明地顯示了人民幣基金崛起不爭的事實：今年第三季度明確投資中國大陸的共有32支基金完成募集，其中31支為人民幣基金，資金額達457億元人民幣，而同期美元基金只有一支，折合人民幣13.6億元，占不到3%的比例。
十幾年來在中國的創(chuàng)投市場，外資基金貢獻了每年70%左右的創(chuàng)投投資，本土的人民幣基金始終處在尾隨的邊緣。2009年，全球經(jīng)濟仍未完全走出金融危機陰霾，嚴重受創(chuàng)的境外出資人（LP）趨于謹慎，致使外幣基金募集極為艱難；而中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好趨勢明顯，中央及地方政府頻出新政，創(chuàng)投環(huán)境日益改善，人民幣基金出資人資源匱乏問題也逐步緩解。尤其是等待了10年的創(chuàng)業(yè)板順利推出，中國境內資本市場退出渠道重啟，在眾多積極因素推動之下，人民幣基金熱潮涌動，優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，逐漸打破了中國創(chuàng)投市場以美元基金為主導的傳統(tǒng)格局。
目前，本土人民幣基金募集火熱，就連外資機構也在覬覦人民幣基金這塊市場。有關數(shù)據(jù)顯示：目前有40%以上的外資VC/PE機構已將人民幣基金列入近期的工作計劃，其中有六成以上機構表示將設立純人民幣基金，為其在中國長遠發(fā)展做準備。有理由相信未來在中國的PE市場，人民幣基金有望成為市場的主導發(fā)展趨勢。
關鍵詞三：創(chuàng)業(yè)板“市夢率”
“這哪是市盈率，明明就是市夢率嘛。”時至今日，創(chuàng)業(yè)板走過了兩個多月的歷程。包括現(xiàn)在第二批企業(yè)，IPO后基本上就是100倍市盈率。這高市盈率背后，那些持有創(chuàng)業(yè)板公司股票的創(chuàng)投私募們的身價陡增，不過這些公司的高估值能否維持到創(chuàng)投私募們解禁套現(xiàn)之時，仍未可知。
創(chuàng)業(yè)板于2009年10月23日正式開板，可謂“十年磨一劍”：如果從1999年1月深交所正式向證監(jiān)會呈送《關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》和實施方案算起，創(chuàng)業(yè)板市場從籌辦到正式設立經(jīng)過了10余年的歷程。
推出創(chuàng)業(yè)板是我國資本市場應對國際金融危機，服務經(jīng)濟發(fā)展的一項重要舉措，也是2009年中國PE/VC市場最重大的事件，它完善了創(chuàng)業(yè)投資市場的生態(tài)系統(tǒng)，不僅為創(chuàng)投公司提供另一條退出渠道，也鼓舞著全國各地的有識之士加盟到新興科技領域的創(chuàng)業(yè)者，這使得中國創(chuàng)業(yè)投資市場生態(tài)系統(tǒng)更趨完善。
但是創(chuàng)業(yè)板畢竟是一個“新生兒”， 現(xiàn)在總體上也就是36家，規(guī)模也比較小，每家募集的資金量也不太大，后期通過增加市場容量及加強市場監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板的“市夢率”瘋狂不會持續(xù)的太久。
關鍵詞四：本土機構LP進一步突破
2009年年底，綿陽產(chǎn)業(yè)基金完成資金募集，基金總規(guī)模達90億，比原計劃多募了50%，成為目前國內最大的一只人民幣基金。現(xiàn)這只基金讓業(yè)界關注的不僅是其規(guī)模，社保基金向其投資20億元的消息更讓PE界感到振奮。
一直以來，我國私募股權市場外資機構仍是主要的資本來源，人民幣基金募資市場總是小打小鬧，中國缺少合格的機構LP是當前私募股權投資產(chǎn)業(yè)最大的問題。其基本原因是中國LP 尤其是機構投資人還處于剛剛起步階段，仍然存在包括相關政策法規(guī)缺位、LP 資金來源過于單一和自身運營理念不成熟以及相關專業(yè)人才儲備匱乏等在內的諸多問題。
盡管目前部分本土大型機構投資者因監(jiān)管問題尚不能投資于人民幣 PE 基金。但從政策基本面來看，越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權投資的許可。中央、地方政府更是頻頻出臺多項優(yōu)惠政策，先后下調商業(yè)銀行、信托公司和證券公司等金融服務機構參與直接股權投資的準入門檻，激勵和促進多層次社會資本流向我國私募股權市場。目前，商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和商業(yè)保險公司等金融機構都已經(jīng)積極地投身于直接股權投資的試點工作之中，相信隨著國內股權投資環(huán)境的不斷改善，像地方養(yǎng)老金和企業(yè)年金等社會資本今后有機會可用于直接股權投資。
關鍵詞五：募資亂象
2009年5月，上海匯樂創(chuàng)投集團因涉嫌非法吸收公眾存款，資產(chǎn)被查封。在此前幾天，被譽為民間創(chuàng)投第一人的紅鼎創(chuàng)投董事長劉曉人也涉嫌非法集資數(shù)億，因被債主逼債走投無路而主動向警方自首。如此密集發(fā)生的此類事件足夠說明一些目前本土PE/VC募資時面臨的普遍性問題。
對于中國PE/VC行業(yè)來說，由于發(fā)展時間不長，匯樂門事件及劉曉人事件是一種PE/VC不成熟的一種表現(xiàn)。 一方面是近兩年，創(chuàng)投行業(yè)一下涌出了數(shù)百家新興的創(chuàng)投公司，大部分都缺乏創(chuàng)投專業(yè)經(jīng)驗，將二級市場的股票投資經(jīng)驗以及財務經(jīng)驗等同于創(chuàng)投專業(yè)能力。另一方面是機構投資者僅限于全國社保基金和政府引導基金兩只，明顯的僧多粥少。即使是鼎暉、弘毅這樣已經(jīng)獲得全國社保基金投資的資深基金管理人，也面臨“人民幣LP缺乏”帶來的挑戰(zhàn)。在這種環(huán)境下，新興創(chuàng)投公司很容易越過法律底線，將私募對象鎖定為不具備風險承受能力的普通老百姓。
不過，隨著私募股權基金相關法規(guī)取得制定，募集與非法集資的紅線將逐漸清晰，創(chuàng)投募資將漸趨規(guī)范。
關鍵詞六：海外抄底
2009年中國海外并購總額為433.9億美元。雖然低于2008年的503.3億美元，但該規(guī)模已然令人非常驚訝。據(jù)了解，中國海外并購在2008年開始激增，僅2008和2009兩年的并購額就超過了此前八年的海外并購總額。
中國海外并購領域主要分布在自然資源，占去年海外并購總額三分之二，基于對中國經(jīng)濟的考量及中國公司海外擴展的愿望，我們相信2010年中國企業(yè)還不會停下海外并購腳步。但中國國有企業(yè)的海外并購遭遇到的障礙依然不少，如去年最大并購交易中的兩項涉及對澳大利亞礦業(yè)資產(chǎn)的收購，就因為政治敏感問題而擱淺。
目前，中國開始調整策略，試圖借助本土私募基金的這一微妙的武器來促成海外并購。 最近中礦聯(lián)合基金從大約300家煤礦企業(yè)主那里籌集了5億元人民幣，該基金希望最終募得100億元，進軍西歐、非洲和澳大利亞等地的黃金、銅和鐵礦石等市場。 據(jù)稱， 除了中礦聯(lián)合投資基金，中國還有一些關注資源領域的私募基金握有數(shù)十億計的美元，而且和中國大型國有企業(yè)相比，在達成交易方面身手要更為敏捷。說不定有一天，本土私募基金也會成為中國海外并購的領頭羊
關鍵詞七：FOF興起
2009年9月28日，全國首家投資于基金中的基金(英文簡稱FOF)、總規(guī)模為100億元的北京股權投資發(fā)展基金在正式推出。12月9日，北京艾德維克控股與大連聯(lián)合控股有限公司宣布計劃在中國共同成立一家投資管理公司，成為中國首家非政府類的私募股權基金的基金投資公司（FOF）。
FOF作為成熟股權投資市場分工細化的產(chǎn)物，承擔為機構投資者等LP提供增值服務的角色。隨著人民幣基金如火如荼的躍進，人民幣FOF的討論和嘗試也開始啟動。各地風起云涌的政府引導基金，雖然其運作與充分市場化的FOF還有距離了，但必可以作為發(fā)展人民幣FOF的良好基礎。
隨著政府引導基金更加市場化、海外FOF更加本地化，民間FOF更加專業(yè)化，因此，人民幣FOF在未來幾年一定會以超過想象的速度脫穎而出。
關鍵詞八:GP的專業(yè)化趨勢與分化格局
中國有句古話：“否極泰來”，2010年將會是展開新投資的好年份。
金融風暴也并非沒有好處，在經(jīng)歷了危機之后，GP“定位細化和專業(yè)化”會成為一個趨勢。目前大部分機構都是PE/VC混在一起，早期項目和成熟期項目放在一塊，這也是中國的LP市場和中國的資本市場決定的。可能再過兩三年會形成兩種“專業(yè)化”：一個是投資階段，有的人專做早期的，有的人專做成熟期的；有的人以VC為主，有的人以PE為主。
而且，未來人民幣基金GP的格局，將以國內LP的格局為導向進行分化。目前知名成熟的GP將順理成章的受托國內大型機構LP的基金，在妥善處理好和外幣基金的利益格局后，這類GP將會更大更強；對于新興的大部分GP則必須從現(xiàn)在全行業(yè)全領域的財務投資人角色轉型為專注于某一領域的專業(yè)型GP，否則將難以獲得國內LP的信任。
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